零售势能加速释放，资产质量保持稳健

银行/股份制银行II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 中信银行（601998.SH） 2024年03月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/22 当前股价(元) 6.13 一年最高最低(元) 8.27/5.17 总市值(亿元) 3,001.67 流通市值(亿元) 2,089.39 总股本(亿股) 489.67 流通股本(亿股) 340.85 近3个月换手率(%) 9.23 股价走势图 数据来源：聚源 《经营提质增效，资产质量稳步改善—2023年度业绩快报点评》-2024.1.23 《新时期、新打法，集团协同注入新动力—公司首次覆盖报告》-2023.12.27 零售势能加速释放，资产质量保持稳健 ——中信银行2023年报点评 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  ROE同比持平，非息收入实现正增，筑牢稳健发展根基 中信银行2023年加权平均ROE为10.80%，与2022年同期持平。全年营收2059亿元（YoY-2.60%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降19BP至1.78%，主要由于零售贷款收益率下降较多以及个人存款定期化带来的付息成本上升，利息净收入同比下降4.72%；受资本市场调整的影响，中收同比下降12.70%，但受益于投资净收益高增30.96%，全年非息净收入同比微增2.65%。全年税前利润、归母净利润分别为749亿元（YoY+2.00%）、670亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。基于中信银行资产质量稳定、业务支撑多元，我们上调2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计中信银行2024-2026年归母净利润分别为721/793/829亿元（原值715/789亿元），YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。  零售势能加速释放：消费贷和经营贷支撑较足，理财和零售AUM增速亮眼 中信银行以对公起家、打通零售，近年零售业务进入势能加速转化期。2023年末零售贷款余额2.28万亿元，同比增长7.89%，高于对公贷款增速（6.86%）。消费贷和经营贷分别高增19%和21%，成为主要支撑。2023年末存款总额5.40万亿元（YoY+5.86%），增速边际下降或与Q4存款流入理财有关。集团非保本理财产品净值为1.73万亿元（YoY+9.60%），零售AUM达4.24万亿元（YoY+8.32%），均实现较高增长，财富管理竞争力不断增强。  不良率同比下降，不良生成率总体稳定，资产质量不断改善 近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，资产质量不断改善，2023年末不良率较Q3末下降4BP至1.18%，同比下降9BP；其中零售不良率同比上升18BP至1.21%，对公贷款、对公房地产贷款不良率分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。我们测算2023年不良率生成率为1.16%，总体保持稳定。拨备覆盖率同比增厚至207.59%，拨备安全边际较充足，估值修复空间有望打开。  风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 211,392 205,896 216,579 228,611 242,513 YOY(%) 3.3 -2.6 5.2 5.6 6.1 归母净利润(百万元) 62,103 67,016 72,063 79,301 82,923 YOY(%) 11.6 7.9 7.5 10.0 4.6 拨备前利润(百万元) 144,820 137,091 144,495 152,543 161,796 YOY(%) 1.6 -5.3 5.4 5.6 6.1 ROE(%) 10.8 10.8 11.0 11.4 11.2 EPS(期末股本摊薄/元) 1.27 1.37 1.47 1.62 1.69 P/E(倍) 4.8 4.5 4.2 3.8 3.6 P/B(倍) 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-032023-072023-112024-03中信银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2023年全年营收增速保持稳定（亿元） 附图2：2023年全年税前利润增速边际下降（亿元） 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 附图3：2023年全年归母净利润增速边际微降（亿元） 附图4：2023年ROAE同比持平 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 附图5：2023Q4单季营收增速边际上升（亿元） 附图6：2023Q4单季税前利润增速略降（亿元） 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-1200-900-600-3000300600900120015001800210024002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A营业收入yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%-800-600-400-20002004006008002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A税前利润yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%-700-500-300-1001003005007002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A归母净利润yoy（右轴）1011121314152019Q12019H12019Q1-Q32019A2020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023AROAE（年化，%）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-300-200-10001002003004005006002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季营业收入yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%-100-500501001502002502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季税前利润yoy（右轴） 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图7：2023Q4单季归母净利润仍为正增长（亿元） 附图8：2023年末总资产同比增速近6%（亿元） 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 附图9：2023Q4单季新增总资产同比多增（亿元） 附图10：2023年末不良率同比下降、拨备率同比上升 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、中信银行年报、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%-100-500501001502002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季归母净利润yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A总资产yoy（右轴）-1004009001400190024002900340039002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季新增资产1001201401601802002201.001.201.401.601.802.002.202017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10不良率（%）拨备覆盖率（%，右轴） 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附：财务预测摘要 财务指标(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标增速(%) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 313,609 317,692 297,275 314,357 333,145 净利润增速 11.66 8.12 7.37 10.08 4.60 利息支出 162,962 174,153 149,045 157,630 166,741 拨备前利润增速 1.58 -5.34 5.40 5.57 6.07 净利息收入 150,647 143,539 148,230 156,727 166,405 税前利润增速 12.06 2.00 11.27 9.36 4.93 手续费及佣金收入 41,051 36,999 39,100 41,576 44,486 营业收入增速 3.34 -2.60 5.19 5.56 6.08 手续费及佣金支出 3,959 4,616 4,765 5,066 5,167 净利息收入增速 1.86 -4.72 3.27 5.73 6.17 手续费及佣金净收入 37,092 32,383 34,335 36,510 39,319 手续费及佣金收入增速 1.10 -9.87 5.68 6.33 7.00 其他非息收入 23,653 29,978 34,014 35,374 36,789 手续费及佣金支出增速 -16.37 16.60 3.23 6.31 2.00 净非利息收入 60,745 62,357 68,348 71,884 76,108 手续费及佣金净收入增速 3.41 -12.70 6.03 6.34 7.69 营业收入 211,392 205,896 216,579 228,611 242,513 其他非息收入增速 13.77 26.7