2021年报点评：业绩符合市场预期，多元业态扩张渐进

事件：2021年公司营收41.8亿元（yoy+54.0%），其中餐厅经营收入35.2亿元（yoy+59.2%），外卖收入6.2亿元（yoy+31.2%），公司预计全年因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为3.7亿元 。2021年实现归母净利3.4亿元（yoy+174.0%），业绩符合我们预期。2021 H2 公司实现营收21.6亿元（yoy+22.3%），归母净利1.5亿元（yoy-26.7%）。 太二持续亮眼表现，九毛九经营回暖，多元化扩张渐进。 太二酸菜鱼：2021年全年收入达32.9亿元（yoy+67.8%），收入占比达到78.8%（yoy+6.5pct），伴随疫情下外卖业务增长、同店快速复苏及门店持续扩张，太二酸菜鱼保持亮眼表现，2021年门店达350家（较2020年净增117家）。2021年同店收入为15.5亿元（yoy+5.7%），整体翻座率3.4次/天，客单价提升至80元（yoy+1.3%），餐厅经营利润7.2亿元（经营利润率21.8%，同比提升3.3pct）。2021 H2 由于疫情持续反复太二同店表现环比下行，实现营收16.9亿元（yoy+31.0%），收入增速环比趋缓。 九毛九餐厅：2021年营收7.6亿元（yoy+6.3%），收入占比18.2%（yoy-8.2pct）。公司同店收入回升至3.7亿元（yoy+24.5%），整体翻座率达1.9次/天，同比复苏2020年112%。2021年底门店数为83家（净减少15家），品牌升级、调整将持续进行。客单价略降至59元（yoy-1.7%）。2021 H2 营收3.8亿元（yoy-15.6%），整体翻座率2.0次/天。 其他品牌：2021年合计营收1.3亿元（yoy+238.8%），主要系疫情形式趋稳后店铺逐步恢复营业，怂重庆火锅厂及赖美丽眉山藤椒烤鱼贡献收入增加。 怂重庆火锅厂2021年营收8741万元，门店数9家（净增7家），分别位于广东、上海、海南及浙江，客单价129元，整体翻座率2.5/天。赖美丽眉山藤椒烤鱼试水初见成效，2021年下半年开业以来实现营收315.2万元，门店数2家（净增2家），客单价84元，整体翻座率2.4次/天。多品牌门店扩张&品牌势能积累持续，新店逐步爬坡，我们看好其多元化成长潜力。 成本费用结构优化，盈利能力持续提升，持续加强供应链建设。得益于收入增长、鲈鱼自供给比例提升及年初锁价因素，2021年毛利率达63.22%（yoy+1.7%）。人工占比收入25.3%（yoy-2.2pct），租金及相关开支占收入10.5%（yoy-0.3%），费控稳健。餐厅层面经营利润8.1亿元（yoy+100.0%），经营利润率19.36%（yoy+4.5pct）。 目前，公司正建设新供应链中心，并继续与主要食材供应商以合营等方式确保主要食材稳定供应用以支持未来扩张计划，供应规模效应或有望进一步增强盈利能力。 盈利预测与投资评级：2022年开年以来疫情持续大规模反复影响Q1经营业绩，同时，我们考虑太二收入占比进一步提升带来成本费用结构优化，我们调整2022-2023年归母净利润至4.97、8.06亿元（前值：5.52、8.08亿元），2024年公司归母净利润10.66亿元，3年归母净利润同比增速为46.1%、62.3%、32.3%，最新收盘价对应2022-24年动态PE37、23、17倍，看好公司后续业绩成长性，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复带来宏观经济波动风险。品牌推广、扩张、盈利能力不及预期风险。食品安全与负面新闻风险。行业竞争加剧风险。