计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开源证券 证券研究报告 金山办公（688111.SH） 2022年03月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/24 当前股价(元) 192.11 一年最高最低(元) 438.00/176.00 总市值(亿元) 885.63 流通市值(亿元) 418.80 总股本(亿股) 4.61 流通股本(亿股) 2.18 近3个月换手率(%) 61.95 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，个人订阅业务延续高增长态势》-2022.2.27 《公司信息更新报告-订阅业务收入超预期，生态愈加丰富》-2021.10.30 《公司信息更新报告-业绩高速增长，信创业务加速放量》-2021.8.25 订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司信创业务存在一定波动性，我们维持公司2022年归母净利润预测为13.24亿元，上调2023年预测为17.70亿元（原预测为16.99亿元），新增2024年预测为22.96亿元，对应EPS分别为2.87、3.84、4.98元/股，当前股价对应2022-2024年PE为66.9、50.0、38.6倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。 ⚫ 收入维持高速增长，研发投入持续加大 公司2021年实现业务收入32.8亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非后归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%。（1）分产品来看，国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务收入9.62亿元，同比增长107.10%。（2）公司研发和市场投入持续加大，销售费用率和研发费用率分别为21.19%和32.98%，同比变动-0.16和1.54个百分点。（3）合同负债为14.21亿元，同比增长70.62%，表现非常亮眼。 ⚫ 用户体验优化，长期限付费用户比例增加，用户粘性提升 截至2021年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，同比增长14.05%。在此基础上公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度。公司累计年度付费个人用户数达到2,537万，同比增长29.31%。公司累计年度超级会员人数超过700万，公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。 ⚫ 推出新一期股权激励计划，进一步绑定核心骨干 公司拟向127名激励对象授予100.00万股限制性股票，约占股本总额的0.22%，授予价格不低于45.86元/股。业绩考核目标为2022-2024年公司营业收入的复合增长率不低于15%，触发值为营业收入的复合增长率不低于10%。新一期股权激励发布有利于绑定核心骨干，推动公司长期健康发展。 ⚫ 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,280 4,101 5,333 6,904 YOY(%) 43.1 45.1 25.0 30.0 29.4 归母净利润(百万元) 878 1,041 1,324 1,770 2,296 YOY(%) 119.2 18.6 27.2 33.6 29.8 毛利率(%) 87.7 86.9 86.8 88.0 87.9 净利率(%) 38.8 31.7 32.3 33.2 33.3 ROE(%) 12.9 13.7 15.4 17.5 19.0 EPS(摊薄/元) 1.90 2.26 2.87 3.84 4.98 P/E(倍) 100.9 85.1 66.9 50.0 38.6 P/B(倍) 12.9 11.5 10.2 8.7 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%2021-032021-072021-112022-03金山办公沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8088 8694 10567 11984 14276 营业收入 2261 3280 4101 5333 6904 现金 1004 1254 2724 4060 5921 营业成本 278 429 542 642 832 应收票据及应收账款 400 415 791 850 1242 营业税金及附加 23 35 44 57 74 其他应收款 41 36 81 74 126 营业费用 483 695 821 1025 1292 预付账款 8 26 7 37 21 管理费用 213 326 394 507 656 存货 1 2 3 3 4 研发费用 711 1082 1354 1754 2201 其他流动资产 6633 6961 6961 6961 6961 财务费用 -9 -17 -39 -91 -115 非流动资产 423 1732 1213 1363 1477 资产减值损失 0 0 -0 17 20 长期投资 36 123 173 229 289 其他收益 115 199 226 258 294 固定资产 62 88 79 72 90 公允价值变动收益 118 -1 -1 -1 -1 无形资产 59 118 131 137 129 投资净收益 144 205 215 226 238 其他非流动资产 267 1402 830 925 970 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8512 10426 11779 13347 15753 营业利润 935 1121 1427 1907 2475 流动负债 1438 2268 2704 2704 3038 营业外收入 1 4 4 5 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 6 8 10 14 应付票据及应付账款 140 212 240 402 577 利润总额 936 1119 1423 1901 2467 其他流动负债 1297 2056 2465 2302 2462 所得税 49 50 63 85 110 非流动负债 183 378 258 285 292 净利润 887 1069 1360 1817 2358 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 28 35 47 61 其他非流动负债 183 378 258 285 292 归母净利润 878 1041 1324 1770 2296 负债合计 1621 2645 2962 2990 3330 EBITDA 953 1149 1435 1893 2406 少数股东权益 36 61 96 143 204 EPS(元) 1.90 2.26 2.87 3.84 4.98 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4642 4748 4748 4748 4748 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1753 2515 3443 4689 6304 成长能力 归属母公司股东权益 6855 7720 8721 10214 12219 营业收入(%) 43.1 45.1 25.0 30.0 29.4 负债和股东权益 8512 10426 11779 13347 15753 营业利润(%) 132.9 19.9 27.2 33.7 29.8 归属于母公司净利润(%) 119.2 18.6 27.2 33.6 29.8 获利能力 毛利率(%) 87.7 86.9 86.8 88.0 87.9 净利率(%) 38.8 31.7 32.3 33.2 33.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.9 13.7 15.4 17.5 19.0 经营活动现金流 1514 1864 1252 1512 1997 ROIC(%) 12.2 12.7 14.5 16.4 17.7 净利润 887 1069 1360 1817 2358 偿债能力 折旧摊销 47 68 72 93 89 资产负债率(%) 19.0 25.4 25.1 22.4 21.1 财务费用 -9 -17 -39 -91 -115 净负债比率(%) -12.1 -11.0 -28.1 -36.6 -45.4 投资损失 -144 -205 -215 -226 -238 流动比率 5.6 3.8 3.9 4.4 4.7 营运资金变动 790 791 74 -82 -97 速动比率 5.6 3.8 3.9 4.4 4.7 其他经营现金流 -56 159 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1116 -1364 678 -18 16 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 55 149 4 -3 7 应收账款周转率 6.0 8.0 6.8 6.5 6.6 长期投资 -1111 -1422 -50 -52 -59 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.0 1.7 其他投资现金流 -2172 -2637 633 -73 -36 每股指标(元) 筹资活动现金流 -141 -247 -442 -158 -171 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.26 2.87 3.84 4.98 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.29 4.04 2.72 3.28 4.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.87 16.75 18.92 22.16 26.51 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 54 106 0 0 0 P/E 100.9 85.1 66.9 50.0 38.6 其他筹资现金流 -195 -353 -442 -158 -171 P/B 12.9 11.5 10.2 8.7 7.2 现金净增加额 251 251 1470 1336 1861 EV/EBITDA 85.2 70.4 55.2 41.2 31.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 nMsMnQsRqOqPwPpRqQqRxO9P9R6MtRqQtRmOeRmMpMjMnPmQbRnMpQMYsRqQvPpNnN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究