公司信息更新报告：收入超市场预期，新一轮激励计划激发成长活力

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深信服（300454.SZ） 2021年08月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/20 当前股价(元) 283.00 一年最高最低(元) 333.33/185.00 总市值(亿元) 1,171.26 流通市值(亿元) 753.70 总股本(亿股) 4.14 流通股本(亿股) 2.66 近3个月换手率(%) 52.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩大超预期，全年值得期待》-2021.5.5 《公司信息更新报告-业务健康发展，2021年有望取得更亮眼成绩》-2021.4.20 《公司信息更新报告-Q4收入预计同比增长23.11%，符合市场预期》-2021.2.8 收入超市场预期，新一轮激励计划激发成长活力 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级 考虑股权激励费用影响，我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为9.21、11.64、15.38亿元（原预测为10.09、13.49、18.49亿元），EPS为2.23、2.81、3.72元/股，当前股价对应2021-2023年PE为127.1、100.6、76.2倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。 ⚫ 收入超市场预期，经营活动净现金流创历史最佳 （1）2021年上半年公司实现营业收入25.86亿元，同比增长48.26%；其中Q2单季度实现营业收入14.94亿元，同比增长31.58%，收入超出市场预期。分产品来看，公司网络安全业务收入为14.43亿元，同比增长29.18%；云计算及IT基础架构业务收入为8.80亿元，同比增长83.36%；基础网络和物联网业务收入为2.63亿元，同比增长78.64%。（2）公司销售商品提供劳务收到的现金为33.35亿元，同比增长56.91%；经营活动净现金流为1.23亿元，同比大幅转正，创历史最佳水平。（3）公司销售毛利率为66.87%，同比下降1.93个百分点，主要由于云业务收入占比提升所致。销售费用率和管理费用率分别为41.82%和7.09%，同比下降2.73和0.13个百分点，同时公司高度重视研发投入，研发费用率为38.39%，同比提升了1.8个百分点。（4）公司存货为4.72亿元，较2020年末增长240.97%，主要是基于当前原材料全球缺货的环境，为保证下半年销售的及时交付和防止价格上涨导致采购成本增加，公司提前进行了策略性备货。公司合同负债为9.71亿元，较2020年末增长34.6%，表现亮眼。 ⚫ 推出新一期股权激励计划，绑定核心骨干增强发展活力 公司拟向1992名激励对象授予限制性股票530万股，约占总股本的1.28%，首次授予价格为133.92元/股。根据公司初步测算，2021年至2024年首次授予的限制性股票成本摊销6.57亿元，费用摊销将对公司表观净利润有影响，但有利于激发团队的积极性，将提高经营效率，降低经营管理成本。 ⚫ 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,590 5,458 7,719 10,298 13,235 YOY(%) 42.3 18.9 41.4 33.4 28.5 归母净利润(百万元) 759 809 921 1,164 1,538 YOY(%) 25.8 6.7 13.8 26.4 32.1 毛利率(%) 72.2 70.0 68.5 67.2 66.3 净利率(%) 16.5 14.8 11.9 11.3 11.6 ROE(%) 17.6 12.4 12.5 13.8 15.5 EPS(摊薄/元) 1.83 1.96 2.23 2.81 3.72 P/E(倍) 154.3 144.7 127.1 100.6 76.2 P/B(倍) 27.1 18.0 15.9 13.9 11.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-082020-122021-04深信服沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2671 5247 6755 8693 12246 营业收入 4590 5458 7719 10298 13235 现金 325 589 2239 3892 6377 营业成本 1277 1638 2429 3375 4456 应收票据及应收账款 410 500 765 923 1672 营业税金及附加 53 63 90 120 154 其他应收款 38 88 45 133 95 营业费用 1608 1811 2486 3239 3990 预付账款 36 39 42 75 75 管理费用 192 272 295 360 463 存货 201 180 411 405 668 研发费用 1141 1509 2107 2780 3507 其他流动资产 1661 3851 3253 3265 3358 财务费用 -123 -137 -100 -124 -161 非流动资产 4102 4409 4175 4385 4444 资产减值损失 -1 -2 -15 -18 -21 长期投资 29 30 41 51 61 其他收益 319 368 385 461 529 固定资产 264 281 312 321 305 公允价值变动收益 7 80 88 97 107 无形资产 271 293 406 453 521 投资净收益 29 24 32 41 53 其他非流动资产 3537 3805 3416 3560 3557 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6772 9656 10930 13078 16690 营业利润 789 761 902 1128 1492 流动负债 2223 2926 3361 4423 6580 营业外收入 5 10 14 19 23 短期借款 0 322 322 322 322 营业外支出 3 5 7 9 11 应付票据及应付账款 376 439 640 1288 1683 利润总额 791 766 910 1138 1503 其他流动负债 1847 2165 2399 2813 4576 所得税 32 -44 -12 -26 -35 非流动负债 228 219 219 219 216 净利润 759 809 921 1164 1538 长期借款 0 10 8 6 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 228 209 211 213 212 归母净利润 759 809 921 1164 1538 负债合计 2451 3145 3581 4642 6796 EBITDA 902 920 1036 1264 1604 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.83 1.96 2.23 2.81 3.72 股本 409 414 414 414 414 资本公积 2427 3725 3725 3725 3725 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1844 2576 3404 4449 5830 成长能力 归属母公司股东权益 4321 6511 7350 8436 9894 营业收入(%) 42.3 18.9 41.4 33.4 28.5 负债和股东权益 6772 9656 10930 13078 16690 营业利润(%) 28.4 -3.6 18.6 25.0 32.2 归属于母公司净利润(%) 25.8 6.7 13.8 26.4 32.1 获利能力 毛利率(%) 72.2 70.0 68.5 67.2 66.3 净利率(%) 16.5 14.8 11.9 11.3 11.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.6 12.4 12.5 13.8 15.5 经营活动现金流 1145 1318 1507 1864 2534 ROIC(%) 16.7 11.5 11.4 12.2 13.5 净利润 759 809 921 1164 1538 偿债能力 折旧摊销 121 152 149 198 235 资产负债率(%) 36.2 32.6 32.8 35.5 40.7 财务费用 -123 -137 -100 -124 -161 净负债比率(%) -3.5 -0.8 -23.5 -40.0 -59.2 投资损失 -29 -24 -32 -41 -53 流动比率 1.2 1.8 2.0 2.0 1.9 营运资金变动 267 325 576 777 1089 速动比率 1.0 1.1 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 150 192 -8 -110 -114 营运能力 投资活动现金流 -1671 -2179 148 -261 -129 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.9 0.9 资本支出 322 229 113 51 64 应收账款周转率 12.8 12.0 12.2 12.2 10.2 长期投资 -1459 -2019 -11 -9 -9 应付账款周转率 4.0 4.0 4.5 3.5 3.0 其他投资现金流 -2808 -3969 251 -219 -74 每股指标(元) 筹资活动现金流 224 1127 -5 50 80 每股收益(最新摊薄) 1.83 1.96 2.23 2.81 3.72 短期借款 0 322 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.77 3.18 3.64 4.50 6.12 长期借款 0 10 -2 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 10.44 15.73 17.76 20.38 23.91 普通股增加 6 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 404 1298 0 0 0 P/E 154.3 144.7 127.1 100.6 76.2 其他筹资现金流 -186 -508 -3 52 82 P/B 27.1 18.0 15.9 13.9 11.8 现金净增加额 -301 264 1650 1653 2485 EV/EBITDA 128.1 125.2 109.5 88.5 68.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究