阅文集团2021年年报点评：IP价值最大化，让好故事生生不息

IP升维持续推进，让好故事生生不息，维持“增持”评级。公司通过对文学生态的孵化和培育，使好故事成为优质IP的起源，进而通过动漫、影视、游戏、衍生品等多种形态，让文学IP具象化，创造更多价值。考虑到2021下半年以来对平台经济和影视作品的监管影响，我们调低2022-2024年NON-IFRS净利润至13.98/16.38/18.90亿元，2022/2023年预测较此前下调4.8%/9.9%，维持“增持”评级。 NON-IFRS净利润符合预期，版权运营表现优秀。2021年公司实现营业收入86.68亿元，同比增长1.7%，其中新丽传媒收入确认规则变化影响整体收入规模增长，非国际财务报告准则下归母净利润12.30亿元，同比增长34.1%。全资子公司新丽传媒2021年实现归母净利润5.34亿元（+24.3%），版权授权、动画及自营游戏收入增速达30%。 免费阅读DAU较快提升，IP资源不断扩充。2021年公司自有平台和腾讯产品自营渠道MAU为2.49亿人（+8.7%），其中免费阅读持续扩张，2021年12月免费阅读DAU达1,500万人，同比提升50%。此外，2021年公司旗下平台新增70万作家和120万部作品，为版权运营业务持续提供优质资源。 新丽传媒多部影视内容口碑热度双佳，漫画产能快速提升。2021年新丽传媒推出《赘婿》、《斗罗大陆》、《叛逆者》、《你好，李焕英》等优质内容，近期《人世间》、《雪中悍刀行》收获了较高的市场热度，电影《这个杀手不太冷静》票房达26亿元，成为2022年春节档票房黑马。同时，漫画产能快速提升，在与腾讯动漫三年300部漫画改编计划的合作下，目前已有超过100部IP改编漫画作品上线腾讯动漫，爆款频出，漫改推动IP具象化进度加快。此外，公司在游戏、IP商业化等领域亦较快发展。 风险提示：IP改编作品不及预期，在线阅读用户增长不及预期，疫情影响影视剧拍摄进度。 1.业绩较快增长，在线阅读MAU接近2.5亿人 图1：2021年公司营业收入稳定增长 图2：自有阅读平台和版权运营为主要收入来源 图3：自有阅读平台和版权运营合计收入占比超过80% 图4：2021年公司盈利18.47亿元 图5：2021年公司NON-IFRS盈利为12.3亿元 图6：2021年公司自有平台和腾讯渠道在线阅读MAU达2.49亿人 图7：2021年公司自有平台和腾讯渠道在线阅读付费用户数达870万人 图8：2021年公司在线阅读平台付费率为3.5% 图9：2021年公司在线阅读付费用户月均ARPU值为39.7元