DTC有效带动收入增长，多品牌持续迈进

主要财务指标 事件 公司于3月22日发布2021全年业绩，实现收入493.3亿元（+38.9%），归母净利润77.2亿元（+49.6%）；剔除Amer约8100万元亏损后实现净利78亿元（+35.4%），好于盈利预喜、好于我们预期。 评论 安踏主品牌受DTC转型带动明显：21全年流水实现25%-30%增长，收入受到DTC的进一步带动大增52.5%至240.1亿元，叠加折扣改善带动毛利率提升7.5pct至52.2%。同时DTC的开支加大、研发费用提升及2H21营销投放增加导致全年经营利润率同比下滑7.3pct至21.4%，但截至年底DTC利润率已超预期提升至中单位数水平，反映其终端盈利能力仍在稳步提升中，长期来看预计将达到高单位数水平，带动整体利润率优化。 FILA表现略弱于此前预期：21全年流水增长25%-30%，收入同增25%至218亿元，其中2H21收入增速受疫情及天气影响放缓至7%；毛利率则受益于折扣改善提升1.2pct至70.5%，营业利润率受收入增长、费用投放节奏不匹配的短期拖累下滑1.3pct至24.5%，但长期经营利润率预计将会回升至25%-30%左右。 迪桑特、可隆接力增长，AMER减亏超预期：21全年其他品牌流水增长50%-55%，收入同增51%至35亿，其中迪桑特毛利率、营业利润率超FILA，可隆流水超10亿元。AMER亏损则由6亿元缩窄至8200万元。 投资建议 盈利预测与估值：展望2022年，我们预计安踏主品牌在“赢领计划”带动及冬奥催化下将实现超20%增长，再纳入约700-900家DTC店铺；FILA品牌预计实现15%以上高质量增长，其他品牌整体实现30%以上的同比增长，AMER预计将实现利润正增长。长期来看，安踏主品牌升级重塑推动稳定增长；FILA鞋类产品数量、儿童及潮牌仍有较大增长空间；迪桑特、可隆等仍处于高速成长阶段；公司多品牌矩阵齐发力预计推动公司长期业绩增长。考虑到疫情的短期扰动，下调22-23年、新增24年盈利预测，我们预计22-24年公司EPS分别为3.38（下调4%）/4.13（下调8%）/5.01元，对应PE为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。