专题报告：超跌反弹买什么？—2015年以来的复盘启示（附标的池）

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 超跌反弹买什么？—2015年以来的复盘启示（附标的池） [Table_RptDate] 报告日期：2022-03-22 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：1917328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.专题《当地产对上游需求强劲时，哪些板块表现较好？》2022-03-17 2.专题《2.5万亿退税政策对全A业绩有何影响》2022-03-08 3.专题《10次社融扩张下的市场与行业表现》2022-03-01 主要观点 [Table_Summary] 3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，就市场关切的热点问题做出明确且积极的回应，打消市场此前对于稳增长政策持续性和力度的担忧，稳定市场情绪。政策底初步确认，市场底部盘整后，有望进入反弹。本篇报告通过复盘2015年以来5次市场超跌反弹时期，即2015/09/15-2015/11/25、2016/02/29-2016/04/14、2018/10/18-2018/11/16、2019/06/10-2019/09/09、2020/03/23-2020/07/13期间全部A股表现，并归纳总结了反弹力度较高个股的相应特点以及规律，供参考。 5次市场下跌时期的筛选标准为上证指数、创业板指同时下跌15%、20%以上；超跌反弹区间衡量标准为创业板从低点反弹至阶段性高点且持续20个交易日以上。 ⚫ 5次市场超跌反弹过程中个股表现复盘得到3大启示 启示1：市场大幅下跌前表现较强的个股在市场超跌反弹时通常表现更佳。将2015年以来5次市场大幅下跌前个股阶段性涨幅按照百分位数分组，并与各组后续在市场下跌及反弹时期的跌（涨）幅进行对比，对比显示下跌时，前期强势个股跌幅较弱势个股更大，反弹时涨幅也更为显著。进一步分析，在市场下跌前阶段性涨幅较高（60-100%分位）且在市场下跌期间跌幅更大（0-40%分位）的个股后续反弹通常更为强劲。 启示2：高估值个股的反弹强度往往高于低估值个股，估值40%分位为分水岭。为了衡量个股估值对于其后续反弹表现的影响，在5次超跌反弹过程中，取市场触及底部时个股的PETTM估值，并按照由低到高的百分位排列，通过对比后续市场反弹时各组涨跌幅的变化，我们发现反弹时，估值较低个股（0-40%分位）往往反弹力度不及高估值个股（40-100%分位），但极低估值个股也存在例外的情况。 启示3：业绩预期向好的个股反弹力度通常更强。为了衡量个股未来业绩预期变动对其反弹力度的影响，我们统计了5次市场底部时刻T至T+3个月期间个股的归母净利润同比增速Wind一致预期的变动，并与市场反弹期间的个股涨跌幅的变化做对比。我们发现业绩上修个股的反弹力度通常强于业绩下修个股，而若进一步考虑稳定性，业绩改善幅度大于15%的个股反弹力度确定性较强。 ⚫ 应用：根据启示1-2筛选出反弹配置标的池，建议基于启示3优中选优提高胜率 从当前全部A股中筛选出同时满足以下条件（启示1-2）的个股作为反弹配置标的池。①市场大幅调整前（2021.09.03-2021.12.13）涨幅排在60%-100%分位的个股，并在其中进一步选择在市场调整期间（2021.12.13-2022.03.15）下跌幅度排在0-40%分位的个股；②市场反弹前底部时点（2022.03.15）PETTM排在40-90%分位的个股。基于上述条件，从全市场4754只A股中共筛选出443只个股作为反弹配置的标的池。基于启示3，建议从该标的池中筛选，根据业绩变化来进一步优中选优。 ⚫ 风险提示 历史对比研究的局限性；市场学习效应的超预期影响等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 专题报告 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 1 启示1：市场大幅下跌前表现较强的个股在反弹时通常表现更佳 ........................................................................................... 3 2 启示2：高估值个股市场反弹表现通常好于低估值个股，40%分位为分水岭 ......................................................................... 6 3 启示3：业绩预期向好的个股反弹力度通常更强 ......................................................................................................................... 7 4 应用：根据启示1-2筛选出反弹标的池，基于启示3优中选优提高胜率 .............................................................................. 8 图表目录 图表1 强势个股在市场下跌时跌幅往往较大 ................................................................................................................................................... 3 图表2 跌幅更高的个股，通常后续反弹力度越大 .......................................................................................................................................... 4 图表3 强势个股在市场反弹时的涨幅相对占优 .............................................................................................................................................. 5 图表4 总览：前期涨幅较大的个股，市场下跌期间跌幅往往越大，后续反弹幅度也相对较强 ................................................. 5 图表5 高估值个股市场反弹表现通常好于低估值个股，但极低估值个股存在例外 ......................................................................... 6 图表6 市场超跌反弹后，业绩预期向好的个股反弹力度通常更强 ......................................................................................................... 7 图表7 根据启示①-②筛选出的标的股票池 ..................................................................................................................................................... 8 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 1 启示1：市场大幅下跌前表现较强的个股在反弹时通常表现更佳 前期表现较强的个股在市场下跌时跌幅往往较大。将2015年以来5次市场大幅回撤前的全部A股按照市场下跌前的阶段性涨幅从低到高分组，并按照分位数划分为0-10%、10%-20%、...、90%-100%共10组，分位数较低的组代表在市场下跌前表现较差、非强势的个股，而分位数较高组则代表在市场下跌前表现较为强劲的龙头或次龙头个股，而各组的涨跌幅则取其成分股阶段性涨幅（或跌幅）的中位数。将各组阶段性涨幅与市场下跌期间（保持各组成分股不变）的涨幅对比发现，下跌前表现出色的分组通常在市场下跌期间跌幅较其他分组比更大。5次市场大幅回撤期间，前期涨幅排在90-100%分位的绝对强势分组，在5次下跌中有4次跌幅排在全部分组的第1名。跌幅较大；而排在0-10%分位的弱势个股，下跌期间则表现的相对抗跌。 图表1 强势个股在市场下跌时跌幅往往较大 资料来源：Wind，华安证券研究所整理。 单位：% 注：1、下跌区间的划分标准为创业板指、上证指数同时下跌20%、15%以上。具体下跌区间取创业板开始下跌至阶段性低点；2、分组标准按照个股下跌区间跌幅0-100%百分位排名；3、各组涨跌幅取成分股涨跌幅中位数；4、发生在2020年的市场反弹取2019年12月31日前上市个股为样本、发生在2019年的市场反弹取2018年12月31日前上市个股为样本，以此类推。 市场下跌过程中跌幅较大个股，后续反弹力度也相对较大。2015年以来5次市场超跌反弹时期，将下跌过程中全部A股按照跌幅的百分位数分成10组，分别为0-10%、10%-20%、...、90%-100%分位，并取各组成分股跌幅中位数作为各组下跌幅度。在保持各组成分股不变的前提下，与市场反弹期间各组的上涨幅度进行对比显示，市场在经历深度调整及反弹过程中具备较明显的轮动性。在市场大幅下跌时期表现相对较差的0-40%分位的个股往往在反弹时期具备相对高的涨幅，其中0-10%分组在5次反弹中有4次表现排在全部分组第1名，仅有1次排在第2名；而在市场下跌过程中表现最为出众的90%-100%分位的分组，在2015年以来的5次反弹中均排在全部分组的最后1名。因此综合来看，市场在触底反弹时，可倾向于选择在市场回撤时期下跌幅度较大的个股，更具体的来看跌幅分位数排在0-40%的个股更佳。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表2 跌幅更高的个股，通常后续反弹力度越大 资料来源：Wind，华安证券研究所整理。 单位：% 注：1、下跌时期划分标准为创业板指、上证指数同时下跌20%、15%以上。具体下跌区间取创业板开始下跌至阶段性