2021年年报业绩点评：创新转型逐步落地

维持“增持”评级。石药集团2021年收入约278.67亿元，同比增长11.7%；归母净利润约56.05亿元，同比增长8.6%；经调整归母净利润54.00亿元，同比增长24.2%；整体符合预期。维持22-23年EPS预测为0.55、0.65元,预计24年EPS为0.75元。参考可比公司估值，给予2022年目标PE 20X，维持目标价为13.41港元，维持增持评级。 成药业务有望维持稳定增长。成药业务21年收入226.81亿元，同比增长11.2%。肿瘤用药年收入77.11亿元，同比增长22.5%，传统重磅品种多美素、津优力、克艾力销售额分别同比增长24.0%、13.1%、27.5%，预计22年将较高速增长，22年米托蒽醌脂质体和PI3K药物获批有望带来增量；神经系统用药年收入75.44亿元，同比增长1.8%，恩必普实现以量补价，21年收入同比增长0.4%，并购获得的TNK组织型纤溶酶原激活剂铭复乐未来有望与恩必普发挥协同效应。 研发进入收获期。2021年研发费用达34.33亿元，同比增加18.8%，约占成药业务收入的15.1%。核酸平台已建成，纳米技术有望赋能mRNA/siRNA，mRNA主要布局新冠、流感、狂犬病、HPV等抗病毒疫苗以及肿瘤疫苗。mRNA新冠疫苗完成Omicron变异株攻毒试验、真病毒中和试验等准备工作，有望近期获批开展临床。50余个重点候选药物已进入临床或申报阶段，其中EGFR抑制剂BPI-7711、去加文拉法辛缓释片已递交NDA，预计未来5年内有30个以上创新药及新剂型产品上市，潜在重磅品种包括多西他赛白蛋白纳米粒、西罗莫司白蛋白纳米粒、顺铂聚合物胶束、紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶）、超长效GLP-1 Fc融合蛋白等。公司报告期末有超百亿元净现金及等价物，有望通过BD进一步加强创新药物和技术平台的布局。 催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，新冠疫情影响程度超预期。