纺织服装行业海外跟踪系列十八：耐克财年第三季度收入增长5%，预计下一季度供应改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月23日超配1纺织服装海外跟踪系列十八耐克财年第三季度收入增长5%，预计下一季度供应改善行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004事项：公司公告：2022年3月21日，Nike披露截至2022年2月28日的2022财年第三季度业绩，第三季度公司收入108.7亿美元，同比增长5.0%；归母净利润14.0亿美元，同比减少3.7%。国信纺服观点：1）2021财年第三季度业绩：单季度收入同比增长5%，动荡环境中略超预期充分验证运营实力；2）分地区：货品短缺持续，北美和APLA（亚太和拉美）地区收入增长较快，大中华区收入降幅收窄至8%；3）经营情况：生产端恢复正常，运输时间恶化但公司情况好于行业，预计秋季货品供应将改善；4）未来展望：维持2022财年收入同比增长中单位数的指引，略微上调毛利率指引并下调销售管理费用指引；5）投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好业绩拐点将至与国际品牌深度合作的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，供应恢复在即，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。6）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。评论：2022财年第三季度业绩：单季度收入同比增长5%，动荡环境中略超预期充分验证运营实力经营环境复杂，单三季度收入增长5%，主要由北美的强劲需求增长推动。耐克2022财年第三季度的收入为108.7亿美元，同比增长5.0%，货币中性收入同增8%，略高于公司此前预期。分渠道看，NikeDirect/批发业务货币中性收入分别增长17%/1%。分品牌看，Nike牌收入103亿美元，货币中性条件下同比增长8%，主要是由EMEA（欧洲、中东和非洲地区）13%的增长带动的；匡威牌收入5.7亿美元，同比下降1%、货币中性收入同比增长2%，主要是北美和欧洲的强劲收入增长被亚洲的下降所抵消。归母净利润为14.0%，同比下降3.7%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历年收入与变化情况图2：公司历年净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理折扣改善、产品组合及汇率顺风推动毛利率上升，销售正常化。公司第三季度毛利率增加1.0p.p.至46.6%，主要是由于NikeDirect的折扣改善、汇率正面影响、更好的产品组合，部分被运费和物流成本上升所抵消。销售管理费用率增加2.3p.p.至31.6%，主要是由于战略技术投资、品牌活动投资的正常化、工资相关费用和促进数字需求的增长的数字营销投资。销售管理费用金额同比增长13%至34亿美元，其中需求创造费用增长20%至8.5亿美元，运营管理费用增加了11%至26亿美元。图3：公司历年单季度毛利率与净利率水平图4：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理ROE与周转天数整体同比改善，但公司仍面临货品短缺。ROE为45.7%，同比提升13.1p.p.，比2020财年第三季度减少2.2p.p.。库存金额为77.0亿美元，同比增加15.0%，运输时间仍在增加，尤其北美地区有65%的货品在途，这样的情况将在2022财年第四财季有所改善。周转天数方面，存货周转天数为104天，同比持平，比2020财年第三季度放缓14天；应收账款周转天数为29天，同减9天，比2020财年第三季度减少11天；应付账款周转天数为36天，同减1天，与2020财年第三季度持平。 nMsMrMsNrQmPqQpNrRoPnN8OaO6MmOmMnPoMjMoOtQjMnPnO7NrQqPxNnQsMMYtRtR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年单季度ROE与变化情况图6：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理分地区：货品短缺持续，北美和APLA（亚太和拉美）地区收入增长较快，大中华区收入降幅收窄至8%北美地区在在途库存高企的情况下仍实现较快的收入增长，大中华区在疫情和货品短缺影响新品发布的情况下下跌。除大中华区外NikeDirect增长十分强劲，大中华区批发业务收入表现好于整体。具体看：1)大中华区：第三季度收入21.6亿美元（占比20.9%），同比减少5.2%，货币中性收入减少8%。分渠道来看，由于疫情影响零售客流以及供应短缺影响新品发布，NikeDirect货币中性收入下降11%,其中Nike自营店/Nike数字业务分别下降5%/19%；批发业务方面公司与两大战略合作伙伴——滔搏与宝胜在数字化方面紧密合作，公司计划将此合作模式推广到全球范围的其他合作伙伴。息税前利润7.8亿美元，同比下降19%；息税前利润率为36.3%，同比改善6.4p.p.。2)北美地区：第三季度收入38.8亿美元（占比37.6%），同比增长8.9%，货币中性收入增长9%。NIKE继续通过男装、女装和童装的关键产品推动各品类的发展势头，如男士Pegasus，以及Winflo和Vomero等特许经营产品的更新。分渠道来看，NikeDirect增长27%，其中Nike自营店/Nike数字业务分别提升16%/33%。息税前利润9.7亿美元，同比持平；息税前利润率24.9%，同比改善2.3p.p.。在货品供应方面，耐克北美区的库存金额同比上升22%，其中季末在途库存占比65%。3)EMEA（欧洲、中东和非洲地区）：第三季度收入27.8亿美元（占比26.9%），同比增长6.5%，货币中性收入增长13%。收入分渠道看，NikeDirect货币中性收入增长22%，主要是由Nike自营店44%的增长推动，而会员和App专供商品推动Nike数字业务增长11%；批发业务收入增长10%，主要得益于战略客户更强劲的增长率。息税前利润7.1亿美元，同比增长34%；息税前利润率25.7%，同比减少6.4p.p.。4)APLA（亚太和拉美地区）：第三季度收入14.6亿美元（占比14.2%），同比增长11.1%，货币中性收入增长19%，在韩国、墨西哥、南科拉多地区均呈现双位数货币中性收入增长。分渠道看，NikeDirect增长39%，其中Nike自营/Nike数字业务分别提升61%/17%；批发业务同比提升9%。息税前利润4.8亿美元，同比增长17%，创历史新高；息税前利润率为32.7%，同比提升1.7p.p。5)俄乌地区：自有商店和数字商务业务在俄罗斯和乌克兰仍然暂停，这两个国家的业务占公司总收入的比例不到1%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：FY2022第三季度分地区收入与变化图8：FY2022第三季度分地区EBIT规模与变化资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理图9：FY2022第三季度分地区收入占比图10：FY2020-FY2022第三季度分地区经营利润率资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理图11：公司单季度各地区报告收入增长图12：公司单季度各地区报告EBIT增速资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5经营情况：生产端恢复正常，运输时间恶化但公司情况好于行业，预计第四财季货品供应将改善供应链：在生产端，所有在越南的工厂都在运作，鞋类和服装的生产总量符合关闭前的产量和公司前瞻性的需求计划。目前几乎所有的供应商都在不受限制地运营，公司与世界各地的合作伙伴保持密切合作，应对与疫情有关的最新风险。在运输端，以北美为例，第三季度运输时间继续恶化、比疫情前长6周左右、比2021年同期长2周左右，目前北美在途库存占比为65%，但公司的运输时间比行业平均水平快4周左右，公司正积极提前货品购买时间以应对更久的运输时间以保证秋季货品的供应。此外，公司预计第四财季货品供应将开始正常化。业绩指引：维持2022财年收入同比增长中单位数的指引，略微上调毛利率指引并下调销售管理费用指引2022财年指引：收入：预计收入同比增长中单位数，与第二季度的指引一致。毛利率：略微上调毛利率指引，预计毛利率将较上年同期增长至少150bp（第二季度指引：毛利率+150bp），因为强劲的消费者需求继续推动全价实现率高企、低折扣率和低客户返点。预计第四季度战略定价对毛利的贡献将被产品成本的上升部分抵消，主要是由于宏观投入成本和供应链成本有所增加。即使近期美元汇率走强，公司仍预计全年汇率将有55bp的正面贡献。销售管理费用：预计销售管理费用全年增长中双位数（第二季度指引：增长中高双位数），主要是由于支出开始正常化，公司将继续推动数字化转型。所得税：预计全年有效税率在低双位数的水平。其他指引：北美地区：预计2022财年第四季度收入将同比降低。大中华区：预计2022财年第四季度将出现持续环比改善，同时公司密切关注与最近的疫情封锁有关的运营影响。2023财年展望：公司强大的产品、渠道和增长势头将在2023年持续。市场需求继续超过可用供应，在此拉动之下，货品供应在2022财年第四季度（2022年3月1日至5月31日）开始正常化，为2023年的强劲增长奠定基础。公司将在2022第四季度财报电话会议中提供2023财年更具体的财务指引。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴大中华区业务方面，我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好业绩拐点将至与国际品牌深度合作的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，供应恢复在即，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。风险提示疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。相关研究报告：《纺织服装海外跟踪系列十七：阿迪达斯2021年收入增长16%，货品短缺有望在二季度改善》——2022-03-14《纺织服装海外跟踪系列十六：耐克二季度供应短缺影响收入，预计23财年供应正常化》——2021-12-23《纺织服装海外跟踪系列十五-阿迪达斯三季度中国收入降15%，供应短缺影响持续》——2021-11-17《纺织服装海外跟踪系列十四：NikeQ1：供应短缺下调全年指引，预计FY23供应改善》——2021-09-27《纺织服装海外跟踪系列十三：AdidasQ2：大中华下降16%，供应链8月下旬恢复，业绩指引上调》——2021-08-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7附表：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级收盘价EPSPEPB20202021E2022E20202021E2022E202002020安踏体育买入85.601.922.893.5944.629.723.99.602331李宁买入54.940.691.501.8279.436.530.215.706110滔搏买入5.290.450.430.4911.812.210.73.403813宝胜国际买入0.700.060.070.1112.110.46.10.501368特步国际买入9.970.210.350.4547.928.922.23.501361361度