华润水泥控股2021年年报点评：需求或先前低后高，盈利节奏或趋稳

维持“增持”评级。公司发布年报，2021年公司营收439.63亿港元，同增9.7%，归母净利77.67亿港元，同减13.3%，符合市场预期。判断2022年需求或呈现前低后高趋势，两广地区需求韧性和格局稳定的优势还将体现，成本压力或有所企稳，不同新业务板块投入和回报交替体现，公司借机在行业内整合力度将增强，预计2022-2024年公司归母净利为71.20，77.72，81.15亿港元，维持目标价10.94港元，维持“增持”评级。 销量受政策环境波动影响，2022年或前低后高。2021年水泥销量约8135万吨，同减6.8%，主要受到 H2 期间两广等省份能耗政策波动带来的生产和需求同时影响。2022年来看，能耗政策环境稳定性相对增强，公司核心的两广市场在潜在需求端还具有较为明显的优势，判断伴随着基建项目从立项筹资到施工的落地，以及地产政策环境的回暖，全年的需求节奏或伴随基数效应呈现明显的前低后高格局。 销价与成本齐升，2022年吨盈利稳定性或增强。2021年公司水泥销售均价约431港元，同增59港元，其中 H2 期间供给快速收抬高价格基数起到重要作用，在需求前低后高的背景下，行业错峰政策等同步加码缓解供需压力，公司核心两广市场需求韧性和格局优势有望体现，价格体现出更强稳定性；2021年公司水泥吨成本282港元，同增66港元；吨毛利149港元，同减约7港元，成本的上升主要受到煤炭采购价上行50%为主的因素影响，判断2022年成本因素或同时企稳。 行业调整也是进取时，多方向布局成长性。行业环境的变化同时带来行业整合的契机，盈利能力收窄和环保能耗要求更高带来整合机遇，公司湖南率先布局收购，传统联营云南与福建市场亦有空间，同时骨料布局近两年资源收购进展效果实际，而在装配建筑，人造石材，民用砂浆等领域布局逐步体现，多方向共同发力。 风险提示：风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。