公司年报点评报告：C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 卫星化学（002648.SZ） 2022年03月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/22 当前股价(元) 43.08 一年最高最低(元) 48.68/32.72 总市值(亿元) 741.01 流通市值(亿元) 738.69 总股本(亿股) 17.20 流通股本(亿股) 17.15 近3个月换手率(%) 41.07 股价走势图 数据来源：聚源 《三季报点评报告-C2投产&C3景气致业绩大增，新项目贡献成长》-2021.10.24 《2020年报及2021Q1业绩预告点评报告-C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点》-2021.4.15 C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长 ——公司年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收285.6亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.1亿元，同比+261.6%。根据产业链延伸布局和产品价格变动情况，我们维持盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润88.3/104.7/115.8亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%；EPS为5.13/6.09/6.73元，对应当前股价，PE为8.4/7.1/6.4倍。公司C2&C3产业链产能稳步增长，同时转型低碳绿色新材料领域，产品向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。 ⚫ C2贡献业绩增量&C3盈利稳健，轻烃龙头地位巩固 新增C2产业链贡献业绩。连云港项目一阶段于2021年5月投产，全年实现营收77.9亿元，净利润16.1亿元。原料端，美国乙烷供应充足，2021年出口量1.5亿桶，同比增长49.5%；2021Q3-2022Q1美国乙烷（MB）均价分别为33.9/39.3/39.2美分/加仑，致使原料采购成本相对稳定。产品端，2022年至今，布伦特原油均价相比2021年上涨35%，油价中枢抬升，乙烯价格维持高位。综合来看，产品售价上涨而成本稳定，公司C2产业链盈利优势凸显。C3产业链量价齐升。18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯开车成功，预计2022年6月投产。2021年丙烯酸与丙烯酸丁酯均价同比上涨56%/83%，丙烷上涨40%，价差扩大提高产业链盈利能力。 ⚫ 新产能陆续投产，未来成长空间大 C2项目：125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，预计2022年6月投产。C3项目：80万吨/年PDH，配套80万吨/年丁辛醇，预计2023年底投产，项目将真正实现丙烯酸酯产业链闭环。新材料产业园：10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计2022年3-4季度投产。后续规划10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年α-烯烃与配套POE、60万吨/年碳酸酯系列装置亦将陆续投产。公司在建产能饱满，未来成长空间大。 ⚫ 转型低碳绿色新材料领域，布局氢能综合利用 低碳绿色转型。公司转型路径清晰，在大宗化学品基础上，逐渐形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。布局氢能综合利用。2023年，公司副产氢气预计将达30万吨/年，公司布局园区内氢能源汽车、储能、循环经济示范项目。同时，规划以氢为原料发展电子级双氧水，以环氧乙烷产生的氮气、CO2生产丙烯腈、DMC，坚持绿色低碳发展。 ⚫ 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,773 28,557 50,330 59,622 66,896 YOY(%) -0.1 165.1 76.2 18.5 12.2 归母净利润(百万元) 1,661 6,007 8,825 10,469 11,582 YOY(%) 30.5 261.6 46.9 18.6 10.6 毛利率(%) 28.7 31.7 31.0 29.9 29.1 净利率(%) 15.4 21.0 17.5 17.6 17.3 ROE(%) 12.2 31.0 31.9 28.1 24.1 EPS(摊薄/元) 0.97 3.49 5.13 6.09 6.73 P/E(倍) 44.6 12.3 8.4 7.1 6.4 P/B(倍) 5.4 3.8 2.7 2.0 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2021-032021-072021-11卫星化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11064 16615 27451 28258 43245 营业收入 10773 28557 50330 59622 66896 现金 7154 9641 18205 19189 32329 营业成本 7681 19500 34714 41775 47429 应收票据及应收账款 408 608 1182 939 1441 营业税金及附加 56 95 224 273 294 其他应收款 29 47 87 72 107 营业费用 269 60 967 1062 1072 预付账款 129 181 366 282 445 管理费用 274 510 1088 1177 1383 存货 1234 3294 4766 4933 6079 研发费用 481 1091 2157 2541 2815 其他流动资产 2110 2844 2844 2844 2844 财务费用 189 502 1156 644 454 非流动资产 21277 32078 49588 55880 59872 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2100 2082 2063 2044 2025 其他收益 71 60 0 0 0 固定资产 4541 12742 23909 29020 32612 公允价值变动收益 56 -31 0 0 0 无形资产 857 998 1097 1217 1357 投资净收益 -35 191 0 0 0 其他非流动资产 13778 16255 22519 23599 23878 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 32341 48692 77039 84138 103117 营业利润 1913 6977 10024 12152 13450 流动负债 9175 8839 26205 22319 30596 营业外收入 31 28 212 0 0 短期借款 2431 1423 8000 7000 7000 营业外支出 37 11 11 11 11 应付票据及应付账款 4632 3968 11341 7082 13835 利润总额 1907 6993 10225 12141 13439 其他流动负债 2113 3448 6864 8237 9761 所得税 250 980 1434 1702 1884 非流动负债 9524 20472 23262 24652 24642 净利润 1658 6013 8792 10439 11555 长期借款 9245 14050 16840 18230 18220 少数股东损益 -3 6 -33 -31 -28 其他非流动负债 278 6422 6422 6422 6422 归母净利润 1661 6007 8825 10469 11582 负债合计 18699 29311 49468 46971 55238 EBITDA 3162 9028 13002 16131 18067 少数股东权益 11 19 -14 -45 -72 EPS(元) 0.97 3.49 5.13 6.09 6.73 股本 1226 1720 2408 2408 2408 资本公积 6985 6598 5910 5910 5910 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5443 11240 19151 28543 38940 成长能力 归属母公司股东权益 13631 19363 27585 37212 47951 营业收入(%) -0.1 165.1 76.2 18.5 12.2 负债和股东权益 32341 48692 77039 84138 103117 营业利润(%) 32.3 264.7 43.7 21.2 10.7 归属于母公司净利润(%) 30.5 261.6 46.9 18.6 10.6 获利能力 毛利率(%) 28.7 31.7 31.0 29.9 29.1 净利率(%) 15.4 21.0 17.5 17.6 17.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.2 31.0 31.9 28.1 24.1 经营活动现金流 -520 3668 17595 10490 21415 ROIC(%) 8.3 15.7 14.5 14.6 13.6 净利润 1658 6013 8792 10439 11555 偿债能力 折旧摊销 712 1310 2399 3518 4376 资产负债率(%) 57.8 60.2 64.2 55.8 53.6 财务费用 189 502 1156 644 454 净负债比率(%) 34.9 67.7 62.4 48.4 13.1 投资损失 35 -191 0 0 0 流动比率 1.2 1.9 1.0 1.3 1.4 营运资金变动 -3091 -4500 5249 -4110 5031 速动比率 0.8 1.2 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 -23 535 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4221 -4004 -19909 -9810 -8368 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 5278 4063 17529 6311 4011 应收账款周转率 29.4 56.2 56.2 56.2 56.2 长期投资 -788 -49 19 19 19 应付账款周转率 2.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 269 10 -2361 -3480 -4338 每股指标(元) 筹资活动现金流 9574 3123 10878 303 94 每股收益(最新摊薄) 0.97 3.49 5.13 6.09 6.73 短期借款 -2834 -1008 6577 -1000 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.30 2.13 10.23 6.10 12.45 长期借款 8696 4805 2790 1390 -10 每股净资产(最新摊薄) 7.92 11.26 16.04 21.63 27.88 普通股增加 160 495 688 0 0 估值比率 资本公积增加 2818 -387 -688 0 0 P/E 44.6 12.3 8.4 7.1 6.4 其他筹资现金流 734 -782 1511 -87 104 P/B 5.4 3.8 2.7 2.0 1.5 现金净增加额 4775 2789 8564 984 131