请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月23日晨会纪要数据日期:2022-03-22上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3259.8612318.784255.2912416.553054.491134.31涨跌幅度（%）0.18-0.49-0.08-0.33-1.29-1.56成交金额（亿元）40279.8955999.7422621.3521493.8422199.423967.67晨会主题【常规内容】宏观与策略固定收益专题报告-城投债外部评级下调特征行业与公司农林牧渔行业2021年业绩前瞻-养殖板块业绩承压，种业板块边际改善东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头远洋服务(06677.HK)财报点评-业绩稳打稳扎，高质商写和社区增值业务持续绽放市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数03月23日收盘指数涨跌幅%道琼斯34552.99-0.58纳斯达克13838.46-0.39S&P5004461.18-0.04法国CAC406582.33-0.57德国DAX14326.97-0.59日经22527224.111.47恒生21889.283.14基金指数03月23日收盘指数涨跌幅%债券基金指数2971.560.01股票基金指数11503.430.30混合基金指数10671.650.39汇率03月23日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.1-0.32美元兑人民币6.35-0.14美元兑港币7.820.01美元兑日元119.470.26非流通股解禁03月23日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期立中集团1720.318.742022-03-23九联科技23878.1857.532022-03-23楚天龙14245.7037.222022-03-22同力日升600.004.762022-03-22线上线下1717.5128.622022-03-22万事利156.711.482022-03-22新诺威40950.00100.002022-03-21锦浪科技13759.8398.122022-03-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略固定收益专题报告-城投债外部评级下调特征数量和节奏：2021年评级公司下调外部评级的城投债数量有所增加按照主体评级调低口径，2021年共有40次城投公司主体评级被下调，该数量创了近些年新高。月内节奏来看，2021年6月和7月是集中下调时期。省市分布：主体评级下调的城投债所属省市相对集中2010年以来，主体评级下调的城投债集中在东北三省、贵州省、内蒙古、甘肃省以及云南省。然后2021年至今，城投债下调样本中一半属于贵州省。评级分布：主体评级下调的城投债外部评级主要分布在AA级2010年以来，主体评级下调的城投债样本中，AA+占比16%，AA占比55%，AA-占比23%。另外2021年至今，城投债下调样本中，AAA占比4.8%，AA+占比31%，AA占比55%。贵州省外部评级下调城投债特征-地级市分布贵州省下辖六个地级市和三个自治州中，2021年至今仅贵阳市和铜仁市的城投公司外部评级未出现下调，其他区域中，安顺市、六盘水市以及遵义市城投公司外部评级下调占比超过20%。贵州省外部评级下调城投债特征-行政级别分布从行政级别来看，区县城投债是贵州省外部评级下调的主体。2021年以来，贵州省外部评级下调的城投债中区县城投债11个，在当地区县城投债中占比超过20%。贵州省外部评级下调城投债特征-财务分析财务数据方面，2021年至今外部评级下调的城投公司样本，2020年平均资产负债率47%，平均净利润2.1亿（较2019年下滑0.2亿）。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）行业与公司东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效公司成立于1980年，2020年新任管理层提出“一个总部平台、三大业务板块、五个事业部”架构，打破几十个子公司效率低下困局，实现降本增效，公司净利率从16年的1.7%提升至20年的5.4%，资产负债率从16年的81.9%下降至20年的64.9%。PCB为公司核心业务，20年营收占比67%，此外触控面板和LCM、LED、精密组件营收占比分别为15%、8%、11%。PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇汽车电动化中电控系统的MCU、VCU、BMS形成PCB主要增量，单车价值量提升超2000元；此外，汽车ADAS渗透率提升伴随的雷达传感器用PCB增量显著。云计算方面，随着支持PCIe5.0的处理器推出，服务器PCB市场有望迎来升级换代、量价齐升的发展机遇。公司2018年收购Multek切入硬板市场，经过整合Multek净利率从15年的0.11%提升至20年的5.05%。公司硬板客户包括华为、OPPO、福特(汽车)、亚马逊(服务器)等，并正在切入BAT服务器PCB供应链，在持续精细化管理的支撑下汽车、服务器业务 mWmVmUcXmX8VmVpPvNmNpPaQdN7NnPoOsQmOeRoOmPjMoMtQ9PqQwOMYtOoOuOtRnP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3有望快速扩张。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户2016年公司收购MFLX切入苹果FPC软板供应链，经过整合MLFX净利率从15年的1.09%增长至18年的9.36%；营收从15年的41亿元增长至20年的155亿元，并在20年跻身全球FPC企业前三。对于FPC业务，我们看好：1)随着日本FPC产能的逐步淡出，公司有望在苹果产业链中实现品类、份额拓展；2)安卓手机向着高端化、轻量化发展，对于FPC需求提升；3)公司开拓智能穿戴、汽车等新客户，支撑FPC长期成长空间。积极布局MiniLED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点LED器件领域，公司在小间距LED封装市场全球领先，并积极布局MiniLED。截至2020年底，公司已设计、研发并推出多款MiniLED产品（包括直显和背光），目前公司应用于Pad的MiniLED产品已在小批量试产中。随着2021年全球各大厂商推出MiniLED产品，公司LED业务有望迎来快随增长。投资建议：目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；对苹果客户存在较高依赖；国际贸易风险。证券分析师：胡慧（S0980521080002）、胡剑（S0980521080001）联系人：李梓澎、周靖翔远洋服务(06677.HK)财报点评-业绩稳打稳扎，高质商写和社区增值业务持续绽放公司业绩靓眼，盈利质量提升（1）业绩高增：2021年，公司实现营业收入29.7亿元，同比+47%；实现归母净利润4.4亿元，同比+70%；核心净利润4.5亿元，同比+79%；（2）利润率提升：公司归母净利率实现14.8%，较上年提升了2.1个百分点，主要得益于毛利率实现27.8%，较上年提升了2.5个百分点；（3）营收结构持续优化：公司的三大主营业务，基础物管及商业运营服务/社区增值服务/非业主增值服务的收入占比分别为54%/27%/20%，社区增值服务占比提升，盈利质量改善。基础物管及商业运营服务主要受益于规模扩张和商写绽放，营收稳健增长，盈利持续改善2021年，公司基础物管及商业运营服务实现收入15.9亿元，同比+19%；实现毛利率23.8%，较上年提升5.9个百分点。（1）规模扩张：公司实现在管面积7348万㎡，同比+62%；合约面积为1.06亿㎡，同比+49%；（2）商写业务大放异彩：仅占在管面积6%的商写业态，2021年实现收入4.6亿元和毛利1.6亿元，占比分别高达29%和41%，主要因为a.商写在管物业费均价为14元/月/㎡，较住宅业态高11元/月/㎡;b.商写业务毛利率为34%，较住宅等业态高14个百分点；（3）第三方拓展发力：在管面积中55%来源于母公司及合联营，而2021年新增合约面积中的87%来源于第三方。社区增值服务业务多点发力，持续创收潜力打开2021年，公司社区增值服务实现收入7.9亿元，同比+150%。三大板块社区资产增值服务、社区生活服务、社区经纪服务分别实现收入3.3/2.6/2.1亿元，占比分别为41%/33%/26%。公司四大主力业务航道社区资源收入、经纪业务、社区零售、美居服务均大幅增长，未来还将积极推进“物业+养老”盈利模式探索。依托国资背景母公司，信用风险极低，收并购优势明显（1）当前房地产开发行业面临格局重构，国央企托底作用明显：公司充分受益于母公司远洋集团的国资背景，如在母公司收购红星地产后锁定红星物业；（2）依托于母公司中高端定位并持续深耕高价值区域：当前在管面积中一二线占比92%，实现高质量增长。（3）公司财务表现健康，在手资金充足，可随时把握收并购机遇：2021年，公司经营活动现金流5亿元，同比+41%，货币资金25亿元，同比+16%；目前公司资产负债率为36%，现金占总资产比重为66%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：公司业绩稳打稳扎，高质商写和社区增值业务持续绽放预计公司2022、2023年的归母净利分别为6.2、8.4亿元，对应EPS为0.53、0.71元，对应最新股价的PE为5.8、4.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）联系人：王静农林牧渔行业2021年业绩前瞻-养殖板块业绩承压，种业板块边际改善SW农林牧渔行业有77家公司公布了业绩预告，合计33家企业预计归母净利润实现同比正增长，占比44.16%，其中，10家企业同比增速上限超过100%，9家企业同比上限增速在50%-100%之间。2021年报业绩前瞻：养殖板块业绩承压，种业周期与成长共振我们对重点公司业绩进行前瞻预测：1）生猪板块，预计板块整体业绩因2021年猪价同比明显下降而承压，其中，牧原股份2021年预计实现归母净利65亿元~80亿元，同比减少70.86%~76.32%，是少有的实现盈利的猪企，成长特性凸显。2）饲料板块，海大集团2021年营收同比+43.79%至867.40亿元，归母净利同比-36.54%至16.00亿元，其生猪业务亏损较大，但饲料业务仍强势增长，我们认为猪周期波动不影响海大成长股内核，继续看好熵减进化的海大集团。3）家禽板块，由于饲料成本上升及禽价低迷，板块整体2021年业绩欠佳，预计食品业务占比高的圣农发展与湘佳股份业绩表现优于同行。4）动保板块，2021年猪价低迷抑制动保需求，预计板块整体业绩增速放缓，但科前生物依然凭借平台型研发优势，拓展多元渠道，实现较高盈利增速。5）种植链受益玉米库存周期反转，预计2021年是种植链优质企业的盈利拐点。投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步推进1）生猪：我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，2023年猪周期大概率实现反转行情。预计2022Q2随猪价下跌及饲料成本上涨加速养户现金损耗，能繁母猪存栏或将继续去化，有望进一步催化板块。同时，肉制品受益猪价下行，2022年盈利有望进一步向好。推荐：华统股份、傲农生