新能源汽车连接器高速增长，液冷大功率充电先发优势凸显

深耕连接器行业近50载，立足轨交连接器多元拓展。公司始创于1973年，是国内轨道交通连接器细分领域龙头企业。以轨交连接器为根基，公司在轨交领域向减振器、门系统、蓄电池箱等品类拓展，同时向通信连接器、新能源汽车连接器、军工连接器拓展。公司产品已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系，及华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等通信设备公司。公司新能源连接器收入快速增长，2021年前三季度公司新能源汽车连接器收入2.08亿元，同比增长76.3%。受益于新能源汽车渗透率快速提升及公司客户群体持续拓展，公司新能源连接器收入有望持续高增长。 轨交行业高壁垒，公司产品竞争力突出进入“复兴号”供应体系。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件之一，轨道交通连接器行业在产品的研发设计、制造工艺、技术开发等方面均具有较高壁垒。公司通过中铁铁路产品认证中心（CRCC）认证，同时进入“复兴号”供应体系。供应产品主要包括：车端跨接、电勾连接器、救援连接器、电机连接器、传感器连接器等。2021年前三季度公司轨交板块增量业务收入稳步提升，实现营业收入4.66亿元，同比增长7.85%。 新能源汽车快速渗透，带动连接器、充电枪市场高速增长。根据乘联会及EAFO数据，2021年欧盟新能源汽车销量约为227万台，中国约为352.1万台，中国首次超越欧盟成全球新能源汽车第一大市场。新能源汽车连接器单车价值量更高，随着新能源汽车销售占比提升，汽车连接器市场空间有望高速增长。根据中国充电联盟数据，2020年新增私人交流充电桩、公共充电桩约50余万台，充电桩保有量较2019年同比增长37.05%。虽然国内充电桩数量高速增长，但仍表现出发展不平衡不充分的特点。目前公共充电桩区域集中度较高，主要分布在东部沿海等经济发达地区，西部地区、东北部地区充电桩建设短板有待逐渐补齐；根据中国充电联盟数据，2021年总体车桩比约为3：1，较1:1的车桩比目标仍有较大差距。受益于车桩比降低及直流充电比例提升，我们预计2025年国内充电枪市场规模有望提升至21亿元，未来4年CAGR49%。 充电枪布局领先，液冷超充先发优势显著有望逐步放量。公司充电枪产品品类完备，覆盖交流、直流、液冷超充，其中液冷充电枪功率更大，同时防止端子及线缆温度过高，提升充电安全性。同时液冷充电枪线束直径更小，充电更轻便，是提升补能效率理想的大功率充电解决方案。根据公司公告，公司液冷大电流充电枪电流指标可达到600A，电压可达到1000V，并已形成批量供货，在技术上处于国际先进水平，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。目前在国内领先的特斯拉、小鹏、蔚来三家超充品牌中，仅有特斯拉充电功率达到250kW应用了液冷超充技术，液冷超充仍处于发展初期阶段未来发展潜力巨大。公司液冷充电枪技术储备充分先发优势显著，有望抢占较大市场份额。 投资建议：我们预计公司2021/22/23年营业收入11.2/14.7/20.4亿元，归母净利润1.21/1.56/2.09亿元。结合可比公司估值及公司成长性我们给予公司2022年35倍PE，对应目标市值54.4亿元，对应目标价14.35元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车销量不及预期，液冷超充市场推广进度不及预期，轨交行业景气度不及预期，计算假设不及预期 1.深耕连接器行业近50载，立足轨交连接器多元拓展 1.1.公司是国内轨交连接器行业龙头企业 国内轨道交通连接器细分领域龙头企业。公司始创于1973年，总部位于佛国仙山-浙江天台，是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业，2012年在深交所上市。公司主要从事各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，公司产品板块包括轨道交通与工业板块、车载与能源信息板块、军工与航空航天板块。 轨道与交通板块：产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上； 配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。 图1：轨道交通板块产品矩阵 车载与能源信息板块：产品主要包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪、防水连接器、电源/信号/储能/充电连接器、5G设备连接器等。其中，车载产品为电动汽车领域提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。 图2：车载与能源信息板块产品矩阵 军工与航空航天板块：产品主要包括军用圆形电连接器、军用微矩形电连接器、机柜连接器、航空电子模块式连接器、核用连接器、军用圆形多芯光纤连接器、军港岸电连接器、军用网口连接器、玻璃烧结连接器、军用深水连接器、军用射频连接器以及其它特殊定制开发的特种军用连接器及其相关电缆组件等，主要配套于中国十一大军工集团研制的战车、雷达、火炮、导弹、战机、水上水下各型舰船等武器及设备。 轨交行业营收目前仍占主要地位，新能源汽车连接器收入占比快速提升。1）2014年至2019年，连接器产品占公司总营收80%以上；随着公司在军工业和车载与能源信息板块业务的发展和布局，公司自2020年起将业务板块划分为轨道交通、车载与能源信息、军工三大板块； 轨交占总营收占比61%，车载与能源信息占29.1%，军工占9.9%；2）从连接器领域来看，轨道交通连接器为公司主要收入来源，其次是电动汽车连接器以及通信连接器。2021年1-9月，公司轨道交通板块增量业务收入稳步提升，实现板块总收入4.66亿元，去年同期该业务收入为4.32亿元，较去年同期增长7.85%；新能源汽车连接器业务收入2.08亿元，去年同期该业务收入为1.18亿元，同比增长76.32%。 图3：公司三大产品板块营收占比（2020年） 公司运营模式以子公司孵化的形式为主，不同子公司对应不同产品线。子公司四川永贵作为连接器产品主要子公司之一，负责包括轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器及军工连接器等产品。深圳永贵负责新能源线束及通信连接器，江苏永贵负责轨交蓄电池箱，永贵博得负责轨交门系统，重庆永贵负责贯通道系统，永贵东洋负责受电弓系统，北京永列负责计轴信号系统。 图4：公司主要业务架构 1.2.短期负面影响因素消除，困境反转业绩重回增长 公司营收恢复增长，归母净利润扭亏为盈。2014年至2020年，公司营收由3.84亿元增长至10.54亿元，复合增速为7.42%；2021年前三季度，公司营收为7.69亿元，同比增长3.88%；公司归母净利润为0.9亿元，同比增长20.58%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比增长8.55%。 图5：公司营收恢复增长（单位：亿元） 图6：归母净利润回升（单位：亿元） 收购翊腾电子导致公司出现大额亏损，2020年5月公司完全剥离翊腾，业绩重回增长。 2018-2019年公司营业收入增长停滞净利润亏损主要由收购翊腾电子导致。2018/19年翊腾电子营业收入3.8/3.1亿元，同比下降17%/19%，净利润0.48/-1.14亿元。公司已于2020年5月完成对翊腾的资产交割，2020年公司净利润扭亏为盈，业绩回升显著。2021年前三季度较去年同期剔除翊腾影响收入增长20.52%，归属于母公司所有者的净利润增长31.57%。 图7：剔除翊腾后公司营业收入高速增长（单位：亿元） 图8：剔除翊腾后前三季度归母净利润同比增长超过30% 公司盈利能力表现优秀。受益于轨交连接器高毛利，公司整体毛利率始终处于行业内领先水平，2014至2017年，公司毛利率始终高于行业内其他竞争对手公司，2018至2021年第三季度，公司毛利率占领第一、第二地位。净利率方面，除2018、2019年亏损之外，公司净利率水平处于第一梯队。 图10：永贵净利率表现优异 图9：永贵毛利率表现优异 2.轨交连接器高壁垒，国产替代持续推动 2.1.轨交连接器产品种类丰富，应用广泛 公司轨道交通与工业板块产品主要有：连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。 图11：连接器在轨交上的应用情况 公司轨道交通整车连接器按照功能可以划分为传输能量的大电流连接器、传输逻辑电平的控制连接器、传输信号信息的网络连接器，按照应用位臵可以划分为车内、柜内应用的非防水连接器、车外应用的防水连接器。按连接形式划分主要有：卡扣快速连接、推拉锁紧连接、螺钉连接、螺杆连接、螺纹连接、把手锁紧连接。 表1：轨道交通连接器分类 2.2.轨交连接器技术高壁垒，公司通过认证进入“复兴号”供应体系 铁路机车连接器和铁路客车连接器都经历了三个发展阶段，铁路机车连接器从直流转动电力机车阶段发展到交流电力机车阶段，铁路客车连接器则从交流供电改为直流供电。城轨车辆连接器根据引进的牵引技术可分为欧系车、日系车，按配臵可分为A型车、B型车。动车组连接器主要使用重载连接器和圆形连接器。 表2：轨道交通连接器技术持续迭代 轨道交通连接器行业在产品的研发设计、制造工艺、技术开发等方面处于行业的中高端水平。 轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件之一，因此轨道交通连接器必须实现更高的机械性能、电气性能和环境性能标准，满足高可靠、耐环境、抗干扰、抗振动冲击以及高密度、高速传输等方面的要求。 表3：轨交连接器的国际技术水平 轨交连接器技术含量高，认证周期长，壁垒高。具备高速度、高可靠性、高抗干扰性等优良性能的轨道交通连接器属于连接器中高端产品，工艺技术含量较高。轨道交通连接器生产厂商必须具备较高的生产技术和工艺能力，以及能适应轨道交通运营要求不断变化的新产品研发能力和创新能力。从吸收、学习国内外先进制作工艺和技术，到具备自我研发和创新能力，并获得铁路部门的技术认可，需要长期时间积累和丰富的行业经验。 图12：铁路产品认证中心CRCC认证流程 公司通过CRCC认证体系，产品能力充分认证。铁路客车连接器需要通过中铁铁路产品认证中心（CRCC）认证作为产品准入方式，CRCC对铁路产品的认证要求是企业能正常批量生产，产品质量稳定，有足够的供货能力，具备售前、售后的优良服务和备品备件的供应能力。 轨道交通连接器的用户主要是各大机车、客车、城轨车辆以及动车组轨道交通车辆制造企业。 为了保证车辆运营安全，客户对连接器可靠性要求很高，要求供应商有过硬的产品制造工艺水平、较高的质量检测水平，以及及时优质的售后。客户一般不会轻易改变已经使用的质量稳定、可靠的产品，也不会轻易放弃与现有的供应商的合作关系。公司以“3小时响应、24小时到达现场”的理念为客户提供完善、可靠的整体解决方案和技术支持，提供高质量的产品及优质、高效的品牌服务。 图13：公司获铁路客车用连接器生产认证书 图14：公司获轨交连接器知识产权管理认证书 “复兴号”中多处用到永贵连接器产品，主要包括：车端跨接（在整个车辆的连接器中要求是最高的）、电勾连接器、救援连接器、电机连接器、传感器连接器等。“复兴号”使用寿命约为30年，而连接器寿命约为7年，因此“复兴号”在营运中通常将更换三至四次连接器。 与“和谐号”相比，“复兴号”为“纯中国血统”，在车体断面增加、空间增大的情况下，按时速350公里试验运行，列车运行阻力下降7.5%以上，人均百公里能耗降低17%，车内噪声下降1-3分贝。 图15：“复兴号”上使用的永贵连接器 2.3.市场规模庞大，国产替代持续推动 铁路固定投资持续投入，新