第1页 / 共3页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 石油石化 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 民营炼化企业集体回购，彰显对行业长期信心 ——石油石化行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 同步大市(首次) 石油石化相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《石油石化行业点评报告：需求下滑叠加减产谈判破裂导致油价大幅下行》 2020-03-09 《石油石化行业点评报告：沙特油田遇袭推升油价，凸显我国能源安全问题重要性》 2019-09-17 《石油石化行业点评报告：原油期货实现上市，有望成为争夺原油定价权和人民币国际化的重要推动力》 2018-03-26 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月22日 事件：3月以来民营炼化企业纷纷发布回购股份的计划，其中荣盛石化公告计划回购金额不低于10亿元不超过20亿元，桐昆股份计划回购金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元，恒力石化计划回购金额不低于人民币10亿元，不超过人民币15亿元。此外，恒逸石化已于2021年10月27日公告，计划回购金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。  受原油价格大幅上涨冲击，近期民营炼化企业股价调整幅度较大。 2021年12月以来，受供应紧张的影响，国际油价持续上涨，逐步站上90美元/桶以上的高油价区间。2月底以来，受俄乌冲突影响，进一步加剧了国际原油供应紧张的态势，推动油价进一步上涨至100美元/桶以上，WTI原油一度上涨至130.5美元/桶，布伦特油价一度上涨至139.13美元/桶的高位，创2008年以来的高位。受油价上涨影响，2月下旬以来民营炼化企业股价调整幅度较大。截止3月21日，荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化分别较2月21日收盘价下跌23.82%、16.83%、22.81%和18.12%，大幅跑输同期大盘和石油石化指数。同期沪深300指数与中信石油石化指数分别下跌8.10%和10.73%。  高油价不影响炼化企业长期投资价值。 通常而言，在原油价格位于40-80美元区间阶段，炼化企业的盈利状况处于一个较为理想的状态。随着原油进入高油价阶段，市场开始对炼化企业盈利产生担忧。高油价对炼化企业盈利的冲击主要体现在一下几方面：一方面由于我国成品油定价机制中的“天花板”的价格存在，当油价高于130美元/桶的天花板价格时，国内成品油调价不再完全跟随油价调整，因此过高的油价会压制成品油业务的盈利；另一方面高油价亦对化工产品的需求带来压制，由于本轮原油价格上涨是由供给面而非需求面推动，因而化工品业务的供需关系可能会恶化。此外，未来油价若高位下行，则会对炼化企业的库存带来存货跌价损失。因此在多项因素影响下，炼化企业短期业绩或受一定冲击。 对炼化企业而言，其原材料为原油，产品为成品油和-21%-13%-5%3%11%19%27%35%2021.032021.072021.112022.03石油石化沪深300 11595 第2页 / 共3页 石油石化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 各类化工产品。从长期来看，炼化企业的盈利取决于原油与其产品的价差，而价差则取决于行业供需关系。从炼化行业的供需来看，在全球碳减排的目标共识下，未来全球炼化产能增量有限。我国《2030年前碳达峰行动方案》中明确提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，相比现有产能，仅有12%的增量。海外巨头亦在大幅削减资本开支，逐步转型。需求方面，根据主流观点预测，全球成品油需求预计在20年代到达顶峰，未来几年仍有一定增量。化工品需求则随着全球经济增长，总体保持增长态势。因此未来炼化行业供需将继续保持较好态势，长期投资价值仍在。  民营炼化企业竞争优势显著，有望保持较好盈利。 凭借规模、成本控制、差异化产品结构等方面的优势，我国的民营炼化项目自投产以来均实现了较好的盈利。以浙石化为例，2020年，公司投产后第一个年度即实现了净利润112亿元，净利率与净资产收益率分别为17.3%和18.23%，远高于行业水平。同期上海石化净利率与净资产收益率分别为0.86%和2.15%。 A股民营炼化装置投产时间均较短，尚未经历过高油价阶段。参考台塑石化情况，自2007年台塑石化完成扩产，装置规模达到现有的2500万吨原油加工能力以来，台塑石化总体实现了较强的盈利。在油价快速上行的08年上半年以及2011年上半年均实现了较好盈利，只有油价短期暴跌的情况下出现了单季度的较大亏损。持续的高油价确实对盈利有一定压制，2011-2013年，国际油价总体维持在110美元/桶的水平，期间台塑石化的利润有所下降，但年均净利润仍保持在30多亿元水平。因此我们预计，在油价不大涨大跌的情况下，未来民营炼化企业大概率能够实现一个较好的盈利。  投资建议：受油价上涨影响，民营炼化企业近期股价调整幅度较大。但高油价影响的只是企业短期的盈利，并不影响民营炼化企业的投资价值。未来民营炼化企业竞争优势显著，盈利总体具有保障。建议积极关注民营炼化企业的投资机会。 风险提示：行业需求下滑、原油价格大幅波动 mNrPrOwOrMvNrPoNuMnPyQ9P9R7NtRnNpNnPkPnNpMlOpNmO8OoPqOuOoNpMNZoOxP第3页 / 共3页 石油石化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。