敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月22日 公司研究 资产减值拖累21年业绩，油价上涨助力油服行业景气上行 ——海油工程（600583.SH）2021年年报点评 增持（维持） 事件：2022年3月21日，公司发布2021年度报告，21年全年实现营业收入198.0亿元，同比+10.8%，实现归母净利润3.7亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润708万元，同比-86.32%。其中21年Q4单季度实现营业收入78.5亿元，同比+30.9%，环比+75.3%，实现归母净利润-1.79亿元。 工作量稳步增长，合营公司计提资产减值拖累业绩：21年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为71美元/桶，同比+69%，最高突破86美元/桶。随着国内外项目建设的推进，公司完成的总体工作量保持增长，特别是海上安装工作量增长较快，使得公司21年营业收入保持增长。因公司持股比例51%的中海福陆重工有限公司报告期计提固定资产减值3.06亿元，可弥补亏损的递延所得税资产转回2.54亿元，合计5.60亿元，相应公司通过投资收益科目核算的收益减少2.86亿元，拖累公司业绩，若扣除该因素影响，公司净利润将达6.58亿元，同比增长81%。 国内油服行业回暖，公司国内订单稳步增长：2021年公司新签市场开发合同253.43亿元，相比2020年的220.09亿元增长15%。其中国内合同额约243.49亿元。国内主要新签项目为恩平15-1油田群开发项目、流花11-1/4-1二次开发项目、陆丰12-3油田开发项目、珠海LNG扩建项目二期工程总包项目和唐山LNG项目接收站第二阶段工程总包项目。 海外油服市场低迷，国内上游资本开支提升支撑业绩增长：2021年全球海上油气资本支出为970亿美元，较2020年仅增加8%，致使国际油气工程供大于求状态改善有限，市场依然比较低迷；而国内受益于中国海油油气增储上产“七年行动计划”持续有力推进，国内海洋油气工程行业保持增长。根据公司母公司中海油的2022年战略展望，中海油2021年资本开支预计为900亿元，较2020年795亿元增长13%，2022年资本开支预算为900-1000亿元，较2021年资本开支900亿元稳中有升。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级：合营公司计提资产减值致21年业绩低预期。海外油服市场低迷，国内市场受疫情影响，公司新签订单增速或将下滑，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润8.14（下调46%）/ 9.88（下调55%）/ 11.90亿元，对应EPS分别为0.18/ 0.22/0.27元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”持续推进，我们仍看好公司未来发展前景，因此维持“增持”评级。 风险提示：国际油价大幅下跌，资本开支不及预期，疫情反复导致海外市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,863 19,795 21,973 27,466 33,234 营业收入增长率 21.43% 10.82% 11.00% 25.00% 21.00% 净利润（百万元） 363 370 814 988 1,190 净利润增长率 1200.90% 1.79% 120.20% 21.30% 20.52% EPS（元） 0.08 0.08 0.18 0.22 0.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.60% 1.63% 3.46% 4.02% 4.63% P/E 53 52 24 20 16 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-21 当前：4.36元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 44.21 总市值(亿元)： 192.77 一年最低/最高(元)： 4.03/5.68 近3月换手率： 45.60% 股价相对走势 -25%-17%-8%1%10%02/2105/2108/2112/21海油工程沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.09 9.15 6.24 绝对 -8.02 -4.18 -8.15 资料来源：Wind 相关研报 降本增效叠加油价回暖，上半年业绩大幅增长——海油工程（600583.SH）2021年半年度报告点评（2021-08-24） 降本增效力助20年效益反转，期待景气回暖业绩重返巅峰——海油工程（600583.SH）2020年年度报告点评（2021-03-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海油工程（600583.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,863 19,795 21,973 27,466 33,234 营业成本 16,022 17,707 19,116 23,896 29,013 折旧和摊销 977 989 862 892 929 税金及附加 145 77 86 107 130 销售费用 26 22 25 31 37 管理费用 232 240 266 333 403 研发费用 983 929 1,031 1,289 1,559 财务费用 120 45 38 40 38 投资收益 31 -386 -386 -386 -386 营业利润 517 560 1,237 1,507 1,818 利润总额 539 573 1,255 1,522 1,834 所得税 174 201 439 533 642 净利润 366 372 815 989 1,191 少数股东损益 2 2 1 1 1 归属母公司净利润 363 370 814 988 1,190 EPS(元) 0.08 0.08 0.18 0.22 0.27 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,021 3,033 2,648 2,619 3,284 净利润 363 370 814 988 1,190 折旧摊销 977 989 862 892 929 净营运资金增加 -6,638 -2,567 -418 13 -399 其他 7,319 4,241 1,390 726 1,564 投资活动产生现金流 -2,327 -2,946 -416 -2,011 -1,986 净资本支出 -658 -1,116 -1,600 -1,600 -1,600 长期投资变化 2,087 1,529 0 0 0 其他资产变化 -3,756 -3,358 1,184 -411 -386 融资活动现金流 191 -469 262 260 262 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 450 -29 300 300 300 无息负债变化 983 1,309 1,182 2,721 2,911 净现金流 -160 -401 2,494 868 1,560 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 33,282 34,654 36,952 40,962 45,364 货币资金 1,572 1,171 3,665 4,533 6,093 交易性金融资产 4,525 6,256 6,256 6,256 6,256 应收账款 7,371 5,657 6,298 7,873 9,526 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 20 18 25 31 37 存货 1,011 1,151 1,248 1,845 2,254 其他流动资产 128 248 248 248 248 流动资产合计 16,861 18,048 21,178 24,455 28,186 其他权益工具 174 163 163 163 163 长期股权投资 2,087 1,529 1,529 1,529 1,529 固定资产 9,279 10,699 10,573 10,598 10,723 在建工程 2,044 939 1,664 2,208 2,616 无形资产 1,109 1,095 1,073 1,052 1,031 商誉 13 0 0 0 0 其他非流动资产 - 95 95 95 95 非流动资产合计 16,420 16,606 15,774 16,506 17,178 总负债 10,617 11,896 13,378 16,400 19,610 短期借款 233 0 0 0 0 应付账款 7,534 8,337 8,995 11,247 13,654 应付票据 0 183 99 185 187 预收账款 1 2 2 2 3 其他流动负债 -328 397 724 1,053 1,284 流动负债合计 9,613 11,098 12,280 15,001 17,912 长期借款 436 475 775 1,075 1,375 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 510 291 291 291 291 非流动负债合计 1,003 798 1,098 1,398 1,698 股东权益 22,665 22,758 23,574 24,562 25,754 股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 公积金 5,966 6,029 6,110 6,209 6,328 未分配利润 11,877 11,910 12,643 13,532 14,603 归属母公司权益 22,651 22,742 23,556 24,544 25,734 少数股东权益 14 16 17 18 19 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 10.3% 10.5% 13.0% 13.0% 12.7% EBITDA率 9.3% 10.3% 11.4% 10.3% 9.6% EBIT率 3.7% 5.2% 7.5% 7.1% 6.8% 税前净利润率 3.0% 2.9% 5.7% 5.5% 5.5% 归母净利润率 2.0% 1.9% 3.7% 3.6% 3.6% ROA 1.1% 1.1% 2.2% 2.4% 2.6% ROE（摊薄） 1.6% 1.6% 3.5% 4.0% 4.6% 经营性ROIC 3.5% 6.1% 9.5% 10.5% 11.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 32% 34% 36% 40% 43% 流动比率 1.75 1.63 1.72 1.63 1.57 速动比率 1.65 1.52 1.62 1.51 1.45 归母权益/有息债务 33.83 35.53 25.06 19.79 16.71 有形资产/有息债务 47.28 51.63 37.62 31.77 28.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.14% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% 管理费用率 1.30% 1.21% 1.21% 1.21% 1.21% 财务费用率 0.67% 0.23% 0.17% 0.15% 0.11% 研发费用率 5.50% 4.69%