投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-03-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 生猪现货开启反弹，预计期价震荡偏强运行 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪：背靠养殖成本逢低做多远月合约。 【信息】： （1）油脂：马来西亚Amspec出口数据: 2022年3月1-20日累计出口744,841吨，上月同期818,293吨，减少73,452吨，降幅8.98%；马来西亚ITS出口数据：2022年3月1-20日累计出口755,977吨，上月同期825,193吨，减少69,216吨，跌幅8.39%。马来西亚SPPOMA产量数据 ：2022年3月1-20日单产 : +19.31%，出油率 : +0.19%，产量 : +20.58%。 （2）蛋白粕：阿根廷政府周六在官方公报中宣布，为了抗击国内通胀，阿根廷已将豆油和豆粕出口关税上调两个百分点，至33%，新税费政策将延续至今年底。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年3月21日全国外三元生猪均价为11.64元/kg，较上周五下跌0元/kg；仔猪均价为24.00元/kg，较上周五上涨0.04元/kg；白条肉均价15.60元/kg，较上周五下跌0.08元/kg。猪料比价为3.13:1，较上周五减少0。 风险因素：疫情、天气 油脂：持续下跌后技术性反弹，中期或仍偏弱。油粕：蛋白粕高位震荡，豆菜粕价差反弹后预计重新回落。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：当前在产蛋鸡存栏偏低，但后期新增开产量预计增加，消费受到疫情影响，供需关系趋于宽松。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：产量增出口降，棕油料领跌油脂 逻辑：短期看，棕油产量季节性增长，产区3月库存预增；印尼提高出口关税，但高价抑制需求，料印尼加速累库。美豆新作面积预增，阿根廷豆油出口关税提高，菜油新作供需同比变动不大。油脂高价抑制需求，下游被动跟随。料盘面震荡偏弱。中期看，美豆旧作因南美减产而出口调增，新作面积仍存变数，留意３月底种植意向报告；马来放开边境，5月后劳工或得到补充，留意树龄老化等是否造成产量增幅不及预期。通胀压力下，印尼棕油出口政策进一步收紧。加拿大新作产量恢复性增产但出口同比例增长，菜油供需改善力度有限。需求侧，原油价格高位波动，生柴用量暂未下调，食用需求被动承受高价，油脂价格仍处于历史均值偏上运行。长期看，2022年油脂产量增长存不确定性，生柴需求预期较强，油脂估值中枢上移。关注美豆新作面积，产区棕油产量增幅，印尼B40、马来B20兑现情况。 投资策略：期货：远月豆棕差预计持续走强。期权：观望。 风险因素：棕油增产落空；美豆新作面积增幅不及预期；需求超预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：阿根廷加征出口关税，料蛋白粕保持强势 逻辑：短期看，阿根廷收紧豆油、豆粕出口，或为市场再添一把火。3月供需报告中美豆期末库存高于市场预期，基金净多持仓连续减仓。美豆旧作供需改善步伐放缓，新作面积预增但仍存变数。关注种植意向以及实际种植进度。国内4、5月大豆进口到港预增，油厂开机率或回升，料缓解现货供需紧张局面。水产养殖启动，利好菜粕需求。预计国内蛋白粕盘面维持高位震荡，“M5-9价差走弱，M-RM价差走弱”料延续。中期，南美豆陆续上市，全球豆类市场有效供应增加。美豆新作面积或难超预期，种植或因旱情推迟。加菜籽主产区旱情需要关注。蛋白粕消费总量仍处于周期相对高位，但生猪阶段性出栏或给需求带来扰动。蛋白粕价格跟随外盘区间运行。长期看，美豆新作大概率先炒作天气，后确认增产。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。宏观层面美元回流导致或资源国出口收紧，加剧全球供应短缺。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：“M5-9价差走弱，M-RM价差走弱”料延续。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；美豆新作增幅不及预期；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：现货整体稳中偏强运行，期价仍易涨难跌 逻辑：现货方面国内玉米价格小幅上涨。疫情影响物流衔接，多地供应趋于紧张，现价窄幅向上攀升。东北华北产区及北方港口优质粮价持续走高，普通品质玉米价格实际成交价格则存在就低现象。疫情导致交通管控升级，市场贸易粮流动不畅，各地购销活动明显受阻。用粮企业厂门上量不足，部分饲料养殖行业玉米采购活动启动，各方需求主体为了竞争粮源，预计收购价格仍有一定上行空间长期看，国内玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑、3月-4月市场不缺炒作题材，玉米整体易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏强 生猪 观点：现货开启上涨，预计期价震荡偏强运行 逻辑：短期现货反弹带动市场看涨情绪。长期看能繁母猪存栏的去化幅度决定猪价反弹高度，而当前能繁母猪存栏环比虽有下滑，但绝对量仍处高位，但21年3季度行业亏损或扰动二季度供应节奏，但四季度猪价的超预期上涨或致产能去化速度不及预期，22年1季度原料价格大幅上行仍存在部分产能去化现象，或扰动22年年末供应情况，当前行业仍处水深火热，关注产能持续去化情况。从猪肉供应方面看，养殖利润下滑驱动出栏均重下降，减少22年单体猪肉供应。再者进口恶化致冻品进口在2022年大幅下降。综上22年将开启新一轮猪周期，猪价重心逐步上移，但新一轮猪周期的猪价振幅较上轮周期或大幅收窄。运行节奏方面，从供需预测看，预计2季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨开启新一轮猪周期。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 投资策略：建议背靠养殖成本逢低参与年内合约远月多单 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：疫情支撑短期现货，后期或压制清明需求 逻辑：现货端，近期多地新冠疫情散发，居民恐慌情绪下囤货，鸡蛋现货价格上涨。3月21日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.09元/斤，环比变化1.24%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.70元/斤，环比变化1.51%，销-产区价差0.61元/斤。期货端，3月21日，JD2205收盘价4264，较上一交易日变化0.35%，较上周变化-3.77%。从产业基本面看：供应方面，高饲料成本下，养殖户有惜售挺价情绪，新冠疫情阻碍产销区鸡蛋流通供应。需求方面，新冠疫情散发，刺激居民采购物资，短期提振家庭需求，长期压制户外旅游、餐饮消费。整体看，多地发布清明节防疫提醒，预计节日期间外出消费将受到疫情的不利影响，叠加4月产能处于前期补栏的兑现期，清明过后蛋价或回落。 投资策略：观望。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/3/212022/3/18环比变化值环比变化百分比01合约98569884-28-0.28%05合约1029010436-146-1.40%09合约1013010184-54-0.53%期差1-5-434-55211821.38%期差5-9160252-92-36.51%期差9-1274300-26-8.67%主力合约1029010436-146-1.40%现货价格1121911356-137-1.21%基差92992091.00%01合约38003746541.44%05合约4277426980.19%09合约41104075350.86%期差1-5-477-523468.80%期差5-9167194-27-13.92%期差9-1310329-19-5.78%主力合约4277426980.19%现货价格50904998921.83%基差8137298411.48%01合约95649606-42-0.44%05合约1090011058-158-1.43%09合约998810036-48-0.48%期差1-5-1336-14521167.99%期差5-99121022-110-10.76%期差9-1424430-6-1.40%主力合约1090011058-158-1.43%现货价格1249212822-330-2.57%基差15921764-172-9.75%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/142022/02/212022/02/282022/03/072022/03/142022/03/21P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006002021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/142022/02/212022/02/282022/03/072022/03/142022/03/21Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/142022/02/212022/02/282022/03/072022/03/142022/03/21OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004002021/12/202021/12/302022/01/092022/01/192022/01/292022/02/082022/02/182022/02/282022/03/102022/03/20M1-5