投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-04-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 生猪现货上涨难持续，期价预计转入区间震荡运行 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪：投机可背靠养殖成本逢低做多远月合约，产业可逢高锁定养殖利润。 【信息】： （1）油脂： 根据国家粮油信息中心4月26日监测显示：阿根廷豆油(5月船期) C&F价格1970美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；阿根廷豆油(7月船期)C&F价格1890美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(5月船期）C&F价格2090美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(7月船期)C&F价格2070元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：美国农业部网站4月25日消息，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年4月24日当周，美国大豆种植率为3%，与预估相符，此前一周为1%，去年同期为7%，五年均值为5%。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年4月26日全国外三元生猪均价为14.82元/kg，较昨日上涨0.05元/kg；仔猪均价为28.34元/kg，较昨日上涨0.35元/kg；白条肉均价19.50元/kg，较昨日上涨0.20元/kg。猪料比价为3.90:1，较昨日增加0.01。 风险因素：疫情、天气 油脂：产区季节性增产主导下，棕油反弹或面临压力，预计重回高位区间震荡运行。油粕：现实需求尚可，关注美豆新作播种情况。豆菜粕差持续回落。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：新冠疫情下恐慌性囤货增加，养殖利润好转提振补栏情绪。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：主产国政策多变，油脂高位震荡波动加剧 逻辑：短期看，地缘局势和政策对盘面或仍有扰动，盘面料波动加剧。马来棕油4月前20日出口环比走低，但产量环比增长；印尼油脂出口政策多变，加剧油脂波动。美豆新作面积预增，但天气仍有潜在威胁。加菜籽新作供需同比变动不大，葵籽新作关注乌克兰种植情况。油脂高价抑制需求，下游被动跟随。供给进一步收紧，料油脂高位震荡偏强运行。中期看，美豆新作面积种植及后续生长仍需关注；马来棕油产量恢复性增长，树龄老化等或造成产量增幅不及预期。印尼限制出口导致库存累积。关注印尼B40、马来B20兑现情况。加拿大菜籽新作产量恢复性增产但出口同比例增长，菜油供需改善力度有限。葵花籽新作或减产。需求侧，原油价格高位波动，生柴用量暂未下调，食用需求被动承受高价。库存累积速度仍待观察，料油脂震荡为主。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，原油高价生柴需求预期较强，油脂估值中枢上移，且波动增加。 投资策略：期货：豆棕差做多暂时离场观望。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作面积增幅不及预期；需求超预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：美豆播种进度仍偏慢，内外盘料延续区间震荡 逻辑：短期，美豆新作种植偏慢，市场炒作春播，以及后续生长期天气。4月供需报告上调美豆出口预估，美豆在需求支撑下难大跌。国内4、5月大豆进口到港预增但增幅不断下调，且国内疫情防控交通不畅，蛋白粕补库需求增加，不过节前养殖出栏料增，豆粕需求面临阶段性回落。水产养殖启动，利好菜粕需求，交易所限仓打击资金炒作热情。预计国内蛋白粕高位震荡。中期，美豆天气炒作料支撑市场。蛋白粕消费总量仍处于周期相对高位，但生猪阶段性出栏或给需求带来扰动。蛋白粕价格跟随外盘区间运行。长期看，美豆新作大概率先炒作天气，后确认增产，新作供需转松。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增幅不及预期；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱 菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：弱基差抑制，玉米进入高位震荡 逻辑：供应方面，国内玉米主产区受疫情管控、天气因素影响，物流运输受限。需求方面，部分下游需求主体出货不畅，开机率下降，采购较为谨慎。短期看，疫情影响物流衔接，多地供应趋于紧张，但同时需求也受到抑制，利空需求，阶段现货价格承压。长期看，国内玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑、4月、5月市场不缺炒作题材，玉米整体易涨难跌，高位震荡运行为主。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏强 生猪 观点：现货上涨难持续，期价预计进入震荡 逻辑：供应方面，出栏均重持续下降、屠宰企业趁低价建立冻品库存，短期缓解供应压力，近期现货价格持续上行，养殖户出栏延后，进一步加剧供需矛盾，现货或仍有上行空间。需求方面，消费淡季叠加疫情冲击，需求整体偏弱。短期看，延迟出栏，将供应压力后移。但从猪周期角度看，母猪产能下降或将兑现，叠加均重减少、冻肉入库、进口收缩，预计2季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨或开启新一轮猪周期。 投资策略：单边：背靠养殖成本逢低做多9/11等远月合约、逢低多配养殖股 价差：关注均重变化带来阶段供需错配给出的价差套利机会，11—01合约正套。产业：盘面给出合适的养殖利润，远月套保还是存在不错的机会，或者屠宰入库，抛远月空单。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：养殖利润向好，远月继续承压 逻辑：现货端，多地受疫情影响，恐慌性囤货下鸡蛋消费节奏偏快，产销区鸡蛋库存环比继续下降，鸡蛋现货高位震荡。4月26日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.80元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.26元/斤，环比变化3.54%，销-产区价差0.46元/斤。期货端，4月26日，JD2209收盘价4780，较上一交易日变化-0.93%，较上周变化-0.62%。产业端，卓创资讯数据显示，3月在产蛋鸡存栏11.58亿只，环比+0.43%，同比-3.42%；3月鸡苗补栏8562万只，环比+5.97%，同比-0.23%。从供应来看，存栏小幅增加，鸡苗补栏量环比增加，但当前在产蛋鸡总量依旧有限，养殖户有延淘倾向。从需求来看，目前仍处于新冠疫情带来的居民囤货阶段，尤其在疫情严峻区域，蛋价高位坚挺。远月市场供需来看，若养殖利润持续好转、补栏情绪高涨，或对远月价格形成压制。 投资策略：09合约预计震荡偏弱。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/4/262022/4/25环比变化值环比变化百分比01合约10924107661581.47%05合约11248111141341.21%09合约11130109421881.72%期差1-5-324-348246.90%期差5-9118172-54-31.40%期差9-12061763017.05%主力合约11130109421881.72%现货价格1160811806-198-1.68%基差478864-386-44.65%01合约37473723240.64%05合约41014087140.34%09合约39833956270.68%期差1-5-354-364102.75%期差5-9118131-13-9.92%期差9-123623331.29%主力合约39833956270.68%现货价格43764425-49-1.10%基差393469-76-16.18%01合约10950107182322.16%05合约13010127202902.28%09合约11400111362642.37%期差1-5-2060-2002-58-2.90%期差5-916101584261.64%期差9-1450418327.66%主力合约11400111362642.37%现货价格1384713927-80-0.57%基差24472791-344-12.33%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002022/01/242022/01/312022/02/072022/02/142022/02/212022/02/282022/03/072022/03/142022/03/212022/03/282022/04/042022/04/112022/04/182022/04/25P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006002022/01/242022/01/312022/02/072022/02/142022/02/212022/02/282022/03/072022/03/142022/03/212022/03/282022/04/042022/04/112022/04/182022/04/25Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002022/01/242022/01/312022/02/072022/02/142022/02/212022/02/282022/03/072022/03/142022/03/212022/03/282022/04/042022/04/112022/04/182022/04/25OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004002022/01/242022/02/032022/02/132022/02/232022/03/052022/03/152022/03/252022/04/042022/04/142022/04/24M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：菜粕跨月价差 图表 7：油粕比 -1500-1000-5000500100015002022/01/242022/01/3120