股票主动策略私募基金行业月报：股票策略整体回暖，各类风格表现均衡

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 股票策略整体回暖，各类风格表现均衡 股票主动策略业绩回顾：  2月份股票主动策略的平均收益率为0.57%，较1月表现整体回暖，其中有57%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为8.64%和-5.79%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为17.27%。按照股票主动策略管理人的规模分类，2月份仅百亿级私募管理人旗下产品平均收益为负，为-0.22%；规模范围小于10亿的私募管理人旗下产品平均收益相对较高，为1.9%。整体来看，2月份小规模及中小规模私募相对占优，大型规模私募业绩相对逊色。  按照不同收益率区间统计产品数量，2月份大部分私募产品的收益率分布在[-5%,5%]区间，其中分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3789只；其次是分布在[-5%,0%]区间的产品数量较多，有2900只；另外有164只产品的收益率大于10%。2月各类投资风格表现相对均衡，分化不大，其中成长投资、风格均衡投资、价值投资的收益率为正，分别为0.29%、0.28%、0.26%，成长投资较前两月的不佳表现有所扭转，价值投资的表现相对稳定；而成长价值投资和逆向投资的收益率为负，分别为-0.26%和-1.15%。  在国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募公司中，正圆、兆天、盈峰、钦沐和弘尚旗下代表产品在2月表现相对较好。通过对部分股票主动策略私募公司的跟踪调研发现：投资方向方面，部分私募机构选择均衡配臵以应对市场风险，部分私募认为高成长赛道的开年调整不一定意味着全年没有机会，同时非热点行业在长时间调整后蕴含长线机会。展望后市，大部分私募认为整个下跌的大部分阶段可能已经过去，市场中期向上的驱动力量已经在蓄力，企稳之后大概率会走出一些分化行情。 本期优秀私募推荐——远望角：  远望角遵循“平衡风格”的投资理念，坚持长短期的平衡、成长与价值兼备、行业成长和内生增长两类成长标的选择的平衡，擅长大的择时，通常以做实业、购买股权的心态去选股，追求两年净利润累计增长50%且估值合理的标的。远望角擅长基本面选股，既注重个股的向上弹性，也注重安全边际，对上行空间大、确定性强同时安全边际高的个股才会重仓持有。远望角旗下产品业绩表现优秀，回撤控制良好，代表性产品成立以来各年度均跑赢市场指数，适应不同的市场风格，进可攻、退可守 。 私募基金投资环境分析：  当前市场环境并没有发生质的变化，海外不确定性因素开始呈现边际改善情形，国内宽货币和宽信用助力经济企稳回升的趋势不变，上市公司盈利也逐步迎来向上拐点，市场或逐步进入由守转攻的阶段。投资方向上，聚焦新能源板块的企稳回升，左侧布局性价比较高的TMT板块，关注券商短平快机会，逐步关注疫情缓解受益板块。 私募行业动态：  根据基金业协会备案统计，截至2月底，私募证券投资基金的管理人9126家，管理正在运作的基金79551只，管理基金规模6.34万亿元。2月新增证券类私募备案产品1378只，新增数量和规模均创近一年低点。  风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 2022年3月21日 专题研究报告 证券研究报告 股票主动策略私募基金行业月报（2022.02） 股票主动策略私募基金行业月报（2022.02） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票主动策略业绩回顾  2月份股票主动策略的平均收益率为0.57%（本报告数据样本均剔除了所属公司规模小于5亿或者产品规模小于500万的私募产品），其中有57%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为8.64%和-5.79%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为17.27%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 股票主动策略 近一月 今年以来 近半年 近一年 近三年 近五年 收益率均值 0.57% -7.08% -5.52% -0.69% 80.42% 106.46% 收益率前10%均值 8.64% 4.21% 16.75% 51.55% 220.57% 305.74% 收益率后10%均值 -5.79% -18.51% -25.03% -30.14% 3.12% 13.93% 收益率中位数 0.28% -7.17% -5.85% -4.30% 68.92% 88.41% 夏普比率均值 —— —— —— -0.22 0.91 0.70 最大回撤均值 —— —— —— 17.27% 19.21% 25.59% 注：数据截至2022年2月 来源：国金证券研究所、朝阳永续  按照股票主动策略管理人的规模分类，2月份仅百亿级私募管理人旗下产品平均收益为负，为-0.22%；规模范围小于10亿的私募管理人旗下产品平均收益相对较高，为1.9%。整体来看，2月份小规模及中小规模私募相对占优，大型规模私募业绩相对逊色。 图表2：2月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1235 1390 1501 685 2835 7646 收益率平均值 1.90% 0.63% 1.12% 0.09% -0.22% 0.57% 收益率中位数 0.82% 0.33% 0.50% 0.73% 0.01% 0.28% 正收益比例（占公布净值） 65.59% 57.55% 59.23% 60.15% 50.09% 56.64% 注：数据截至2022年2月 来源：国金证券研究所、朝阳永续  近一年来看，股票主动策略有7个月平均收益为正，其中有3个月平均收益率介于2%-3%之间，有4个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有3个月平均收益率介于-2%-0%之间，有2个月平均收益率小于3%，整体而言，近一年业绩波动较大。与沪深300指数相比，2月股票主动策略小幅跑赢沪深300指数。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。  按照不同收益率区间统计产品数量，2月份大部分私募产品的收益率分布在[-5%,5%]区间，其中分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3789只；其次是分布在[-5%,0%]区间的产品数量较多，有2900只；另外有164只产品的收益率大于10%。 股票主动策略私募基金行业月报（2022.02） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 图表4：股票主动策略私募产品2月收益率区间分布 来源：国金证券研究所、朝阳永续 来源：国金证券研究所、朝阳永续  我们将国金证券重点关注池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为成长投资、成长价值投资、价值投资、风格均衡以及逆向投资。1）成长投资的投资标的具有高成长、高弹性的特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，它所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，成长投资通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值投资寻求成长与价值二者的均衡，并且赋予成长更高的权重，即以合理的价格买入优质的成长股。它弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，强调兼具低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值投资的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长，它所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，但风险是容易出现低估值陷阱。4）风格均衡是指投资风格相对均衡和分散，价值与成长并重，既持有成长风格也持有低估值，不给自己贴成长或价值的标签。5）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。我们通过对重点关注池的私募公司旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：2月各类投资风格表现相对均衡，分化不大。其中成长投资、风格均衡投资、价值投资的收益率为正，分别为0.29%、0.28%、0.26 %，成长投资较前两月的不佳表现有所扭转，价值投资的表现相对稳定；而成长价值投资和逆向投资的收益率为负，分别为-0.26%和-1.15%。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 投资风格 2022年2月收益率 2022年1月收益率 2021年12月收益率 2021年11月收益率 2021年10月收益率 2021年9月收益率 今年以来收益率 近半年收益率 近一年 收益率 夏普比率 最大回撤 成长投资 0.29% -7.36% -2.79% 2.54% 3.56% -4.52% -7.84% -9.60% 5.82% 15.75% 15.39% 成长价值投资 -0.26% -4.93% -2.06% 2.40% -0.48% -2.65% -7.57% -9.81% -6.86% -58.04% 17.91% 价值投资 0.26% -4.83% -0.38% 0.10% 1.53% -1.70% -6.90% -6.83% -13.57% -108.25% 17.70% 风格均衡 0.28% -6.11% 1.14% 3.77% 0.99% -2.46% -7.07% -5.00% -3.73% -32.08% 12.12% 逆向投资 -1.15% -5.20% 3.42% 0.79% -0.65% -0.62% -8.99% -6.63% -14.25% -127.83% 18.02% 注：数据截至2022年2月 来源：国金证券研究所、朝阳永续  以下展示了各投资风格近一年月度收益率和部分代表产品2月的业绩表现。可以看出，成长投资近一年有8个月收益为正，去年6月收益最高，为5.14%；成长价值投资近一年有5个月收益为正，去年5月收益最高，为3.60%；价值投资近一年有5个月收益为正，去年4月收益最高，为2.61%；风格均衡近一年有8个月收益为正，去年11月收益最高，为-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%股票主动策略 沪深300 相对收益率 5 35 323 2900 3789 430 107 57 05001000150020002500300035004000 股票主动策略私募基金行业月报（2022.02） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.77%；逆向投资近一年有4个月收益为正，去年12月收益最高，为3.42%。从月度最大跌幅来看，成长投资、成长价值投资和风格均衡投资的月度最大跌幅均出现在今年1月，而价值投资的月度最大跌幅仍在去年3月，逆向投资的月度最大跌幅出现在去年7月。 图表6：各投资风格近一年分月度收益率对比 图表7：各投资风格部分代表产品2月业绩表现 私募基金 成长投资2月收益率 兆天金牛精选2号 5.82% 钦沐创新成长 4.34% 弘尚资产健康中国1号 4.06% 中信信托-鼎锋2期 3.74% 乐道成长优选1号A期 1.56% 私募基金 成长价值投资2月收益率 鹏华资产-长河优势1号 2.34% 趣时事件驱动1号 1.01% 石锋资产重剑一号 0.57% 景领核心领先1号 -0.92% 相聚芒格一期 -1.82% 私募基金 价值投资2月收益率 中信信托-大朴目标 1.85% 丰岭精选 1.34% 金太阳高毅国鹭1号崇远 0.82% 景林丰收2号 0.14% 汉和资本3期 0.07% 私募基金 风格均衡2月收益率