股票主动策略私募基金行业月报（2022.01）：股票策略普遍受挫，成长风格回撤明显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 股票策略普遍受挫，成长风格回撤明显 股票主动策略业绩回顾：  1月股票主动策略的平均收益率为-6.41%，仅有11%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为2.82%和-17.49%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为16.78%；从风险调整后的收益来看，近一年股票主动策略的平均夏普比率小于0。与沪深300指数相比，1月股票主动策略小幅跑赢沪深300指数。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。  按照股票主动策略管理人的规模分类，1月各规模范围的管理人均表现不佳。相对而言，百亿级私募旗下产品平均收益稍高，为-5.65%；规模介于50-100亿的私募管理人旗下产品平均收益最低，为-7.86%。按照不同收益率区间统计产品数量，1月份大部分产品收益为负，其中分布在[-10%,-5%]区间的产品数量最多，有2571只；其次是分布在[-5%,0%]区间的产品数量较多，有2152只；另外有1651只产品的收益率分布在[-20%,-10%]区间；仅有17只产品的收益率大于10%。  按照投资风格分类，1月各投资风格的平均收益率均为负，其中成长投资的平均收益最低，为-7.36%，从12月以来延续月度最差表现，而1月价值投资的平均收益较其他投资风格相对较好，为-4.83%。从近一年月度收益来看，成长投资近一年有7个月收益为正，去年6月收益最高，为5.14%；价值投资近一年有5个月收益为正，去年4月收益最高，为2.61%。从月度最大跌幅来看，成长投资、成长价值投资和风格均衡投资的月度最大跌幅均出现在今年1月，而价值投资的月度最大跌幅仍在去年3月，逆向投资的月度最大跌幅出现在去年7月。  在国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募公司中，信璞、高毅、巨杉、富恩德和少薮派旗下代表产品的1月收益为正。通过对部分股票主动策略私募公司的跟踪调研发现：仓位方面，1月底参与调研的私募机构较上月有一定幅度的减仓。投资方向方面，部分私募机构选择均衡配臵以应对市场风险，从中期来看仍看好成长股，认为短期来看稳增长的方向有一定赚钱效应，但行情的空间和持续性难以把握。展望后市，部分私募对下跌之后并不悲观，认为市场更大概率是宽幅震荡。 私募基金投资环境分析：  市场或逐步进入由守转攻的阶段。一方面海外牵制因素逐步消除；另一方面国内并不存在明显的利空因素，今年业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素，并且信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续。投资方向上，聚焦新能源板块的企稳回升，左侧布局 TMT硬科技，逐步关注困境反转机会。 私募行业动态：  根据基金业协会备案统计，1月新增证券类私募备案产品2687只。银行托管新增证券类私募备案产品108只，其中数量最多的是招商银行，新增47只。私募机构中，星阔（青岛）投资管理有限公司新增证券类私募备案产品最多，新增26只。  风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 2022年2月21日 专题研究报告 证券研究报告 股票主动策略私募基金行业月报（2022.01） 股票主动策略私募基金行业月报（2022.01） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票主动策略业绩回顾  2022年1月市场快速下跌，各大指数均出现近几年以来单月最大跌幅。1月股票主动策略的平均收益率为-6.41%（本报告数据样本均剔除了所属公司规模小于5亿或者产品规模小于500万的私募产品），仅有11%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为2.82%和-17.49%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为16.78%；从风险调整后的收益来看，近一年股票主动策略的平均夏普比率小于0。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 股票主动策略 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 近五年 收益率均值 -6.41% -4.35% -3.52% -0.56% 99.07% 111.30% 收益率前10%均值 2.82% 13.30% 22.04% 48.49% 256.26% 296.34% 收益率后10%均值 -17.49% -20.15% -25.55% -29.97% 12.86% 17.77% 收益率中位数 -6.27% -4.45% -3.86% -3.73% 88.02% 95.47% 夏普比率均值 —— —— —— -0.16 1.05 0.73 最大回撤均值 —— —— —— 16.78% 18.22% 25.34% 来源：国金证券研究所、朝阳永续  按照股票主动策略管理人的规模分类，1月各规模范围的管理人均表现不佳。相对而言，百亿级私募旗下产品平均收益稍高，为-5.65%；规模介于50-100亿的私募管理人旗下产品平均收益最低，为-7.86%。 图表2：1月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1148 1382 1476 716 2631 7353 收益率平均值 -6.76% -6.54% -6.68% -7.86% -5.65% -6.41% 收益率中位数 -6.12% -5.96% -6.69% -7.99% -6.01% -6.27% 正收益比例（占公布净值） 19.25% 11.22% 14.09% 4.19% 8.36% 11.34% 来源：国金证券研究所、朝阳永续  近一年来看，股票主动策略有7个月平均收益为正，其中有3个月平均收益率介于2%-3%之间，有4个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有3个月平均收益率介于-2%-0%之间，有2个月平均收益率小于3%，整体而言，近一年业绩波动较大。与沪深300指数相比，1月股票主动策略小幅跑赢沪深300指数。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。  按照不同收益率区间统计产品数量，1月份大部分产品收益为负，其中分布在[-10%,-5%]区间的产品数量最多，有2571只；其次是分布在[-5%,0%]区间的产品数量较多，有2152只；另外有1651只产品的收益率分布在[-20%,-10%]区间；仅有17只产品的收益率大于10%。 股票主动策略私募基金行业月报（2022.01） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 图表4：股票主动策略私募产品1月收益率区间分布 来源：国金证券研究所、朝阳永续 来源：国金证券研究所、朝阳永续  我们将国金证券重点关注池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为成长投资、成长价值投资、价值投资、风格均衡以及逆向投资。1）成长投资的投资标的具有高成长、高弹性的特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，它所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，成长投资通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值投资寻求成长与价值二者的均衡，并且赋予成长更高的权重，即以合理的价格买入优质的成长股。它弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，强调兼具低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值投资的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长，它所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，但风险是容易出现低估值陷阱。4）风格均衡是指投资风格相对均衡和分散，价值与成长并重，既持有成长风格也持有低估值，不给自己贴成长或价值的标签。5）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。我们通过对重点关注池的私募公司旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价。可以看出，1月各投资风格的平均收益率均为负，其中成长投资的平均收益最低，为-7.36%，从12月以来延续月度最差表现；而1月价值投资的平均收益较其他投资风格相对较好，为-4.83%。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 投资风格 2022年1月收益率 2021年12月收益率 2021年11月收益率 2021年10月收益率 2021年9月收益率 2021年8月收益率 近三月收益率 近半年收益率 近一年 收益率 夏普比率 最大回撤 成长投资 -7.36% -2.79% 2.54% 3.56% -4.52% 2.50% -7.38% -6.45% 4.10% 0.09 14.30% 成长价值投资 -4.93% -2.06% 2.40% -0.48% -2.65% 0.77% -4.22% -6.03% -6.20% -0.56 15.32% 价值投资 -4.83% -0.38% 0.10% 1.53% -1.70% -0.16% -5.04% -5.27% -11.75% -0.91 18.10% 风格均衡 -6.11% 1.14% 3.77% 0.99% -2.46% 3.19% -1.72% -0.36% -1.75% -0.28 11.59% 逆向投资 -5.20% 3.42% 0.79% -0.65% -0.62% -0.26% -1.48% -4.09% -11.06% -1.05 17.06% 注：数据截止2022年1月 来源：国金证券研究所、朝阳永续  以下展示了各投资风格近一年月度收益率和部分代表产品1月的业绩表现。可以看出，成长投资近一年有7个月收益为正，去年6月收益最高，为5.14%；成长价值投资近一年有5个月收益为正，去年5月收益最高，为3.60%；价值投资近一年有5个月收益为正，去年4月收益最高，为2.61%；风格均衡近一年有7个月收益为正，去年11月收益最高，为3.77%；逆向投资近一年有5个月收益为正，去年12月收益最高，为-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%股票主动策略 沪深300 相对收益率 131 1651 2571 2152 719 112 17 050010001500200025003000 股票主动策略私募基金行业月报（2022.01） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.42%。从月度最大跌幅来看，成长投资、成长价值投资和风格均衡投资的月度最大跌幅均出现在今年1月，而价值投资的月度最大跌幅仍在去年3月，逆向投资的月度最大跌幅出现在去年7月。 图表6：各投资风格近一年分月度收益率对比 图表7：各投资风格部分代表产品1月业绩表现 私募基金 成长投资1月收益率 榕树文明复兴三期 -5.36% 中融信托-翼虎成长一期 -5.60% 华润深国投-中欧瑞博1期 -5.64% 睿扬精选2号 -6.30% 乐道成长优选1号A期 -7.87% 私募基金 成长价值投资1月收益率 新方程巨杉 2.64% 富恩德仙多山1期 0.59% 宽远价值成长二期 -2.56% 景领核心领先1号 -5.84% 相聚芒格一期 -7.58% 私募基金 价值投资1月收益率 金太阳高毅国鹭1号崇远 2.91% 深国投-星石1期 1.24% 少数派8号 0.52% 外贸信托-同犇1期 -5.33% 高毅新方程晓峰2号致信1号 -5.82% 私募基金 风格均衡1月收益率 泓澄投资 -6.54% 拾贝精选1