2021年度业绩公告点评：业绩增长符合预期，四位一体生科产业龙头渐成

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 金斯瑞（01548.HK）2021年度业绩公告点评 业绩增长符合预期，四位一体生科产业龙头渐成 2022年03月21日 [Table_Summary]  事件概述：金斯瑞于2022年3月20日发布年度业绩公告，截至2021年12月31日，集团取得收益约为511.1百万美元，同比增长30.8%。其中非细胞疗法业务的外部收益为424.7百万美元，同比增加34.8%，细胞疗法业务外部收入为86.4百万美元，同比增加14.1%。  国内首款BIC疗法出海典范， 海外销售潜力凸显 从金斯瑞四个分部情况来看，生命科学研究服务分部营收为3.15亿美元，同比增长26.41%，净利润0.916亿美元；生物制剂开发服务分部（蓬勃生物）营收为0.813亿美元，同比增长101.23%；工业合成生物产品分部（百斯杰）营收为0.385亿美元，同比增长33.42%，净利润45.4万美元；细胞疗法分部（传奇生物）营收为0.897亿美元，同比增长18.65%。百斯杰实现近年首次盈利，蓬勃生物虽亏损148.677百万美元，但其中143.278百万美元属于金融负债的公允价值亏损，实际经营已接近实现盈亏平衡。传奇生物伴随Cilta-cel疗法在美销售逐渐推进有望实现销售快速增长。  研发大力投入，四位一体产业龙头渐成 金斯瑞整体研发费用为3.58亿美元，同比增长36%。生命科学研究服务分部研发经费在2021年度大幅增长，分部研发经费0.328亿美元，同比增长53.97%。细胞治疗分部研发费用为3.13亿美元，占比87.42%，与2019-2020年占比基本一致，主要用于传奇生物早期研究及临床管线开发。传奇生物于近期公布了全球三期临床CARTITUDE-6，对照组将涵盖干细胞移植患者，进一步拓展西达基奥仑赛的临床应用场景。2022-2023年间，传奇将同时开展3个全球三期临床，整体研发费用需求较高。 同时我们观察到各分部间销售同比增速显著提升，生命科学服务分部销售为9.89百万美元，同比增加198%， 细胞治疗首次实现分部间销售3.424百万美元。该年报业绩进一步验证了我们认为金斯瑞是国内稀缺的四位一体生科产业龙头的观点，公司一方面掌握基因合成，蛋白构向优化等生命科学底层技术，同时公司还拥有蓬勃生物CDMO，百斯杰合成生物学，传奇生物细胞疗法三家不同生命科学下游应用子公司，能够直接在集团内实现上游技术的产业化验证并将实际应用效果向上反馈实现技术迭代。  投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别是-2.34，-0.80及6.38亿美元。我们维持公司2022 年整体估值128.19亿美元，约合 999 亿港币，维持“推荐”评级。  风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 512 760 1318 2729 增长率（%） 31% 49% 73% 107% 归属母公司股东净利润（百万美元） -348 -234 -80 638 增长率（%） 70% -33% -66% -895% 每股收益（美元） -0.17 -0.11 -0.04 0.30 PE / / / 10 PB 8.6 8.6 10.1 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月21日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 25.10港币 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 陈欣黎 执业证号： S0100121110031 邮箱： chenxinli@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 金斯瑞（01548.HK）深度报告：四位一体的生命科学全产业链龙头 2. 金斯瑞（01548.HK）CARVYKTI疗法获FDA批准上市公告点评： 创新BIC疗法出海典范，四位一体产业龙头初成 金斯瑞(01548.HK)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万美元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 512 760 1,318 2,729 成长能力（%） 营业成本 208 302 388 481 营业收入 30.59% 48.52% 73.32% 107.12% 销售费用 168 233 370 694 营业利润 67.86% -11.59% -63.36% -827.45% 管理费用 135 95 112 147 归属母公司净利润 69.74% -32.76% -65.72% -895.42% 财务费用 0 4 4 5 获利能力（%） 毛利率 59.38% 60.26% 70.56% 82.39% 营业利润 -370 -327 -120 871 净利率 -97.86% -42.29% -8.49% 32.61% 利润总额 -496 -318 -111 883 ROE -39.54% -36.21% -14.17% 52.99% 所得税 5 3 1 -8 ROIC -0.31 -0.36 -0.13 0.51 偿债能力（%） 净利润 -501 -322 -112 890 资产负债率 51.05% 58.79% 71.18% 61.94% 少数股东损益 -153 -88 -32 252 净负债比率 -0.97 -0.69 -0.96 -1.25 流动比率 3.53 1.82 1.47 1.72 归属母公司净利润 -348 -234 -80 638 速动比率 3.41 1.70 1.37 1.64 EBITDA -370 -279 -72 920 营运能力（%） EPS（元） -0.17 -0.11 -0.04 0.30 总资产周转率 0.23 0.41 0.58 0.67 应收账款周转率 3.59 3.36 3.24 3.40 资产负债表（百万美元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 6.88 5.98 6.21 6.36 流动资产 1,638 1,269 1,692 3,440 每股指标（元） 现金 1,181 685 875 2,090 每股收益 -0.17 -0.11 -0.04 0.30 应收账款 142 226 407 804 每股经营现金 -0.07 -0.11 0.02 0.62 存货 44 67 86 105 每股净资产 0.52 0.37 0.31 0.74 其他 270 292 323 442 估值比率 非流动资产 595 603 596 631 P/E / / / 10 固定资产 440 463 452 483 P/B 8.6 8.6 10.1 4.3 无形资产 100 99 99 97 EV/EBITDA -22.64 -22.10 -711.58 53.91 租金按金 使用权资产 现金流量表（百万美元） 2021 2022E 2023E 2024E 其他 55 41 46 51 经营活动现金流 -137 -223 40 1,298 资产总计 2,233 1,872 2,288 4,072 净利润 -348 -234 -80 638 流动负债 464 698 1,151 1,999 折旧摊销 0 48 48 49 短期借款 1 21 94 0 少数股东权益 -153 -88 -32 252 应付账款 30 51 62 76 营运资金变动及其他 364 51 103 358 其他 434 626 995 1,924 非流动负债 675 402 477 523 投资活动现金流 -213 -303 70 5 长期借款 121 133 146 157 资本支出 0 -70 -37 -78 租赁负债 其他投资 -213 -233 107 83 其他 554 269 331 365 负债合计 1,140 1,101 1,629 2,522 筹资活动现金流 902 29 81 -87 少数股东权益 213 126 94 346 借款增加 76 33 86 -83 股本 2 2 2 2 普通股增加 0 0 0 0 留存收益和资本公积 878 644 564 1,201 已付股利 0 -4 -4 -5 归属母公司股东权益 880 646 566 1,203 其他 826 0 0 0 负债和股东权益 2,233 1,872 2,288 4,072 现金净增加额 552 -496 191 1,215 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测，2021年现金流量表数据为预测值 [TABLE_FINANCED ETAIL] 金斯瑞(01548.HK)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基