本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广大特材（688186）2021年年报点评 持续加码海上风电高端装备项目，业绩释放可期 核准 2022年03月21日 [Table_Summary]  事件概述：3月20日，公司发布2021年报：2021年，公司实现归母净利润1.76亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少9.4%。分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润-0.14亿元，同比减少142.3%、环比减少135.6%；扣非归母净利-0.21亿元，同比减少177%、环比减少162.4%。  点评：产品结构优化，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 ① 量：风电大型铸件产能逐渐释放，零部件类产品产量同比大幅增长。2021年公司实现产品销售量22.46万吨，同比+18.37%。公司持续优化产品结构，其中风电大型铸件产能逐步释放，2021年产量达到8.74万吨，同比大幅增长307.79%。结构上看，2021年公司零部件类产品实现销量10.28万吨，同比+75.88%。 ② 价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑4.84pct。2021年公司主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格+29.90%，生铁市场价格+34.78%，侵蚀公司利润。另外，广大东汽铸钢件仍处于放量进程中，产品整体毛利率较低（2021年铸钢件仅为6.53%），导致2021年公司毛利率下滑4.84pct，至18.76%。 ③ 单季度来看，2021Q4公司归母净利-0.14亿元，环比Q3减少135.6%。2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利（-659万元）、信用减值损失（-1487万元）、管理费用（-1893万元）和研发费用（-5046万元）,毛利的减少主要在于原料成本上升。  未来核心看点 ① 大型铸件技改项目二期及配套精加工项目逐步建成投产，大型风电铸件规模优势明显。技改项目二期及配套精加工项目预计于2022年一季度末完成相关设备的安装调试，完全投产后，公司将成为国内少数具备年产20万吨单机容量 5.5MW 以上风电大型铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业，规模效应将逐步显现。 ② 广大东汽铸钢板块技改项目顺利实施完成，铸钢件产能增加至30000吨。广大东汽自2021年二季度起，启动技术改造、产能提升及降本增效工作，其中核心铸钢件产品年产能从原先10000吨提升至30000吨，并已于2021年四季度逐步投产。 ③ 布局大型高端装备用核心精密零部件项目，为公司带来新的业务增长点。2021年10月初项目开工建设，建设周期预计2年，项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000件的精加工生产能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。  投资建议：国家鼓励发展风电新能源，公司相关项目产能有序建设投产，长期业绩释放可期。 我 们 预 计 公 司2022-2024年归母净利润依次为3.61/5.25/7.78亿元，对应2022年3月18日收盘价28.3元，2022-2024年PE依次为17/12/8倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,737 4,228 5,135 6,282 增长率（%） 51.2 54.5 21.4 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 176 361 525 778 增长率（%） 1.7 104.8 45.6 48.2 每股收益（元） 0.82 1.68 2.45 3.63 PE 34 17 12 8 PB 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月18日收盘）价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 28.3元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 广大特材(688186)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2021年归母净利同比增长1.7% ............................................................................................................ 3 2 点评 ........................................................................................................................................................................ 4 2.1 产品结构优化，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 ................................................................................................................... 4 2.2 信用减值损失+费用增加，拖累2021Q4业绩............................................................................................................................ 6 3 核心看点：持续加码海上风电高端装备项目，未来业绩释放可期 .............................................................................. 8 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 rQqOqNnOtNrOvMoQnNqRuN6M8Q6MtRmMtRoMjMrRpMjMsQmN7NoMmMuOoNmPNZsRqR广大特材(688186)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：2021年归母净利同比增长1.7% 公司发布2021年年报：2021年，公司实现营收27.37亿元，同比增长51.2%；归母净利润1.76亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少9.4%。 分季度看，2021Q4，公司实现营收7.62亿元，同比增长54.9%、环比增长62.4%；归母净利润-0.14亿元，同比减少142.3%、环比减少135.6%；扣非归母净利-0.21亿元，同比减少177%、环比减少162.4%。 图1：公司年度营业收入及同比变化 图2：公司年度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00080,000100,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%-100%0%100%200%-2,00002,0004,0006,0008,00010,000季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 广大特材(688186)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评 2.1 产品结构优化，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 量：风电大型铸件产能逐渐释放，零部件类产品产量同比大幅增长。2021年公司实现相关产品产量21.58万吨，同比+8.97%，销售量22.46万吨，同比+18.37%。公司持续优化产品结构，其中风电大型铸件产能逐步释放，2021年产量达到8.74万吨，同比大幅增长307.79%。结构上看，2021年公司零部件类产品实现销量10.28万吨，同比+75.88%，销售收入16.11亿元，占主营业务收入比重较2020年上升17.53pct，达到59.59%。从下游客户分布来看，公司持续开拓新能源风力发电类客户，2021年公司新能源风电相关业务收入达到14.39亿元，同比+24.96%。 价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑4.84pct。2021年公司主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格+29.90%，生铁市场价格+34.78%，侵蚀公司利润。另外，广大东汽铸钢件仍处于放量进程中，产品整体毛利率较低（2021年铸钢件仅为6.53%），导致2021年公司毛利率下滑4.84pct，至18.76%。 表1：公司产品结构不断向下游零部件类产品延伸（单位：吨） 类别 产品名称 2018 2019 2020 2021 特钢材料 齿轮钢 产量 177,553 153,374 130,798 71,329 销量 172,605 157,547 120,224 99,102 模具钢 产量 33,930 25,779 2,671 13,945 销量 23,927 21,927 8,256 14,124 特殊合金 产量 689 1,110 1,493 4,053 销量 483 1