实体经济政策图谱2022年第10期：供需不升反降
中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 供需不升反降 ——实体经济政策图谱2022年第10期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：刘雅丽、谢钰 2022年3月12日 结论：供需不升反降 •3月已入中旬，从中观高频数据来看，一方面，终端需求仍在转弱，3月上旬35城地产销量增速降幅有所扩大，而3月前6天乘联会乘用车批发、零售销量增速也是双双回落；另一方面，工业生产表现不佳，钢厂钢材产量增速降幅继续扩大，而沿海电厂发电耗煤增速也是由正转负。 •“一年之计在于春”，但从3月经济开局以来的情况来看，供需两端均不乐观。2月信贷数据显示居民部门新增中长贷首度转负，这和地产销售增速继续下行互为印证，而生产也尚未显现出旺季景象，沿海电厂发电耗煤增速再度下探。更值得关注的是，国内本土疫情存在着再度反复的风险，全国近乎所有省份都在本轮疫情中有所波及，我国中高风险地区目前已接近200个，且吉林、山东等省市疫情仍在持续恶化。在疫情又有扩散的情况下，居民消费特别是服务消费的恢复态势再度被打断，叠加投资发力效果尚不明朗。我们预计，稳增长政策存在进一步加码的可能，但当前经济症结在于实体部门特别是地产领域的融资需求疲弱，而并非金融部门的融资供给约束，因此，以降准降息为代表的货币政策宽松或并非最优选项。 2 rQqOrMmOnMuNmNsQmRrNoN9PdN8OnPpPpNpNfQrRsRkPoPmP7NpOoRuOrNnPMYoMxP3 各行业量价速览 来源：WIND，中泰证券研究所 量降降降降降价升分化分化升升降升分化电力交运煤炭有色原油水泥玻璃钢铁化工机械休闲服务纺服乘用车房地产收入降行业基础设施生产制造降消费服务 4 重要政策回顾 来源：中国政府网、新华网、央行等，中泰证券研究所 部门/会议文件/主题内容央行上缴结存利润今年央行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。工信部部长两会部长通道1）制造业和实体经济的发展仍是重点关注和努力的方向，包括加大制造业投入力度、进一步提升产业集群的发展、维护和培育生态，特别是要支持中小企业的发展。2）从去年的数据看，专精特新中小企业的发展方向是非常正确的。我们要进一步扩大专精特新中小企业的规模和范围，今年准备再建国家级的专精特新企业3000家以上，以此带动省级的5万家以上。3）多措并举扩大消费需求，深入推进增品种、提品质、创品牌行动。进一步扩大新能源汽车、智能家电等重点领域消费，培育壮大绿色消费、数字消费等新型消费。4）加快5G发展：目前我国已建成5G基站142.5万个，今年有望突破200万个。考虑6G演进方向部署技术研究。科技部部长两会部长通道1）科技政策扎实落地是今年工作的重点。要抓重点抓落实，包括加强基础研究；围绕“四个面向”，即面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康；在创新环境和人才上抓落实。2）推动企业成为科技创新的主体还有很多工作要做。要强调，创新不问出身。要通过国家高新区来推动高新技术企业的发展。农业农村部部长两会部长通道1）粮食生产：今年的粮食生产确实面临很大困难，去年五省受罕见秋汛影响，冬小麦晚播面积占了总面积的三分之一。但政策支持力度大，各方行动迅速，目前我们粮食供求的总量是充裕的，没有问题。2）如何管好耕地：一是管数量，18亿亩耕地必须实至名归。二是提质量。今年将新建1亿亩高标准农田。三是控用途。要落实利用的优先序，耕地主要用于粮食和棉、油、糖、蔬菜等农产品及饲草饲料生产，永久基本农田重点用于粮食生产，高标准农田原则上全部用于粮食生产。总理记者会经济增长、民生、疫情防控等经济增长：高基数上的增长并不容易。完成目标必须有宏观政策支撑。今年赤字率降的同时加大了财政支出的力度，钱来自这两年可用未用、结存的中央特定金融机构和专营机构的利润，再加上财政预算稳定调节基金。就业：就业不仅是民生问题，也是发展问题。今年需要就业的城镇新增劳动力达到约1600万人，就业压力不小。企业纾困：1）减税降费是施肥浇到根上，这是最直接、最公平、最有效率的。退税降费是在做减法，但实质上也是加法。2）今年减税降费规模加大，调整了结构，把退税顶在前面，优先考虑小微企业。提前退税如果效果好，我们还会加大力度。3）特殊困难行业受重视，我们已经出台了40多项扶持政策，旅游客运文化这几个行业能享受1800亿。疫情防控：我们会根据疫情的形势变化和病毒特点，使防控更加科学精准，保障人民生命健康，保障正常生产生活秩序，保障产业链供应链的安全。我们会不断地积累经验，及时应对可能发生的变化，逐步使物流、人流有序畅通起来。社会民生：进一步加大向农村和边远地区义务教育的投入力度；便利流动人口服务，今年要实施身份证电子化；保障人民群众的合法权益，对拐卖妇女儿童的犯罪行为要严厉打击，严惩不贷。对外开放:我们反对垄断和不正当竞争，防止资本无序扩张，目的还是要给依法经营的企业撑腰打气，确保各类所有制企业一律平等发展，公平竞争。无论国际风云如何变幻，中国都会坚定不移地扩大开放。 5 基础设施 生产制造 交运：本周BDI指数升、CCFI指数降，公路物流运价指数略有上行。 电力：3月上旬沿海八省电厂耗煤同比回落，本周电厂煤炭库存回补。 目录 房地产：3月上旬35城地产销量增速降幅扩大，上周十大城市库销比回落。 乘用车：1-2月乘用车销量增速上行，2月经销商库存系数季节性回升。 纺服： 1-2月子行业出口增速普遍下行，价格高位略有回落。 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，疫情干扰需求恢复。 消费服务 机械：1-2月挖掘机销量同比增速由正转负，2月挖机开工小时数回落。 化工：本周PTA产业链产品价格涨少跌多，涤纶POY库存去化。 钢铁：本周钢价升、毛利降，钢材产量增速回落，库存双双去化。 水泥：本周全国水泥均价由降转升，企业库容比有所回落。 玻璃：本周浮法玻璃均价延续回落，玻璃库存有所回补。 原油：本周原油价格上行，CRB指数走高，美元指数走强。 有色：本周金属价格涨跌互现，铜库存升、铝库存降。 煤炭：本周煤炭价格有涨有平，秦皇岛港煤炭库存回补。 6 房地产：3月上旬35城地产销量增速降幅扩大，上周十大城市库销比回落 来源：WIND，中泰证券研究所 35城地产销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 百城土地成交面积及同比增速 指标 数据表现 解读 需求 库存 3月上旬35城地产销量增速有所下滑，其中一二线城市销量增速降幅扩大，三四线城市销量增速低位稳定，目前来看地产需求疲弱态势持续。上周十大城市商品房库销比季节性回落，处2010年以来同期中等水平。2月土地市场成交量缩价跌，百城土地成交面积同比增速降幅扩大，土地成交溢价率有所回落。 上周十大城市商品房库销比降至54.2周。 3月上旬35城地产销量增速降幅扩大至-43.9%。 2月百城土地成交面积同比增速降幅扩大， 百城土地成交溢价率下行。 土地成交 -80-60-40-2002040608010019/319/719/1120/320/720/1121/321/721/1122/321个一二线 14个三四线 35城 -80-4004080120160010002000300040005000600019/219/820/220/821/221/822/2百城住宅类土地成交面积（万平米） 百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右） 7 乘用车：1-2月乘用车销量增速上行，2月经销商库存系数季节性回升 来源：WIND，中泰证券研究所 中汽协、乘联会乘用车销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 汽车经销商库存系数 指标 数据表现 解读 需求 2月中汽协乘用车销量增速继续回升，乘联会乘用车销量增速由负转正，而前两月中汽协、乘联会乘用车销量增速双双上行，终端需求自去年10月以来持续好转。不过近期本土疫情再度抬头且波及区域广，对需求或将形成制约，叠加去年高基数影响，3月前6天乘联会乘用车批发、零售销量增速均再度转负。本周半钢胎开工率明显回升。2月汽车经销商库存系数季节性走高。 1-2月中汽协、乘联会乘用车销量增速 分别升至14.8%、-1.8%。 3月前6天乘联会乘用车批发、零售销量增速 分别回落至-21%、-13%。 本周半钢胎开工率升至72%。 生产 库存 2月汽车经销商库存系数升至1.85。 -60-40-2002040608018/218/819/219/820/220/821/221/822/2中汽协销量增速 乘联会销量增速 0.81.01.21.41.61.82.02.22.4123456789101112201420152016201720182019202020212022 8 纺服：1-2月子行业出口增速普遍下行，价格高位略有回落 来源：WIND，中泰证券研究所 柯桥纺织价格指数 来源：WIND，中泰证券研究所 纺织服装子行业出口同比增速（%） 指标 数据表现 解读 价格 在去年同期基数走高的情况下，1-2月纺织服装子行业出口增速均有回落，不过针织纱线、服装出口增速均仍保持正增长，指向外需仍有一定韧性。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回落，原料类价格指数同步下行，而328级棉花价格指数均值走高，整体看价格仍在高位。 本周柯桥纺织价格指数回落， 本周328级棉花价格指数上行。 1-2月纺织服装子行业出口增速均有回落， 针织纱线、服装出口增速 双双降至11.9%、6.1%。 需求 7678808284868890929410210310410510610710810911019/319/920/320/921/321/922/3柯桥纺织价格指数:总类（左） 柯桥纺织价格指数:原料类（右） -60-40-2002040608010018/218/819/219/820/220/821/221/822/2针织纱线出口 服装出口 02000400060008000100001200014000w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49201720182019202020212022010203040506070w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w492017201820192020202120229 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，疫情干扰需求恢复 来源：WIND，中泰证券研究所 当周电影票房收入（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 当周观影人次（万人次） 指标 数据表现 解读 需求 上周电影票房收入及观影人次双双回落，且均创2017年以来（除2020年）同期新低，本土疫情多点散发对需求恢复构成干扰。上周无新片上映，《长津湖之水门桥》取得9437万元票房收入，连续五周登顶票房周冠军，累计票房向40亿进发；《这个杀手不太冷静》和《奇迹・笨小孩》分别以6591万元和4274万元紧随其后，其余影片票房均未过3000万元。 上周电影票房收入及观影人次均有回落， 其中票房收入降至3.1亿元，环比增速-38.6%， 观影人次降至789万人次，环比增速-38.4%。 10 机械：1-2月挖掘机销量同比增速由正转负，2月挖机开工小时数回落 来源：WIND，中泰证券研究所 挖掘机销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 中国小松挖掘机开工小时数（小时） 指标 数据表现 解读 生产 在去年同期高基数的影响下，2022年1-2月挖掘机销量同比增速由正转负，其中大、中挖销量增速降幅双双扩大，而小挖销量增速降幅有所收窄。2月塔吊吨米利用率较上月回落，2月我国小松挖掘机开工小时数也同步下行，但在春节假期错位的影响下，两者均高于去年同期值。随着开工旺季来临，下行态势或将逐步缓和。 2月小松挖机开工小时数为47.9小时，较1
