实体经济政策图谱2021年第18期：供需改善尚不稳固

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 供需改善尚不稳固 ——实体经济政策图谱2021年第18期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 2021年11月20日 结论：供需改善尚不稳固 •11月中旬已过，从中观高频数据来看，供需两端均呈现较为明显的分化格局，或意味着经济改善态势仍不稳固：一方面，35城地产销量增速低位略升，但乘联会乘用车批、零销量增速降幅仍有扩大；另一方面，汽车、化工等主要行业开工率有所回升，但钢企钢材产量增速继续走低，电厂耗煤增速也有回落。 •近期总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，会议指出“我国经济出现新的下行压力”，而要通过宏观政策前瞻性和针对性的调控，“推动经济爬坡过坎，保持经济运行在合理区间和就业大局稳定”。基于这样的判断和部署，近来政策对于经济的支持力度有着明显加强：首先，财政支出“赶进度”使得财政积极程度有所提高；其次，碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等宽信用举措也将陆续落地见效；最后，前期住房贷款额度紧张局面有所缓解，房地产合理贷款需求将得到满足。而多措并举、多点发力的稳增长政策将有助于缓解经济下行压力，经济增速脱离合理区间的风险不高。 2 3 各行业量价速览 来源：WIND，中泰证券研究所 量降分化升降降降降升价分化降升降降降降降降电力交运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工休闲服务食品饮料零售纺服家电乘用车房地产生产制造分化升升升消费服务升基础设施降收入行业 4 重要政策回顾 来源：央视新闻、央行、国家市场监管总局、交通运输部、发改委等，中泰证券研究所 部门/会议文件/主题内容中共中央政治局会议《国家安全战略（2021—2025年）》《军队功勋荣誉表彰条例》《国家科技咨询委员会2021年咨询报告》会议强调，必须坚持把政治安全放在首要位臵，统筹做好国家安全工作。要坚定维护国家政权安全、制度安全、意识形态安全，严密防范和坚决打击各种渗透颠覆破坏活动。要增强产业韧性和抗冲击能力，筑牢防范系统性金融风险安全底线，确保粮食安全、能源矿产安全、重要基础设施安全，加强海外利益安全保护。要强化科技自立自强作为国家安全和发展的战略支撑作用。要积极维护社会安全稳定，持续做好新冠肺炎疫情防控，加快提升生物安全、网络安全、数据安全、人工智能安全等领域的治理能力。要积极营造良好外部环境，坚决维护国家主权、安全、发展利益。国常会设立煤炭清洁高效利用专项再贷款设立的2000亿元专项再贷款，按照聚焦重点、更可操作的要求和市场化原则，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用。具体方式是，全国性银行向支持范围内符合标准的项目自主发放优惠贷款，利率与同期限档次贷款的市场报价利率大致持平，人民银行可按贷款本金等额提供再贷款支持。审议通过“十四五”推进国家政务信息化规划，加快建设数字政府提升政务服务水平。央行《中国外汇市场准则》（修订稿）汇率风险中性理念倡议书目前全球经济金融形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多，未来人民币汇率双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。企业和金融机构等市场主体要坚持风险中性理念，坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则。金融机构应积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本。金融机构要加强自身外汇业务风险管理，既不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”。市场监管总局《企业境外反垄断合规指引》在建立境外反垄断合规管理制度、反垄断涉及的主要行为、垄断协议、滥用市场支配地位、经营者集中、反垄断法律责任等方面做出指引。该指引适用于在境外从事经营业务的中国企业以及在境内从事经营业务但可能对境外市场产生影响的中国企业，包括从事进出口贸易、境外投资、并购、知识产权转让或者许可、招投标等涉及境外的经营活动。交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》1）提升绿色出行装备水平，推进新能源车辆规模化应用，加快充电基础设施建设，开展绿色出行“续航工程”。“十四五”时期，重点创建100个左右绿色出行城市，引导公众出行优先选择公共交通、步行和自行车等绿色出行方式%。2）到2025年，“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）加快构建，多层次、高品质的旅客出行服务系统和全链条、一体化的货运物流服务系统初步建立，现代国际物流供应链体系不断完善。发改委等五部门《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》1）对拟建、在建项目，应对照能效标杆水平建设实施，力争全面达到标杆水平；对能效低于本行业基准水平的存量项目，合理设臵政策实施过渡期，引导企业有序开展节能降碳技术改造。坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺、落后产品。2）依据能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰。对需开展技术改造的项目，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）以及年度改造淘汰计划；对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰。坚决遏制高耗能项目不合理用能，对于能效低于本行业基准水平且未能按期改造升级的项目，限制用能。 5 基础设施 生产制造 交运：本周BDI指数降、CCFI指数升，港口集装箱吞吐量增速回落。 电力：10月发电量同比增速下行，11月上中旬电厂耗煤同比增速回落。 目录 房地产：10月70城房价同环比续降，11月上中旬35城地产销量增速降幅收窄。 乘用车：11月前14天乘用车批、零销量增速回落，本周开工率续升。 家电：10月限额以上家电音像零售增速走高，三大白电出口均有改善。 纺服：10月限额以上纺服零售增速降幅收窄，价格继续保持高位。 零售：10月社消零售增速继续回升，可选消费增速涨多跌少。 食品饮料：限额以上零售增速涨少跌多，高端白酒均价走高。 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，连续五周环比负增 。 消费服务 化工：本周PTA产业链产品价格普遍回落，涤纶POY库存新高。 钢铁：本周钢价回落、毛利回升，钢材产量增速下行，库存双双去化。 水泥：本周全国水泥均价有所下行，企业库容比继续回升。 玻璃：本周建筑用白玻均价续降，库存天数继续回升。 原油：本周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走强。 有色：本周金属价格涨多跌少，铜、铝库存双双回落。 煤炭：本周动力煤、焦煤价格均降，秦皇岛港煤炭库存去化。 6 房地产：10月70城房价同环比续降，11月上中旬35城地产销量增速降幅收窄 来源：WIND，中泰证券研究所 35城地产销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 70城新建商品住宅价格指数同比及环比增速（%） 指标 数据表现 解读 需求 库存 10月地产销售量缩价跌，全国商品房销量增速在去年同期基数走高的情况下降幅扩大，而70城房价同环比增速均降。而11月上中旬35城地产销量增速降幅有所收窄，主要是一二线城市的贡献，不过整体仍处低位。销售低位使得库存持续回补，上周十大城市商品房库销比继续回升，仍在10年以来同期新高。10月全国土地购臵面积增速在去年同期基数走低的情况下降幅仍显著扩大，而上周土地市场成交依然冷清。 10月全国商品房待售面积同比增速稳定在1.4%， 上周十大城市商品房库销比升至90.1周。 10月全国地产销量增速降幅扩大至-21.7%， 11月上中旬35城地产销量增速低位回升至-14.6%。 10月全国土地购臵面积增速降幅扩大至-24.2%， 上周百城土地成交面积同比增速下行，溢价率回落。 土地成交 价格 10月70城房价同比降至2.8%，环比降至-0.3%。 -1.0-0.50.00.51.01.502468101218/1019/419/1020/420/1021/421/1070城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） -75-50-25025507510018/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/721/1121个一二线 14个三四线 35城 7 乘用车：11月前14天乘用车批、零销量增速回落，本周开工率续升 来源：WIND，中泰证券研究所 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 历年各周半轮胎开工率（%） 指标 数据表现 解读 需求 10月各口径汽车销量增速降幅均有收窄，其中限额以上汽车类零售额增速低位略升。11月前14天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅均有扩大，终端需求恢复仍不稳固。10月全国汽车产量同比增速降幅收窄，本周半钢胎开工率继续上行，虽仍处14年以来同期新低，但较历年同期水平已较接近，指向供给端边际有所改善。 10月限额以上汽车类零售额增速降幅略收窄至-11.5%， 11月前14天乘联会乘用车批发、零售销量增速 降幅分别扩大至-20%、-21%。 10月全国汽车产量同比增速降幅收窄至-8.3%， 本周半钢胎开工率升至61.3%。 生产 库存 10月汽车经销商库存系数升至1.29。 -60-40-2002040608010018/1119/519/1120/520/1121/521/11零售销量增速 批发销量增速 0102030405060708090W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5120142015201620172018201920202021 8 家电：10月限额以上家电音像零售增速走高，三大白电出口均有改善 来源：WIND，中泰证券研究所 限额以上家电音像类零售额同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 海关总署家电出口同比增速（%） 指标 数据表现 解读 需求 在去年同期基数走高的情况下，10月限额以上家电音像类零售增速依然有所回升，而外需也有同步好转，10月三大白电出口增速普遍回升，其中空调出口增速在去年同期高基数的情况下仍由负转正，冰箱和洗衣机出口增速降幅双双收窄。10月家电行业生产也有改善，三大白电产量增速普遍上行。 10月限额以上家电音像类零售额增速升至9.5%。 10月海关总署空调出口增速由负转正至3.8%， 冰箱、洗衣机出口增速降幅双双收窄至-8.5%和-9.1%。 10月全国空调产量增速由负转正至6%， 冰箱和洗衣机产量增速降幅分别收窄至-13.5%和-8.7%。 生产 -35-25-15-551525354518/1019/419/1020/420/1021/421/10限额以上家电音像零售当月同比 限额以上家电音像零售累计同比 -60-40-2002040608010017/1018/418/1019/419/1020/420/1021/421/10空调出口 冰箱出口 洗衣机出口 9 纺服：10月限额以上纺服零售增速降幅收窄，价格继续保持高位 来源：WIND，中泰证券研究所 柯桥纺织价格指数 来源：WIND，中泰证券研究所 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%） 指标 数据表现 解读 价格 即便去年同期基数有所抬升，但10月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速降幅依然继续收窄，指向行业需求持续改善。而从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数略降，原料类价格指数同步下行，328级棉花价格指数均值走高，整体来看，价格水平仍保持高位运行。 本周柯桥纺织价格指数略降， 本周328级棉花价格指数均值走高。 10月限额以上服装鞋帽类零售 同比增速降幅收窄至-3.3%。 需求 7678808284868890929410210310410510610710810911018/1119/519/1120/520/1121/521/11柯桥纺织价格指数:总类（左） 柯桥纺织价格指数:原料类（右） -44-24-41636567618/1019/419/1020/420/1021/421/10限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比 限额以上