能源化工策略周报（PTA、PVC）：原油走势回升，PTA、PVC跌势暂止

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 近期相关报告 PTA维持弱势、PVC或暂止跌 2018-11-12 偏空氛围影响，PTA、PVC走势继续承压 2018-11-5 短期影响因素未变，PTA、PVC走势压力犹存 2018-10-29 - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-11-19 原油走势回升，PTA、PVC跌势暂止 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：原油企稳回升，PTA走势弱势止步 （1）上周 PTA平均开工率在71.5%，较前一周下降2.2个百分点；实时开工率在67.7%，实时有效开工率在76.5%。 （2）上周，聚酯整体负荷下降1.8个百分点至82.5%，实时开工率在81.2%，实时有效开工率在83.7%。 （3）11月15日亚洲PX市场收盘价在1113.33美元/吨CFR中国，较前一交易日价格持稳。近期，PTA现货加工利润维持在500元/吨附近波动。 逻辑：上周PTA低位区间震荡，与原油价格的走势节奏维持高度相关。短期而言，供需宽松的程度扩大的程度暂有限，在利润偏低的情况下，PTA走势以跟随原油价格走势为主。长期看，由于目前产业链的利润主要集中在PX这一端，PTA-聚酯的行业利润整体不佳。因此，受利润的驱使，行业将出现自发的调整。低利润格局得不到改善，预计下游需求的偏弱仍对PTA价格产生偏空拖累。 操作策略：观望。 风险因素： 1、利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。 2、利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。 震荡 PVC 观点：偏空情绪释放，PVC止跌回升 （1）上周国内PVC 55家装置开工率在83.75%，环比回升约3.75个百分点。 （2）上周PVC社会库存数据在14.4万吨，环比前一周下降0.3万吨。其中主要是华南库存的下降所致。 （3）上周西北地区电石的主流出厂报价在2750-3000元/吨（较前一周-50~100元/吨）。预计电石的跌幅将放缓。 逻辑：目前资金的偏多影响，供需面未添新的偏空因素，加上原油、黑色品的企稳回升，令上周PVC期价出现回升。此前的偏空因素已基本体现在PVC此轮的下跌中，偏空情绪释放后PVC短期会维持止跌回升态势。 操作策略：观望。 风险因素： 1、利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。 2、利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。 震荡偏多 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月19日 2 / 11 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 上周，PTA止跌回升，主力1901最终收于6568，周线收涨1.2%，持仓量在88万手左右。（数据来源：文华财经）。现货市场方面，上周五现货和1901合约基差报盘升水250元/吨附近，递盘基差报盘升水200-220元/吨附近，商谈价格在6650-6800元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周，PTA平均开工率在71.5%，较前一周下降2.2个百分点；实时开工率在67.7%，实时有效开工率在76.5%。（数据来源：CCFEI）。 装置动态方面，亚东、福海创检修，周末恒力、BP装置等待重启。 上游市场：原油价格低位震荡，WTI原油跌至57美元/桶左右，布伦特在67美元/桶附近。11月15日亚洲PX市场收盘价在1093.33美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格持稳，1113.33美元/吨CFR中国，较前一交易日价格持稳。（数据来源：隆众石化网站）近期，PTA现货加工利润维持在500元/吨附近波动。 下游市场：上周聚酯整体负荷下降1.8个百分点至82.5%（聚合体产能5296万吨，新计入澄高60万吨、大发15万吨、百宏25万等；目前有效产能也跟随提升），实时开工率在81.2%，实时有效开工率在83.7%。 装置动态方面，长丝厂家集中性减产，涉及盛虹、大沃、卓成、桐昆、新凤鸣、三房巷、双兔、天圣等，累计近4000吨/天。瓶片方面，仪征本月14日重启前期检修的15万吨装置、华东一套40万吨装置周中重启；此外远纺旗下短纤、瓶片等聚合装置配合亚东检修停车，涉及产能67万吨；另有辽化瓶片装置转产膜片。 聚酯品库存小幅下降，POY19（-2）天、DTY25（-2.5）天、FDY20.5（-2）天（数据来源：CCFEI）。 3.下周展望 品种整体：原油企稳回升，PTA走势弱势止步。 上周，PTA低位区间震荡，与原油价格的走势节奏维持高度相关。受油价触低回升的影响，PTA走势在最后两个交易日出现小幅回升。整体看，PTA走势对原油价格走势仍较敏感，短期以跟随为主。 供需面看，供应与需求的较量仍在持续。聚酯行业受高库存的影响，近期再现减产行动，上周聚酯总的开工率小幅下降，且明显低于去年同期，但由于今年产能基数较去年增加， 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月19日 3 / 11 因此需求的收缩量或不至于太偏空。而PTA供应方面，大装置检修依旧较多，PTA开工率也环比回落。目前PTA开工率已略低于去年同期水平，且是在今年产能基数较去年增加的情况下。因此，预计PTA供应增量不会太大。加上目前PTA社会库存不算太高，因此，多空交织下，短期PTA供需仍维持基本平衡态势。 总体而言，短期供需宽松的程度扩大的程度暂有限，在PTA加工利润偏低的情况下，PTA走势以跟随原油价格走势为主。长期看，由于目前产业链的利润主要集中在PX这一端，PTA-聚酯的行业利润整体不佳。因此，受利润的驱使，行业将出现自发的调整。聚酯低利润格局得不到改善，预计下游需求的偏弱仍对PTA价格产生偏空拖累。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格继续下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。 2、利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周，PVC期价震荡回升，主力合约最终收于6485，主力周线收涨3.43%，周五主力持仓在28.6万手附近。（数据来源：文华财经）。 现货市场涨跌互现，截止目前西北地区报价6200-6250元/吨承兑出厂；华东市场电石料6380-6480元/吨现汇自提，较前一周+30元/吨，乙烯料受油价拖累出现下调，目前在6800-7100元/吨送到，较前一周-200~100元/吨。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC 55家装置开工率在83.75%，环比回升约3.75个百分点。（数据来源：隆众石化网） PVC产量：国内62家企业产量在35.68万吨，环比下降1.94%（前值36.39），其中电石法产量在30.33万吨，环比下降2.27%，乙烯法产量在5.35万吨，环比持平；西北地区产量在20.20万吨，环比持平，华北地区在4.12万吨，环比增加1.98%。（数据来源：隆众石化网） PVC库存：上周，PVC社会库存数据在14.4万吨，环比前一周下降0.3万吨，其中华东 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月19日 4 / 11 库存维持在10.1万吨，华南库存环比下降至4.3万吨。（数据来源：隆众石化网） PVC出口：出口表现平淡，目前，亚洲PVC价格基本持稳，CFR中国主港价格在850美元/吨，CFR印度主港在905美元/吨（数据来源：隆众石化网）。在国内PVC出口盈利较低的情况下，出口对需求改善的提振作用或有限。另外，可关注印度市场在排灯节后需求是否恢复，增加对亚洲货源的采购。 原料市场：上周，电石价格继续下调，西北地区电石的主流出厂报价在2750-3000元/吨（较前一周-50~100元/吨），华北地区主流价格在3330-3370元/吨（较前一周-20~10元/吨）。一方面，随着PVC开工持续回升；另一方面，北方受天气影响，电石运输或有滞缓，以及运输成本的增加，后期电石价格将获得一定支撑，跌幅将有限。（数据来源：隆众石化网） 3.下周展望 品种整体：偏空情绪释放，PVC止跌回升。 上周PVC期价震荡回升，符合我们对PVC走势止跌的预期。从影响因素看，一方面，PVC近期的资金影响偏多，从期货持仓的变化看，上周期货净持仓由空转多，且成交量、持仓量也均较前一周增加。PVC期货盘面资金的多空转变换，反映了市场偏空情绪的衰减，受此影响，PVC跌势止步后显回升态势。另一方面，供需仍维持弱平衡，PVC目前检修较少行业开工率回升，但由于PVC社会库存维持低位，因此PVC企业的出货压力并不大，而PVC冬季运输易受天气影响，部分地区到货或将出现偏紧态势，对现货价格有利好潜力。成本方面，电石价格的跌势有放缓迹象，一是下游PVC开工回升，对电石的需求改善；二是，电石运输同样受天气影响较大，区域性供应或出现不平衡态势。此外，相关联动板块，原油、黑色品走势均出现企稳回升迹象，受双重属性影响的PVC价格，也有随之走高的可能。 总的来说，现有的偏空因素已基本体现在PVC此轮的下跌中，未有新增利空出现的情况下，受PVC期货盘面资金偏多等因素的影响，PVC短期走势有望维持回升趋势。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。 2、利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年11月19日 5 / 11 三、PTA期货数据跟踪 1. PTA期市、价差跟踪 类型价差说明2018/