业绩符合预期，一体化布局逐步完善

事项： 公司发布2021年年报：2021年公司实现营业收入200.72亿元，同比+170%； 实现归母净利润9.39亿元，同比+124%；实现扣非净利润7.69亿元，同比+122%。公司此前预告2021年归母净利润9.08-9.62亿元，年报公布业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 评论： 深度绑定头部客户，8系+和高电压产品为主要出货类型。公司始终坚持技术与客户领域的开放性合作，加快产业链一体化布局，拥有优质、多元、多层次的客户群，包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI等。2021年度，公司三元前驱体8系及8系以上产品占比接近50%，4.45V以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过50%。 三元前驱体和四钴市占率全球第一。根据年报显示，公司2021年前驱体出货量17.6万吨，同比增长93.22%，其中三元前驱体出货量超15万吨，四氧化三钴出货量超2万吨。根据ICC鑫椤咨询数据显示，2021年度公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。截至2021年底，公司已形成约20万吨/年的三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，规模效应显著。 产能持续扩张，巩固护城河，预计23年底产能将超50万吨。公司现有贵州铜仁西部产业基地、湖南宁乡中部产业基地及广西钦州南部产业基地（原称“北部湾基地”）三大生产基地，随着公司西部基地新建的6万吨前驱体募投项目全部建成，南部基地在建的18万吨前驱体项目逐步投产，公司在报告期末已建成20万吨/年的三元前驱体产能，高效、高质匹配下游客户对上游材料的需求。同时，为满足下游客户及终端客户快速增长的需求，公司在现有产能基础上，持续进行产能扩建，预计到2023年公司产能将超过50万吨。 盈利预测：我们调整并引入2024年盈利预测。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为20.39/31.52/46.93亿元（前值2022-2023年分别为：16.8/24.5亿元），对应EPS分别为3.37/5.20/7.75元（前值2022-2023年分别为：2.94/4.29元），对应PE分别为38/25/17倍。考虑公司为全球三元前驱体和四氧化三钴龙头，全球市占率逐年提升，并且客户方面深度绑定LG，未来随着上游资源布局落地，公司毛利率有望持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司2022年50倍PE，对应目标价168.5元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。 主要财务指标