公司快评：业绩符合预期，布局逐步完善，维持买入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 双林股份（300100） 买入 公司快评 （维持评级） 汽车零配件II 2016年01月07日 [Table_Title] 业绩符合预期，布局逐步完善，维持“买入” 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 事项： [Table_Summary] 双林股份公告：公司2015年归属于上市公司股东的净利润2.26-2.66亿元，比上年同期上升70%-100%。 评论：  业绩符合预期，新火炬持续高增长 公司业绩符合预期，是汽车行业2015年业绩持续稳定增长的稀缺标的。稳定增长的主要原因：1.受益于下游配套客户产品（尤其是宝骏560、730等）热销，新火炬业绩持续高速增长；2.公司政府技改补贴较2015年有较大增长，同比增加1316万元；3.非经常性损益同比预计提升超过2000万元，公司预计2015年1-12月份非经常性损益为1,857.79万元，上年同期非经常性损益为-191.73万元。2016年，我们预计公司原有主业（本部+新火炬）利润仍有望保持20%以上增速，若考虑德洋电子并表和DSI注入，业绩有望实现大幅增长。  长期：高效的执行力是公司壮大的核心 我们认为公司将围绕动力总成、新能源汽车和车联网等重要发展方向，依托吉利汽车等合作伙伴发展壮大。2014年收购新火炬，加大外延布局。新火炬业绩远超承诺，体现了公司管理层果断的决策力和高效的执行力。围绕新能源汽车和车联网等方向，双林投资新大洋、德洋电子和天奕达等公司。发展方向明确，执行力强。我们预计双林有望通过持续外延发展策略，不断完善产业链布局，加大转型发展力度，整合优质资源，发展成优质汽车零部件龙头。  短期：DSI注入渐近，德洋电子业绩放量 国内自动变速箱市场空间巨大，双林集团旗下控股的变速箱资产DSI，是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT唯一生产商，主要配套吉利、力帆，并打入北汽银翔等品牌的配套体系，DSI有望分享国内自主品牌乘用车6AT市场。我们预计DSI销量2015年超过6万台，基本实现扭亏，2016年或有望超过15万台（主要是配套博瑞、博越等），净利润或将超过1亿元。双林收购整合德洋电子51%股权（主营电机电控）。德洋电子业绩承诺：2016年净利润为8000万元、2017年净利润为12000万元。电机电控是新能源汽车的核心零部件，随着新能源汽车的快速增长，将显著增厚双林业绩，并打开公司成长空间。  新火炬超预期+ DSI注入渐近+德洋电子收购，维持“买入”评级 公司主要看点：长期来看，具备高效的执行力和创新的战略眼光，围绕新能源汽车和汽车智能化转型布局加快，具备成为优质汽车零部件龙头潜质；短期来看，新火炬高成长带动公司业绩稳健增长，DSI为自主品牌唯一成熟6AT生产企业，德洋电子切合新能源汽车发展方向，利润弹性大，存在较大超预期可能。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.89元、1.08元业绩预测（暂未考虑此次收购），考虑到公司外延高效执行力、稀缺资产DSI的注入预期和德洋电子等业绩的成长性，维持双林“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 307 319 335 355 营业收入 1497 3126 3735 4472 应收款项 861 1797 2148 2571 营业成本 1093 2135 2507 2932 存货净额 475 933 1090 1274 营业税金及附加 7 21 24 29 其他流动资产 40 83 100 119 销售费用 47 125 149 201 流动资产合计 1682 3132 3672 4320 管理费用 171 476 567 722 固定资产 1019 1298 1567 1713 财务费用 29 47 72 84 无形资产及其他 302 295 288 281 投资收益 0 0 1 2 投资性房地产 638 638 638 638 资产减值及公允价值变动 (3) (4) (4) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3642 5364 6165 6952 营业利润 146 319 412 501 短期借款及交易性金融负债 592 1363 1693 1915 营业外净收支 7 4 4 4 应付款项 710 1394 1629 1904 利润总额 154 323 416 505 其他流动负债 171 292 343 410 所得税费用 19 45 58 71 流动负债合计 1473 3048 3664 4229 少数股东损益 2 4 5 6 长期借款及应付债券 225 225 225 225 归属于母公司净利润 133 274 353 428 其他长期负债 33 46 59 73 长期负债合计 258 271 284 298 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 1730 3319 3948 4527 净利润 133 274 353 428 少数股东权益 19 21 23 26 资产减值准备 (9) 1 1 0 股东权益 1893 2024 2194 2399 折旧摊销 59 104 133 156 负债和股东权益总计 3642 5364 6165 6952 公允价值变动损失 3 4 4 4 财务费用 29 47 72 84 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (775) (619) (224) (271) 每股收益 0.34 0.69 0.89 1.08 其它 10 1 2 2 每股红利 0.17 0.36 0.46 0.56 经营活动现金流 (579) (236) 269 321 每股净资产 4.81 5.11 5.54 6.06 资本开支 (584) (380) (400) (300) ROIC 8% 10% 11% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 14% 16% 18% 投资活动现金流 (584) (380) (400) (300) 毛利率 27% 32% 33% 34% 权益性融资 257 0 0 0 EBIT Mar gin 12% 12% 13% 13% 负债净变化 126 0 0 0 EBITDA Margi n 16% 15% 17% 17% 支付股利、利息 (67) (143) (184) (223) 收入增长 24% 109% 20% 20% 其它融资现金流 790 771 330 222 净利润增长率 30% 106% 29% 21% 融资活动现金流 1165 628 147 (1) 资产负债率 48% 62% 64% 65% 现金净变动 2 12 16 20 息率 1% 2% 2% 2% 货币资金的期初余额 305 307 319 335 P/E 83.2 41.0 31.8 26.2 货币资金的期末余额 307 319 335 355 P/B 5.9 5.5 5.1 4.7 企业自由现金流 (1143) (577) (72) 90 EV/EBITDA 45.0 26.0 20.9 18.2 权益自由现金流 (227) 153 197 240 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《双林股份-300100-重大事件快评：布局新能源汽车核心零部件，外延再超预期》 ——2015-11-20 《双林股份-300100-三季报点评：新火炬超预期有望持续，DSI注入预期值得期待》 ——2015-10-22 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。