2022 年 2 月研究机构瑞士信贷全球投资回报年鉴 2022 摘要版埃尔罗伊·迪姆森、保罗·马什、迈克·斯丹顿来自瑞士信贷和世界顶尖专家的思想领导力 摘要版瑞士信贷全球投资回报年鉴 2022 节选重要信息本报告包含 268 页的《瑞士信贷 2022 年全球投资回报年鉴》的节选，可应要求提供纸质版——详情请参阅第 43 页。自 1900 年以来。年鉴有九章。第 1 章解释了它的目的和覆盖范围。它提供了过去 122 年股票和债券市场演变以及随之而来的产业转型的历史视角。第 2 章总结了长期回报 自 1900 年以来的股票、债券、票据和通货膨胀。2022年摘要版的覆盖范围本摘要版包含完整的《瑞士信贷 2022 年全球投资回报年鉴》的三个节选。第一个节选解释了该年鉴的目的。它描述了 DMS 数据库，该数据库是其核心，涵盖了 35 个国家（包括今年的三个新市场）的所有主要资产类别。这些市场中的大多数，以及 90 个国家的世界指数，都有自 1900 年以来 122 年的数据。第二个摘录解决了当前的两个担忧，即通胀上升和加息的前景以应对这一问题。它总结了有关通货膨胀的长期证据，并显示了股票和债券在不同的通货膨胀制度和加息期间的表现。第三节摘录完整地再现了年鉴关于多元化的新重点章节。最后，从完整年鉴的详细统计部分中选择了一些样本“国家页面”。摘要版中的文字和图表直接摘自完整的年鉴。因此，摘要版中的表格和图表编号并不总是连续的。第 3 章侧重于货币、长期汇率变化、购买力平价和套期保值案例。第 4 章着眼于风险。它检查了历史的极端时期、股票和债券的缩编以及恢复时间。它提供了有关历史股票风险溢价的全球数据。第 5 章从历史收益转向预期收益。它显示了回报如何随实际利率而变化，并估计了预期的股权溢价。它提供了对预期股票和债券回报的估计，并将其与近几十年的回报进行了比较。第 6 章介绍了全球要素投资的证据。它记录了规模、价值、收入、动量、波动性和多因素模型的历史溢价。第 7 章讨论了预期因子溢价。它回顾了保费的证据和理论基础，并讨论了它们是否会持续存在。第 8 章侧重于股票、国家和资产类别的多样化，是 在此 2022 年总结版中完整复制。年鉴全覆盖在完整的 268 页硬拷贝年鉴中，著名金融历史学家 Elroy Dimson 教授、Paul Marsh 教授和 Mike Staunton 博士评估了在 35 个国家和五个不同的综合指数中投资股票、债券、现金、货币和因子的回报和风险最后，第 9 章对 35 个《年鉴》国家和 5 个综合指数的表现进行了详细的历史统计分析，为每个国家和指数提供了三页的图表、表格和统计数据。它还记录数据源并提供参考。2 02重要信息04董事长致辞05简介和历史视角11通货膨胀和加息18 多元化35选定的个别市场36瑞士37英国38美国39世界前美国40参考42作者43印记44一般免责声明/重要信息摘自：瑞士信贷 2022 年全球投资回报年鉴：埃尔罗伊·迪姆森、保罗·马什、迈克·斯丹顿电子邮件：edimson@london.edu、pmarsh@london.edu 和 mstaunton@london.edu完整年鉴的 ISBN 978-3-033-09081-1欲了解更多信息，请联系：理查德·克斯利瑞士信贷欧洲、中东和非洲证券研究执行董事兼全球产品管理主管richard.kersley@credit-suisse.comNannette Hechler-Fayd'herbe首席信息官国际财富管理和瑞士信贷全球经济与研究主管 nannette.hechler -fayd'herbe@credit-suisse.com有关版权和确认说明、有关如何访问基础数据的指导以及更详细的联系方式，请参见第 43 页。瑞士信贷全球投资回报年鉴 2022 摘要版 3封面照片：英国伦敦；盖蒂图片社，摩根杜邦 / 500px；照片右：瑞士苏黎世；盖蒂图片社，@迪迪埃马蒂 董事长致辞我们很高兴与剑桥大学的 Elroy Dimson 教授、伦敦商学院的 Paul Marsh 教授和 Mike Staunton 博士合作出版第 14 版《瑞士信贷全球投资回报年鉴》。它仍然是我们的工作主体瑞信非常自豪，其基础数据无与伦比的广度和质量使其成为金融资产长期表现的全球权威。目前，投资者正被迫重新审视迄今为止影响其大部分投资思维和职业生涯的经济参数，即低通胀和低利率以及流动性充裕的环境。我们相信年鉴提供了一个独特的历史视角来协助做出资产配置决策，因为我们见证了条件的转变事实证明，自全球金融危机以来，这对全球金融资产起到了如此大的支持作用，而这可能是一个不太良性的背景。为了解决有关这种制度转变对投资组合意味着什么的关键问题，该研究允许读者专门研究跨越 122 年历史的核心《年鉴》国家经历的所有通胀结果中的股票和债券回报。我们还可以评估相关加息周期的影响。一个简单的结论是，随着通胀上升，这两种资产类别的回报都会恶化。这对债券投资者来说并不奇怪，但有一个明确的提醒，股票不是经常被描述的“通胀对冲”。虽然《年鉴》从不寻求提供市场的逐年预测，但它确实有助于构建适当的长期回报假设，这些发现塑造了我们自己的研究人员的模型。停止看似不可阻挡的实际收益率下降和股票的隐性成本消除了导致股票重新定价的一个强大因素。它以各种形式奖励了“持续时间”。然而，几乎没有正面的无风险利率仍然处于历史上极低的水平而且，正如研究强调的那样，它通常应该作为股票和债券未来回报预期的锚。由于无风险利率接近于零，回报预测本质上是风险回报的反映。在今年的版本中，作者深入探讨了投资组合多元化的主题，或者正如著名的 Harry Markowitz 曾经描述的那样，“金融界唯一的免费午餐”。他们的分析证实，随着时间的推移，国际和跨资产多元化带来的降低风险的好处仍然很重要，尽管他们告诫不要过度自满。然而，在在当前环境下，一个热门问题是多元化是否有助于应对危机。股票和国家多元化在短期内似乎确实受到了更高的相关性的影响，但从长期来看则不太令人担忧。但在危机时期，跨资产多元化以及在这方面积极主动的资产配置策略有很多好处。我们相信您会发现今年的版本与以往一样富有洞察力，它可以帮助您应对 2022 年的新投资挑战。阿克塞尔·P·莱曼瑞士信贷集团董事会主席4 瑞士信贷全球投资回报年鉴摘要版 20225照片：阿根廷布宜诺斯艾利斯； Getty Images, Henrik Dolle / EyeEm 6请参阅第 43 页索取完整的年鉴介绍瑞士信贷全球投资回报年鉴记录了长期资产回报，以帮助投资者从过去中吸取教训。每一年的版本都增加了一年的数据和经验——毕竟，长期只是过去的短期长期序列。每年都会带来惊喜、回报、挫折，以及不可避免的新投资问题。想象一下，一位投资者可能在阅读了去年的年鉴之后，一直睡到 2021 年。在 2022 年元旦醒来，我们的投资者被告知，这一年被新的 COVID-19 病毒、全球供应链危机、能源价格飙升、通胀迅速回归、宽松货币结束的前景所主导加息周期，以及对股票和债券可能不再相互提供对冲的担忧。在这种毫无希望的背景下，想象一下当投资者得知 2021 年全球股市的回报率为 18%，而美国股市的回报率为 25% 时，他会感到惊讶。相比之下，世界债券下跌了 4%。美国作家库尔特·冯内古特说：“历史不过是一系列惊喜。它只能让我们再次感到惊讶。”虽然这有一定的道理，但长期金融史提供的不仅仅是让我们为下一个惊喜做好准备。年鉴的目的该年鉴记录并分析了自 1900 年以来过去 122 年的全球投资回报。其目的是利用金融历史来阐明当今投资者面临的问题。各种各样的复苏、增长和繁荣时期；放宽货币宽松的周期和时间；和平、繁荣和技术进步的延长时期。在第 2 章中，我们将探讨全球通胀的历史，以及股票和债券在不同通胀机制下的表现。人们经常说股票是对冲通胀的工具，我们研究了这一说法。事实上它们并非如此，但从长远来看，它们一直是出色的通胀打击者。我们还研究了股票、债券和票据在加息和宽松周期中的表现。存在明显差异，远足周期证明对资产回报更具挑战性。我们解决的另一个热点问题是股票债券相关性。虽然在过去的二十年里，投资者已经习惯于股票和债券相互对冲，但我们表明，在长期历史的背景下，这是相当特殊的。这些是“日常”的担忧，但新的担忧将在 2022 年出现。无论它们是什么，《年鉴》都提供了丰富的资源。例如，它提供了关于危机的市场影响、市场下跌的持续时间和复苏的时间、财政和货币刺激对股票和债券价格的影响、实际利率上升和下降的影响、低实际利率对未来预期收益的影响，可能的未来风险溢价，我们可以预期市场波动恢复“正常”的速度，以及金融市场中正常的含义。引文总结了这一目标。哲学家乔治 桑塔亚那说：“那些不记得过去的人注定要重蹈覆辙。”历史学家尼尔·弗格森（Niall Ferguson）观察到：“过去是我们通往现在和摆在我们面前的多个未来的唯一可靠指南，其中只有一个会真正发生。”我们最喜欢的名言来自温斯顿·丘吉尔，他说：“回顾的时间越长，展望的越远。”目前，投资者有很多担忧，但最重要的是通胀，它在2021年迅速上升。担忧的不仅仅是通胀，而是通胀的治愈方法，这预示着超宽松货币政策的结束和开始一个加息周期。由于其全面而冗长的数据库，年鉴可以增强我们对这些问题的理解。它跨越的漫长时期见证了两次世界大战、内战、革命、流行病、危机、经济衰退、大萧条、熊市、通货膨胀和通缩时期以及远足周期。它也看到了年鉴数据库瑞士信贷全球投资回报年鉴的核心是长期 DMS 数据库（Dimson、Marsh 和 Staunton，2022 年）。这提供了 35 个国家/地区的股票、债券、票据、通货膨胀和货币的年度回报。我们相信，其基础数据无与伦比的广度和质量使《年鉴》成为股票、债券、票据、通货膨胀和货币长期表现的全球权威。年鉴更新并大大扩展了我们“乐观主义者的胜利”一书中的主要发现。在 35 个国家中，23 个（DMS 23）从 1900 年到 2021 年有 122 年的历史。在过去的两年中，我们又增加了一个12 个市场，起始日期为 20 世纪下半叶，数据接近或超过 50 年。这些与 DMS 23 一起构成了 DMS 35。我们在第 9 章中介绍了这 35 个单独的市场， 瑞士信贷全球投资回报年鉴摘要版 20227图 1：DMS 长期数据集中的市场，1900-2021 年19001950607080902000102021澳大利亚澳大利亚奥地利奥地利比利时 比利时加拿大 加拿大丹麦丹麦芬兰芬兰法国法国德国德国爱尔兰爱尔兰意大利意大利日本日本我们提供详细信息和历史性能统计数据，并列出我们的数据源。此外，我们还监控另外 55 个市场，我们拥有 13 至 47 年期间的股票回报数据。我们还有通货膨胀、货币和市值数据，但还没有债券或票据回报。这 55 个国家，连同 DMS 35，共提供了 90 个发达国家和新兴国家荷兰新西兰 挪威 葡萄牙南非西班牙 瑞典 瑞士 英国我们中国 俄罗斯DMS 23：全部始于 1900 年市场关闭 市场关闭2021/22 年新增 12 个市场，DMS 35荷兰新西兰挪威 葡萄牙南非西班牙 瑞典 瑞士英国 美国中国 俄罗斯 巴西 印度 希腊 阿根廷智利香港特别行政区韩国新加坡台湾（中华台北）墨西哥 马来西亚 泰国 津巴布韦 约旦市场（DMS 90），我们用它来构建我们的长期股票指数。图1显示了 90 个市场的综合数据集。纵轴列出了市场，按我们拥有数据的年数排列。只有当我们有至少十年的回报时，我们才会包括市场。横轴从 1900 年到 2021 年（含）。在 1950 年之前，时间单位是半十年；从 1950 年开始，时间以年为单位。图表中的阴影表示三个级别的覆盖范围。顶部面板显示了 23 个年鉴国家，我们拥有从 1900 年开始的所有资产类别的数据。DMS 23 包括美国和加拿大、10 个欧元区55 的股票回报率国家（53 个新兴市场）给予 DMS 90卢森堡菲律宾 委内瑞拉