2021年3月研究机构瑞士信贷全球投资回报年鉴2021摘要版Elroy Dimson，Paul Marsh，Mike Staunton瑞士信贷和世界顶级专家的思想领导力 摘要版瑞士信贷全球投资回报年鉴2021的摘录重要信息本报告是244页的《瑞士信贷全球投资回报年鉴2021》全文的摘要版，可应要求提供印刷版。摘要版然后转到预期收益，显示收益随实际利率如何变化，研究预期收益随时间和整个市场的变化情况，以反映利率和通货膨胀率。在讨论要素投资时，概述了规模，价值，收入，动量，波动性和 其他因素。印刷年鉴的第8章摘要版的覆盖范围本报告摘录自瑞士信贷《全球投资回报年鉴》全文。在《年鉴》中，著名的金融历史学家埃罗伊·迪姆森教授，保罗·马什教授和迈克·斯汤顿博士评估了自1900年以来在23个国家和五个不同综合指数中投资股票，债券，现金，货币和因子的收益和风险。 ，该数据库已扩大到包括90个发达市场和新兴市场，并且《年鉴》对9个新市场进行了深入分析。本摘要版摘录自印刷的《年鉴》，并摘录了该书的第8章。摘要从历史视角出发，探讨了股权和主权的演变，过去121年中的债务市场以及随之而来的产业转型。下一节解释了为什么长期观点很重要的原因，并总结了自1900年以来股票，债券，票据和通货膨胀的长期回报。随后是关于货币及其对投资回报的影响的讨论。关于投资风险的部分着眼于股票和债券市场的分散性（无论是上行还是下行），最后都是有关历史风险溢价的全球证据。详细研究了新兴市场，本摘要版中转载了这一章。主题包括新兴市场投资的性质，重要性，演变和盈利能力，以及对发展中国家内部要素投资和轮换策略的研究。印刷版提供了对32个《年鉴》国家和5个综合指数的投资表现的深入历史分析，并提供了数据来源和参考。该摘要版概述了自1900年以来世界上一些重要市场的投资表现，其中包括澳大利亚，中国，瑞士，英国和美国。它还包括对《年鉴》的三个综合指数（发达市场，新兴市场和世界）的分析，以及参考文献列表。有关如何访问完整的《瑞士信贷全球投资回报年鉴》或基础DMS数据集的详细信息，请参见第70页。2 02重要信息04董事长寄语05引言和历史观点12长期资产收益18种货币21投资风险26低回报的世界29保费32新兴市场52个别市场53澳大利亚54中国55瑞士56英国57美国58发达市场59新兴市场60世界61参考69作者70印记71一般免责声明/重要信息摘自：瑞士信贷全球投资回报年鉴2021：Elroy Dimson，Paul Marsh，Mike Staunton电子邮件：edimson @ london.edu，pmarsh @ london.edu和mstaunton@london.edu完整的ISBN年鉴978-3-033-08425-4有关更多信息，请联系：瑞士信贷证券研究部全球研究产品主管Richard Kersley richard.kersley@credit-suisse.com或Nannette Hechler-Fayd’herbe首席信息官国际财富管理和瑞士信贷全球经济与研究部负责人nannette.hechler -fayd’herbe@credit-suisse.com有关版权和确认说明，有关如何访问基础数据的指南以及更多详细的联系信息，请参见第70页。瑞士信贷全球投资回报年鉴摘要版2021 3封面照片：马来西亚吉隆坡；盖蒂图片社，皮耶罗·达米亚尼（Piero Damiani）；右图：马来西亚吉隆坡；盖蒂图片社，亚历山大·斯帕塔里（Alexander Spatari） 董事长寄语我们很高兴出版与剑桥大学的Elroy Dimson教授，伦敦商学院的Paul Marsh教授和Mike Staunton博士合作制作的第十三版《瑞士信贷全球投资回报年鉴》。这项独特的年度研究提供的长期观点，在金融市场经历了非同寻常的一年之后，似乎很少有价值，因为COVID-19大流行以及对其的经济和科学反应具有决定性的影响。我们已经看到股市跌入了严峻的熊市的深度，去年三月美国股市跌至最低点，跌幅超过三分之一，但随后几乎与跌势一样迅速回升并创下了历史新高-所有这些都在同一时间内公历年。尽管目前尚无与之相适应的重大事件，但《年鉴》带来了跨越32个国家长达121年的历史回顾，提供了广泛的案例供您学习，以了解危机对市场的影响和经济政策，以及对它们的技术回应。如常说的那样，“历史可能不会重演，但会押韵。”这是《年鉴》的精髓。这场危机的遗留物是创纪录的低实际利率和日益扩大的财政赤字，因为各国政府一直在努力减轻疫情的打击。当然，拉动政策杠杆的这种组合是有好处的金融资产。但是，是否以及如何解除这些危机措施的政策困境在很大程度上迫在眉睫，尤其是在通货膨胀预期趋于坚挺的情况下。 《年鉴》强调，如果利率确实触底，则低实际利率的基准线所带来的收益约束。历史上的先例将是在其发行之后获得更适度的实际股本收益，但在“类权益”收益后，债券可能面临更大的挑战。作为新的主题内容，《年鉴》的2021年版向人们展示了对新兴市场的高度话题性深入探讨，反映出它们所反映的对全球市场的日益重要。仅在20年前，新兴市场仅占世界股票市值的不到3％，而仅占国内生产总值（GDP）的24％。如今，它们占自由流通投资领域的14％，占国内生产总值的43％，影响力只会进一步增长。为了帮助投资者确定未来收益和估值的假设，该研究对Dimson，Marsh和Staunton数据集进行了实质性扩展。添加了九个新的新兴市场，以提供至少50年的股票，债券，票据，货币和通货膨胀表现。市场包括来自亚洲的七个市场-印度，香港特别行政区，韩国，新加坡，台湾（中国台北），马来西亚和泰国-以及两个来自拉丁美洲的市场-巴西和墨西哥。如果性质和寿命不那么全面的话，我们还将提供另外58个国家/地区的历史数据。新兴市场股票是否能在低回报的世界中脱颖而出？作者认为，与发达市场相比，该股票具有更高的预期股权风险溢价。然而，可以反驳的是出现了。在通常被视为“增长”机会的市场中，要素投资和轮换策略揭示了“价值”是释放投资者可能追求的卓越业绩的因素。我们希望您喜欢今年的《年鉴》，并从中发现启发性的见解，因为我们都希望在大流行之外超越一个投资世界。乌尔斯·罗纳（Urs Rohner）瑞士信贷集团股份有限公司董事会主席4 瑞士信贷全球投资回报年鉴摘要版20215引言和历史观点年份很少符合他们对年初的期望。在2020年，这是史诗般的规模。这一年始于谨慎的乐观情绪，但结束于COVID-19大流行。流行病已遍及全球，延伸到每个大陆，甚至南极洲。它在历史上因失去生命而采取，并采取了减轻病毒传播的特殊措施。各地的家庭都感受到了它的影响–封锁，生计受损，失业，疾病，死亡和恐惧。许多公司受到重创，包括涉及人际交往和社会交往的企业倒闭或受到严格限制。对于投资者来说，这是不平凡的一年。股票和债券的开局良好，许多市场在2月创下历史新高。然后，在一个月之内，股票市场暴跌，通常暴跌了三分之一或更多，而债券在逃离安全的过程中获得了收益。市场波动达到了最高水平，甚至高于全球金融危机时的水平。然后，在大规模的货币和财政刺激措施的刺激下，市场强劲反弹。在第四季度，市场开始关注COVID-19病例的增加，直到最终由于两种可行疫苗的消息而使全球经济全面重新开放。从三月份的低点到年底，最重要的美国市场上涨了77％。到2020年底，美国股市同比上涨21％，而债券收益率上涨17％。年鉴的全球股票和债券指数分别录得17％和12％的回报。公平波动率几乎回落至长期平均水平。 2020年确实是令人惊讶的一年。年鉴的目的对于许多人来说，2020年是值得忘记的一年。然而，结果之一就是，这导致投资者接触到他们的历史书籍，以了解他们可以从过去中学到的东西。该《年鉴》记录并分析了自1900年以来的过去121年中的全球投资回报。其目的是利用财务历史来阐明当今投资者面临的问题。正如温斯顿·丘吉尔（Winston Churchill）所说：“回头越久，就越期待。”《年鉴》所经历的漫长时期包括两次世界大战，内战，革命，危机，衰退，熊市，大萧条和大流行。它还经历了复苏，增长和繁荣的时期。延长和平，繁荣与技术进步的时期。用过去照亮现在需要仔细分析。例如，这不仅仅是检查市场对过去流行病的反应和推断的问题。尤其重要的是，这是因为即使有121年的历史，我们也仅经历过一次与COVID-19一样严重的大流行，即1918–19年的西班牙流感。两种流行病有很多共同之处。世界和医学都没有做好准备。最初，疾病控制必须依靠卫生，社交疏远和遮脸，隔离，封锁以及经济的部分关闭。西班牙的“流感”爆发了三波，第二波是最严重的。可悲的是，在第一波COVID-19浪潮过后，这一课基本上被人们遗忘了。 6尽管存在这些相似之处，但在西班牙流感期间，股票市场的弹性出人意料地令人惊讶，在此期间，美国股市上涨了7％。一个令人困惑的因素是，西班牙的流感恰逢第一次世界大战结束的好消息。因此，人们很难对市场对流行病的反应了解太多。也就是说，股市的反应仍然是兴趣，尽管受到其他事件的污染。西班牙的“流感”也提醒人们应对弹性，“这也将过去。”从更广泛的意义上讲，历史上有很多值得学习的东西。人们常说：“历史不会重演，而是会押韵。”年鉴为危机的市场影响，市场下跌的持续时间及其恢复时间，财政和货币刺激对股票和债券价格的影响，实际利率的上升和下降的影响以及货币市场的影响提供了广泛的证据。未来预期收益的实际利率低，我们可以预期市场波动恢复到“正常”的速度以及最终技术变化的影响。大流行加速了许多现有趋势股权溢价。它考察了波动性和风险溢价如何随时间变化。它提供了预期的股票和债券收益的估计值，并将其与最近几十年的收益进行比较。整本书的第6章提供了有关全球要素投资的证据。它记录了来自规模，价值，收入，动量，波动性和其他因素的历史保费。第7章讨论预期要素保费。它回顾了要素保费的统计证据和理论基础，并讨论了保费是否可能持续存在。第8章介绍了新兴市场，其性质，重要性，发展和长期表现。它研究了新兴世界中的要素投资和轮换策略。最后，完整印刷的《全球投资回报年鉴》第9章介绍了我们对32个《年鉴》国家/地区和五个综合指数的表现进行了详细的历史分析，并提供了数据来源和参考。在技术的使用中。其中许多变化 将是永久的，通常会变得更好。年鉴的内容《瑞士信贷全球投资回报年鉴》的核心是长期的DMS数据库（Dimson，Marsh和Staunton，2021年），涵盖了长达32年的121个国家的投资回报。我们认为，其基础数据无与伦比的广度和质量使《年鉴》成为股票，债券，票据，通货膨胀和货币长期表现的全球权威。该《年鉴》更新并扩展了我们的《乐观主义者的胜利》一书中的主要发现。完整印刷的《年鉴》提供了对长期趋势的详细分析，因此对其内容进行回顾可能会有所帮助。它提供了过去121年间股票市场和主权债务的演变以及随之而来的产业转型的历史观点。在精装书中，第2章解释了为什么长期观点很重要，并总结了自1900年以来股票，债券，票据和通货膨胀的长期收益。第3章着眼于货币，着眼于长期汇率变化，购买权力平价和套期保值的理由。继续作为该摘要基础的完整《年鉴》，第4章论述了股票和债券风险。它回顾了历史的极端时期，并研究了股票和债券的缩编以及收回时间，并提供了全球历史股票风险溢价的数据。第5章从历史收益转移到预期收益，并显示收益如何随实际利率变化并估算预期收益。年鉴数据库支持《年鉴》的全球数据库包含32个国家/地区的股票，债券，票据，通货膨胀和货币的年度回报。其中的23个（DMS 23）具有1900年至2020年的121年历史。今年，我们又添加了9个市场，起始日期为20世纪下半叶，通常有50多年的数据。这些与DMS 23一起构成了DMS32。这些是我们在本文档后面部分提到的32个单独市场。图17并在随后的讨论中。DMS的23个国家/地区均以1900年开始日期，包括美国和加拿大，十个欧元区国家（奥地利，比利时，芬兰，法国，德国，爱尔兰，意大利，荷兰，葡萄牙和西班牙），其他六个欧洲国家