请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 饲料 近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2022年2月销售月报和2022年股票期权激励计划首次授予登记完成的公告。2022年2月，公司生猪销量12.24万头，同比下降19.10%，环比下降6.13%；销售收入合计16,502万元，同比下降47.86%，环比下降16.95%。2022年3月14日，首次授予5490.6万股股票期权完成登记。点评如下： 根据周期调整节奏，2022年出栏节奏或先低后高。2022年1-2月，累计销售生猪25.28万头，同比下降19.8万头。其中，仔猪销量0.94万头，同比下降了96.18%，去年同期为24.55万头；商品猪销量24.34万头，同比基本持平，去年同期为24.55万头。生猪销量下降的主要原因是公司根据猪价变化有序安排产销，仔猪销量大幅减少所致。预计，生猪销量将自3季度明显回升。全年来看，生猪出栏主要受前期母猪存栏水平即生产性生物资产的影响。2021年1-3季度末，公司生产性生物资产分别为4.36亿元/4.93亿元/4.93亿元，同比增速136.5%/72.61%/28.96%，1-3季度平均增速79.34%。因此，预计2022年全年出栏将明显增长，增速或超30%。 养殖业务产能布局稳步推进。公司战略重视生猪养殖业务的发展，养殖产能布局仍有条不紊地进行。2021年，养殖子公司龙华农牧100万头楼房猪舍项目竣工投产，使得养殖产能当年有了大幅的提升。2021年1季度，以定增方式成功募资15.5亿元，其中10亿元用于推进云南存栏3.29万头母猪场项目建设和甘肃约40万头一体化猪场项目建设。2021年底，拟发行2亿美元境外高级债券项目获发改委备案，其中约1.25亿美元主要用于推进闻韶温氏生猪产业园项目、庄田二期生猪养殖基地项目、海南昌江大安一体化15万头养殖项目和云浮市云安温氏生态养殖有限公司楼房式猪场项目建设。2022年3月，公司公告拟再次筹划非公开发行股票方式募资用于项目建设和日常经营。。 股权激励彰显发展信心。2022年Q1，公司公布并实施了2022年股票期权激励计划，向包括高管、核心管理及技术骨干在内的857名激励对象授予5490.6万份股票期权，行权价格为6.2元/份，并预留451万份股票期权。业绩考核目标是2022/23/24年生猪销量超过200/350/500万头或同期饲料外销量超过560/620/700万吨。本次股权激励系公司近10年来首次推出，此举有助于促进公司建立和健全激励与约束机制，调动员工积极性，培养责任感与使命感从而保障公司长远发展，有效将股东、公司、经营者三方利益相结合。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,206/1,184 总市值/流通(百万元) 11,421/11,212 12 个月最高/最低(元) 9.63/5.68 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 唐 人 神（002567）《唐人神：养殖成本持续下行，下半年出栏量爆发式增长》--2020/07/29 唐 人 神（002567）《中报点评：短期受猪周期影响，长期趋势向好》--2018/08/27 唐 人 神（002567）《唐人神中报点评：管理改进促业绩大增，饲料养殖快速发展》--2017/08/09 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 (28%)(18%)(7%)3%13%23%21/3/2221/5/2221/7/2221/9/2221/11/2222/1/22唐人神沪深300[Table_Message] 2022-03-20 公司点评报告 买入/调高 唐 人 神(002567) 目标价：15.75 昨收盘：9.47 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 猪周期底部，推荐买入。生猪养殖行业产能自2021年中期以来连续8个月去化，猪价2022年中期筑底，下半年反转向上的概率较高，预计全年生猪均价16-17元/公斤，与2021年相比基本持平。公司积极发展楼房养猪，养殖模式创新成效显著，近10年来首推股权激励，管理提升在即，养猪成本有望不断优化。预计公司22/23年生猪出栏200万头/350万头，归母净利润1.32/15.85亿元。未来1年目标价15.75元，距离现价有60+%空间，给予买入评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18514 18391 21863 29295 （+/-%） 20.67 (0.66) 18.88 33.99 净利润(百万元） 950 (890) 132 1585 （+/-%） 270.80 (180.50) (118.80) 922.60 摊薄每股收益(元) 0.97 (0.74) 0.11 1.31 市盈率(PE) 9.76 (12.83) 86.61 7.20 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 743 1053 1020 1093 1465 营业收入 15343 18514 18391 21863 29295 应收和预付款项 370 768 659 929 946 营业成本 13876 16046 17506 20150 25265 存货 1227 1844 1123 2330 2094 营业税金及附加 26 29 2 2 3 其他流动资产 396 466 196 367 385 销售费用 402 392 625 748 1025 流动资产合计 2736 4131 2998 4719 4890 管理费用 459 569 522 649 867 长期股权投资 83 58 59 61 64 财务费用 26 63 87 82 86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (69) (122) 552 44 88 固定资产 2523 3234 3585 4294 4945 投资收益 12 12 3 3 6 在建工程 473 1153 1076 1038 1019 公允价值变动 0 (5) 0 0 0 无形资产开发支出 478 534 408 384 351 营业利润 635 1544 (900) 191 1967 长期待摊费用 59 135 135 135 135 其他非经营损益 329 1096 (906) 170 1946 其他非流动资产 929 1036 817 818 838 利润总额 329 1096 (906) 170 1946 资产总计 7281 ##### 9077 ##### ##### 所得税 41 27 (45) 8 291 短期借款 1509 1117 500 500 500 净利润 288 1069 (860) 162 1655 应付和预收款项 706 758 698 986 1127 少数股东损益 86 118 30 30 70 长期借款 252 1294 150 150 150 归母股东净利润 202 950 (890) 132 1585 其他负债 1014 1251 1070 2990 1986 负债合计 3481 4420 2417 4627 3763 预测指标 股本 837 979 1206 1206 1206 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1378 2490 3787 3787 3787 毛利率 9.6% 13.3% 4.8% 7.8% 13.8% 留存收益 1139 1897 1007 1138 2724 销售净利率 1.9% 5.8% (4.7%) 0.7% 5.7% 归母公司股东权益 3326 5337 6000 6132 7717 销售收入增长率 (0.4%) 20.7% (0.7%) 18.9% 34.0% 少数股东权益 474 523 553 583 653 EBIT 增长率 22% 226.7% (170.6%) (130.9%) 704.4% 股东权益合计 3800 5860 6553 6715 8370 净利润增长率 48% 270.8% (180.5%) (118.8%) 922.6% 负债和股东权益 7281 ##### 8970 ##### ##### ROE 7.4% 22.1% (13.9%) 2.4% 21.9% ROA 4.2% 12.2% (8.9%) 1.6% 14.0% 现金流量表(百万） ROIC 10.7% 20.0% (8.9%) 2.7% 19.6% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.24 0.97 (0.74) 0.11 1.31 经营性现金流 542 1046 958 (921) 2821 PE(X) 39.15 9.76 (12.83) 86.61 7.20 投资性现金流 (743) (1913) (667) (830) (869) PB(X) 2.38 1.74 1.90 1.86 1.48 融资性现金流 126 1354 (324) (82) (86) PS(X) 0.52 0.50 0.62 0.52 0.39 现金增加额 (75) 488 (33) (1834) 1865 EV/EBITDA(X) 21.34 11.82 (17.84) 37.74 6.18 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com