铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫江企业（600210） 证券研究报告 2022年03月19日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,516.74 流通A股股本(百万股) 1,516.74 A股总市值(百万元) 9,434.10 流通A股市值(百万元) 9,434.10 每股净资产(元) 3.66 资产负债率(%) 51.11 一年内最高/最低(元) 11.64/4.58 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 王月 联系人 wangyue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《紫江企业-季报点评:主业稳定，铝塑膜均价环比提升》 2021-10-31 2 《紫江企业-首次覆盖报告:包装业务稳定增长，铝塑膜受益国产替代，“买入”评级！》 2021-08-30 股价走势 铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9% 公司发布21年报。21年公司实现营收95.29亿元，同增13.2%；归母净利润5.53亿元，同减2.13%；扣非后归母净利润5.33亿元，同减0.51%。公司主营毛利率稳定，韧性显现。公司21年土地增值税5653万元，20年仅为364万元，销售7套别墅，部分进行土地增值税清算，短期因素压制利润。 铝塑膜业务：收入同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%。 ■ 2021年，铝塑膜收入3.65亿元，同增58.1%；销量2216.8万平，同增48.8%，其中动力储能用铝塑膜销量占比55%；均价16.4元/平，同增0.9元/平；铝塑膜毛利率32.44%，同减2.75pcts； ■ 21H2，铝塑膜收入1.97亿元，环比增加18.0%；销量1171.19万平，环比增加12.0%；均价16.9元/平，环比增加0.9元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts；单平利润3.2元/平，环比增加0.4元/平； ■ 单看21Q4，铝塑膜收入1.15亿元，销量678.07万平，均价16.9元/平； ■ 21年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年，21年产能利用率70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。 传统业务：各项业务营收普遍实现高增，产品涨价覆盖大宗原材料上涨。 ■ 21年公司PET瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM饮料实现营收15.8/14.2/5.04/17.3/7.96亿元，同增15.7%/29.8%/20.3%/14.2%/24.5%； ■ 21年主营业务综合毛利率21.06%，同增0.15pct，产品价格上调抵消大宗原材料上涨影响。 ■ 单从量来看，21年公司PET 瓶坯/皇冠盖/塑料防盗盖分别实现销量108.56/199.74/124.57亿只，同增23.5%/13.5%/15.0%，此外，彩色纸包装印刷及OEM 饮料亦实现同比20%+增速。 ■ 业务层面：1.饮料包装，巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新客户，并与东鹏饮料建立战略合作关系；2.日化领域，扩大与蓝月亮供应品类，联合利华洗洁精瓶胚顺利投产；3.调味包，千禾三期连线、海天连线等项目进展顺利；4.乳制品包装，与光明、可乐、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产；5.印刷领域，努力开拓石化、复合卫包、气泡水等客户；6.纸包方面，在原有精美包装印刷、食品包装产品、精细瓦楞产品基础上，拓展纸杯、纸袋、普通瓦楞，医用日化及快餐盒等品类。 ■ 分子公司来看：1. 紫江彩印，满足雀巢等大客户需求，市场份额与业绩稳步增长；2.紫江喷铝，烟卡、社卡双轮驱动，开发高附加值镭射产品，巩固烟包战略客户份额，成功进入甘肃、河南、湖北中烟市场，并将社卡产品向更广应用领域延伸；3.紫华企业，首次跃居尤妮佳和金佰利膜类供应商21年采购份额首位，重点推广抗静电透气膜等医疗市场差异化产品，并积极开拓日化及电子类新市场；4.紫东尼龙，高端客户海外出口量增长13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升，销售同增47%；5.紫燕合金，医疗和PC板块市场份额提升；6.商贸业务逐步增加散称业务比例，同时积极推进信息化系统建设。 盈利预测与估值：公司主业稳步增长，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于21年公司进行土地增值税清算，短期因素压制利润的原因，我们将22-23年归母净利润由8.1、9.9亿元下调为6.6、8.1亿元。预计22-24年营业收入109.2亿元/126.4亿元/144.2亿元，同增15%/16%/14%，归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元，同增20%/22%/19%，对应PE 14x/12x/10，维持“买入”评级。 -20%1%22%43%64%85%106%127%2021-032021-072021-11紫江企业沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；紫江新材料上市不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,417.64 9,528.59 10,917.54 12,637.46 14,424.25 增长率(%) (8.61) 13.20 14.58 15.75 14.14 EBITDA(百万元) 1,434.31 1,613.35 1,419.39 1,720.64 1,929.63 净利润(百万元) 565.21 553.18 661.45 809.17 959.35 增长率(%) 14.37 (2.13) 19.57 22.33 18.56 EPS(元/股) 0.37 0.36 0.44 0.53 0.63 市盈率(P/E) 16.69 17.05 14.26 11.66 9.83 市净率(P/B) 1.78 1.70 1.61 1.47 1.33 市销率(P/S) 1.12 0.99 0.86 0.75 0.65 EV/EBITDA 4.28 8.56 6.32 4.95 4.06 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,654.54 1,723.98 0.00 0.00 533.17 营业收入 8,417.64 9,528.59 10,917.54 12,637.46 14,424.25 应收票据及应收账款 1,562.09 1,822.32 1,968.12 2,505.09 2,573.86 营业成本 6,619.78 7,508.98 8,447.59 9,671.92 10,968.67 预付账款 331.82 399.85 313.51 561.78 434.11 营业税金及附加 68.54 122.98 105.47 129.36 157.72 存货 1,815.91 2,212.74 2,234.60 2,959.80 2,890.27 销售费用 218.33 219.36 342.37 345.00 392.73 其他 302.10 340.56 392.80 367.86 419.06 管理费用 520.45 587.98 680.70 783.04 894.39 流动资产合计 5,666.44 6,499.44 4,909.03 6,394.54 6,850.47 研发费用 222.13 298.28 382.11 467.59 548.12 长期股权投资 326.19 318.17 318.17 318.17 318.17 财务费用 124.73 111.27 78.00 25.95 3.10 固定资产 2,558.27 2,509.88 2,139.63 1,769.38 1,399.14 资产/信用减值损失 (14.87) (50.28) (24.79) (51.54) (42.20) 在建工程 165.86 344.35 344.35 344.35 344.35 公允价值变动收益 (31.98) 60.02 2.04 (1.36) 0.23 无形资产 244.86 256.81 240.28 223.76 207.23 投资净收益 63.31 44.40 56.32 54.68 51.80 其他 2,104.98 2,230.92 2,000.31 2,048.90 2,059.48 其他 (75.58) (147.06) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 5,400.16 5,660.12 5,042.74 4,704.56 4,328.37 营业利润 702.79 772.68 914.86 1,216.38 1,469.34 资产总计 11,066.60 12,159.56 9,951.77 11,099.09 11,178.84 营业外收入 7.55 1.77 4.07 4.46 3.44 短期借款 1,489.19 1,979.80 845.79 300.69 0.00 营业外支出 16.26 13.61 16.08 15.32 15.00 应付票据及应付账款 1,153.69 1,631.23 1,291.26 2,151.09 1,771.10 利润总额 694.08 760.84 902.85 1,205.52 1,457.77 其他 1,030.09 571.00 1,155.25 1,260.30 1,153.97 所得税 99.44 158.17 160.71 241.10 271.58 流动负债合计 3,672.97 4,182.02 3,292.30 3,712.09 2,925.07 净利润 594.64 602.67 742.14 964.42 1,186.18 长期借款 1,163.62 1,149.98 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 29.42 49.49 80.69 155.25 226.83 应付债券 206.18 206.51 137.56 183.42 175.83 归属于母公司净利润 565.21 553.18 661.45 809.17 959.35 其他 239.23 301.31 227.28 255.94 261.51 每股收益（元） 0.37 0.36 0.44 0.53 0.63 非流动负债合计 1,609.03 1,657.80 364.84 439.36 437.34 负债合计 5,440.39 6,215.08 3,657.14 4,151.45 3,362.41 少数股东权益 313.46 400.06 446.20 544.57 711.33 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,516.74 1,516.74 1,516.74 1,516.74 1,516.74 成长能力 资本公积 317.59 352.68 352.68 352