请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1宏观点评20211022：财政政策会更积极么？——2021年9月财政数据点评 2宏观点评20211119：财政支出“赶进度”——2021年10月财政数据点评 3 宏观快报20211217：财政收入因何大幅减速？——2021年11月财政数据点评 4 宏观快报20220128：财政不能吊高胃口！——2021年12月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点 2022年开局，财政收入和支出增速双双回升。从收入端来看，增速回升除受到经济增长带动外，一方面来自于工业品价格涨幅高企，另一方面也同部分缓税收入年初入库有关。而税收收入和非税收入对此均有贡献，税收收入中以个人所得税增速改善最为突出，一是来自于春节较早带来的年终奖入库时间的错位；二来或也同部分行业整治偷逃税、追缴税款有关。非税收入的增长则主要来自专项收入增速加快和年初集中入库。从支出端来看，预算支出进度创近五年新高，地方专项债发行也有明显加快，有力地保障了支出强度。不过，财政数据反映出房地产特别是土地市场景气度依然不佳：一方面，契税和土地增值税增速双双下滑，且均录得负增长；另一方面，国有土地出让金收入增速同比跌幅近30%。金融委会议特别对于房地产有所表态，强调“有破有立”，在购地市场持续低迷的背景下，我们认为，稳增长政策将加大力度，而居民加杠杆也或卷土出来，房地产行业存在改善契机。  1-2月财政收入增速回升。1-2月财政收入同比增速由负转正至10.5%，较去年12月当月增速大幅回升，也远高出预算报告确定的今年财政收入目标增速，不过略低于21年全年收入增速水平。其中中央财政收入增速在去年基数走低下明显回升至11.3%，且高于21年全年增速；地方财政收入增速由负转正至9.8%；税收收入增速和非税收入增速双双由负转正至10.1%、13.7%，非税收入增速显著超过21年全年非税收入增速。1-2月财政收入同比增速大幅回升，除受增长带动外，也同工业品价格高位和部分缓税收入今年初入库有关。其中税收和非税收入均有贡献，税收收入中个人所得税、进口环节税收及增值税改善最为显著，而非税收入增长主要缘由有二：一是能源资源价格上涨带动相关专项收入增速较快；二是部分地区计提专项收入在年初集中入库。此外，央行等特定机构上缴结存利润，最终也会对非税收入形成支撑。  分项收入增速涨多跌少。1-2月主要收入项目中，增值税收入增速在去年基数走高的情况下依然由负转正；消费税收入增速大幅回落；企业所得税增速走低；个人所得税增速显著上行，这或与春节较早带来的年终奖入库时间错位和部分行业整治偷逃税、追缴税款有关；进口货物增值税、消费税增速有所上行，印证进口增速保持高位；土地和房地产相关税收增速涨多跌少，但占比较高的契税和土地增值税增速双双下滑，均录得负增长。  1-2月支出增速由负转正。1-2月财政支出同比增速由负转正至7%，与21年全年增速相比大幅回升，而预算支出进度录得14.3%，为近五年来的最高值。其中中央支出增速在去年基数走低下由负转正，地方支出增速大幅上行，并明显超过去年全年增速。1-2月财政支出增速由负转正，其中地方支出做了大部分贡献，支出强度显著提升。地方支出进度也处14年以来同期高位。前两月地方新增专项债发行进度远高于19年和21年，已完成提前下达新增债务限额超过60%。  分项支出增速涨多跌少。1-2月各分项支出增速较21年全年涨多跌少，仅债务付息（-12.9%）支出增速由正转负。其余分项支出增速均有上行且录得正增长，其中科技（15.5%）、交通运输（14%）和节能环保（11.9%）支出增[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022年3月18日 高增的收入从何而来？ ——2022年1-2月财政数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 速居前且均超10%，教育（9.1%）和城乡社区（7.6%）支出增速紧随其后，卫生健康（4%）支出增速由负转正。  1-2月基金收入增速转负。前两月政府性基金收入增速由正转负至-27.2%，其中中央收入增速降至3.5%，地方收入增速转负至-28.7%。土地出让收入增速由正转负至-29.5%，创20年以来增速新低，印证前两月全国土地购臵面积增速降幅扩大，购地意愿仍不积极。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表1：财政收入当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各税种收入当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：财政支出当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 -40-2002040608019/219/820/220/821/221/822/2全国财政收入中央财政收入地方财政收入-10205080110140增值税消费税企业所得税个人所得税进口环节税收2021-102021-112021-122022-02-20-1001020304019/219/820/220/821/221/822/2全国财政支出中央财政支出地方财政支出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表4：各项财政支出累计增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：政府性基金收入和土地出让收入累计同比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 -10-505101520教育科技文体传媒社保就业卫生健康节能环保城乡社区农林水交运债务付息2021-102021-112021-122022-02-40-2002040608019/219/820/220/821/221/822/2全国政府性基金收入土地出让收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。