1 ！ gg 美联储加息靴子落地，抵御通胀压力 美国联邦储备局2022年第二次议息会议结束，一如市场预期，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，这是美联储自2018年12月以来首次加息。美联储还结束了疫情期间实施的资产购买计划，并在会后声明中表示，最快于5月会议宣布9万亿美元资产负债表的缩减计划。美联储指出，目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀率并行，就业指标继续走强，但国际政经格局复杂多变，经济复苏同时还面临着供应链混乱、能源及大宗商品价格飙升，以及地缘政治风险不断升温、疫情复燃等不利因素。美联储此举清晰地表明，收紧货币政策对遏制通胀上行压力而言至关重要。总的来说，奥密克戎变种病毒正对经济活动的正常运行构成干扰，而俄乌冲突令能源供应危机恶化，全球供应链瓶颈或需要更长时间复原，劳动力市场和消费的正常化都将被迫延迟。因此，美国的货币政策走势仍存在诸多不确定性，市场难以判断美联储在此次加息后会采取何种规模的行动。值得注意的是，此次加息幅度仅为市场原本预期的一半，这反映出俄乌冲突对美国经济前景的影响高度不确定，令美联储重新厘定货币政策，原本激进的货币紧缩立场稍有弱化。与此同时，西方国家对俄罗斯的制裁行动，以及俄罗斯与乌克兰的军事冲突结局尚不明朗，导致金融市场的波动性加剧。我们认为，美联储将进入渐进式的货币紧缩周期，不断变化的全球经济和政治环境将影响未来加息及缩表的步伐。美联储的目标是循序渐进地恢复货币政策的正常化，同时遏制通胀率螺旋式上升的走势，确保经济平稳增长。考虑到美国通胀正徘徊在40年来的高位且远高于美联储2%的目标，我们预计，美联储将在2022年余下时间加息六次，每次上调25个基点，同时逐步缩减资产负债表规模。 能源价格及通胀率飙升、就业市场强劲，美国经济增长动能正减弱。在疫苗接种计划顺利推进、大规模财政刺激政策落地和大量新增就业等因素的助力下，2021年美国经济增长强劲，国内生产总值（GDP）增长5.7%。美国近期公布的各项经济指标继续呈现回升态势，制造业依然是引领美国经济复苏的主力军——美国2月Markit制造业采购经理人指数(PMI)继续高于50荣枯线，报57.3，2月Markit服务业PMI同样维持扩张，报56.5，反映经济活动的正常化正刺激服务业强势回弹。然而，经济活动虽在平稳复苏，多数行业板块的经营状况得到改善，但仍未恢复到疫情前水平，不断上升的通胀风险连同因俄乌冲突导致的能源供应链危机，将触发更多不确定性，影响未来几个季度美国经济的复苏进程。考虑到当前的经济复苏进程稍遇阻碍，美联储将2022年的经济增长预测从去年12月时的4%下调至2.8%，但将2023年的经济增长预测维持在2.2%。美联储还将2022年的个人消费支出物价指数（PCE）和核心二零二二年三月十七日 经济触角 光银国际研究团队评论  美国联邦储备局2022年第二次议息会议结束，一如市场预期，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，这是美联储自2018年12月以来首次加息。美联储还结束了疫情期间实施的资产购买计划，并在会后声明中表示，最快于5月会议宣布9万亿美元资产负债表的缩减计划。  美联储指出，目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀率并行，就业指标继续走强，但国际政经格局复杂多变，经济复苏同时还面临着供应链混乱、能源及大宗商品价格飙升，以及地缘政治风险不断升温、疫情复燃等不利因素。美联储此举清晰地表明，收紧货币政策对遏制通胀上行压力而言至关重要。  美联储将进入渐进式的货币紧缩周期，不断变化的全球经济和政治环境将影响未来加息及缩表的步伐。美联储的目标是循序渐进地恢复货币政策的正常化，同时遏制通胀率螺旋式上升的走势，确保经济平稳增长。考虑到美国通胀正徘徊在40年来的高位且远高于美联储2%的目标，我们预计，美联储将在2022年余下时间加息六次，每次上调25个基点，同时逐步缩减资产负债表规模。 林樵基 研究部主管 Banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 简述 2 个人消费支出物价指数的预测分别从去年12月时的2.6和2.7%上调至4.3%和4.1%，对2023年的预测亦分别从去年12月的2.3%和2.3%上调至2.7%和2.6%。我们认为，美联储将循序渐进地收紧流动性，避免通胀进一步超调，同时推动经济增长。总体而言，美国经济复苏的步伐会保持不变，但2022年上半年的增长速度有机会放缓。不过，考虑到全球供应链的紧张局面将得到逐步缓解，通胀压力也将进一步减弱，美国经济在2022年下半年的复苏路径会更加畅顺。 美国股市正进入更广泛的再平衡阶段。2022年以来，美国股市波动行情加剧，道琼斯工业指数、标普500指数及纳斯达克指数年内跌幅介乎6%至14%之间。俄乌冲突等地缘政治风险升温、美联储着手调整宽松的货币政策、能源及大宗商品价格飙升，以及持续的通胀压力，都为美国的经济走向带来更多不确定性，市场风险不断升温。当前美国的经济环境仍处于通货再膨胀，强劲的经济复苏与高企的通胀率并行，市场风险不断上升。总的来说，通胀飙升的局面令政策制定者转向紧缩的货币政策立场，以防止经济过热，而地缘政治风险则令经济活动的正常化发展衍生出更多不确定性，引发市场对经济放缓及复苏不均衡的担忧。投资者正面临着急剧变化的经济环境和不明朗的市场前景，经济复苏路径更加复杂，金融市场在短期亦会处于波动之中。展望未来，随着美联储逐步退出宽松的货币政策，投资者的焦点预计将转向那些有坚实基本面支撑并具有长期竞争力的板块。我们认为，美国经济复苏的步伐并未被扰乱，通胀上升的格局短期内亦不会改变。尽管美联储加息会为市场带来负面情绪，但那些有坚实基本面支撑并跟随经济复苏周期的股票可以有力地对抗股市波动，投资者的乐观情绪将再度回温。 中美货币政策走势分化，中国先行调整政策对冲资本缺口。美联储正将利率从接近零的水平上调，以遏制40年来最严重的通货膨胀，而中国人民银行则不断加大货币政策的支持力度，以减缓经济下行风险。中美在货币政策立场上的走势分化，反映两国经济正处于发展的不同阶段——美国正努力遏制过热的经济和重新调整通胀预期，中国则在竭力刺激内需释放，同时稳定经济增长。总体而言，美联储加快加息步伐，美元预期走强，这将导致资金从其他经济体快速流出。为了防范资金快速外流，部分国家和地区的央行已经先行提高利率水平。而中国则采取了相反方向的货币政策，不断向市场释放流动性，反映人行已经在应对美联储加息冲击方面做好了准备。在这种情况下，宽松的货币政策能够帮助银行体系补充足够的流动性，以对冲美联储收紧政策带来的潜在资本缺口。我们认为，在全球对美联储加息严阵以待的情况下，中国仍能对流动性进行主动调整，反映当局在货币政策和财政政策方面依然有足够的空间，能因应国内经济发展局势而采取多元的支援措施，从而稳固经济增长，促进就业市场平稳发展。 3 图.1: 美国GDP增速（同比 %） 图.2：美国失业率（%） 来源：彭博 *美国联储局预测 来源：彭博 *美国联储局预测 图.3: 美国PCE通胀率（%） 图.4: 美国核心PCE通胀率（%） 来源：彭博 *美国联储局预测 来源：彭博 *美国联储局预测 图.5: 美国十年期债息（%） 图.6: 美国股市表现 (环比 %) 来源：彭博 *三月十六日 来源：彭博 *三月十六日 2.7 1.7 2.3 2.9 2.3 (3.4)5.7 2.8 2.2 2.0 (4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.020152016201720182019202020212022*2023*2024*6.36.26.06.15.85.95.45.24.84.64.23.94.03.83.53.53.63.03.54.04.55.05.56.06.521年一月21年二月21年三月21年四月21年五月21年六月21年七月21年八月21年九月21年十月21年十一月21年十二月22年一月22年二月2022年* 2023年* 2024年* 1.41.62.53.64.04.04.24.24.45.15.65.86.14.32.72.30.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.521年一月21年二月21年三月21年四月21年五月21年六月21年七月21年八月21年九月21年十月21年十一月21年十二月22年一月2022年* 2023年* 2024年* 1.51.52.03.13.43.63.63.63.74.24.74.95.24.12.62.30.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.521年一月21年二月21年三月21年四月21年五月21年六月21年七月21年八月21年九月21年十月21年十...21年十...22年一月2022年* 2023年* 2024年* 0.00.51.01.52.02.521年一月21年二月21年三月21年四月21年五月21年六月21年七月21年八月21年九月21年十月21年十一月21年十二月22年一月22年二月22年三月*(9.0)(8.0)(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.0道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数22年一月22年二月22年三月* 4 中国经济数据 2018 2019 2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 2021 实际国民生产总值 (同比%) 6.7 6.0 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 制造业PMI (%) 49.4 50.2 51.9 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 非制造业PMI (%) 53.2 53.5 55.7 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 出口(人民币/同比%) 7.1 5.0 4.0 38.7 20.0 14.4 17.8 21.2 进口(人民币/同比%) 12.9 1.7 (0.2) 19.3 32.2 15.9 18.7 21.5 贸易余额 (人民币/十亿) 2324.7 2912.0 3634.2 710.9 873.8 1173.4 1610.8 4368.7 出口增长 (美元/同比%) 9.9 0.5 3.6 48.8 30.6 24.2 23.0 29.9 进口增长 (美元/同比%) 15.8 (2.7) (0.6) 29.4 44.0 25.6 23.7 30.1 贸易余额 (美元/十亿) 351.0 421.1 524.0 108.9 135.1 181.9 250.6 676.4 消费物价指数 (同比%) 2.1 2.9 2.5 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 生产者物价指数 (同比%) 3.5 (0.3) (1.8) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 固定资产投资(年初至今/同比%) 5.9 5.4 2.9 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 房地产投资 (年初至今/同比%) 9.5 9.9 7.0 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 工业增加值 (同比%) 6.2 5.7 2.8 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 零售额 (同比%) 9.0 8.0 (3.9) 33.9 13.9 5.0 3.5 12.5 新增贷款 (人民币/十亿) 12579.4 16815.7 19632.9 7667.9 5084.5 3961.4 3231.2 19945.1 广义货币供应量 (同比%) 8.1 8.7 10.1 9.4 8.6 8.3 9.0 9.0 总社会融资 (人民币/十亿)