港股公司信息更新报告：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 特步国际（01368.HK） 2022年03月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/17 当前股价(港元) 11.120 一年最高最低(港元) 16.320/3.610 总市值(亿港元) 292.49 流通市值(亿港元) 292.49 总股本(亿股) 26.30 流通港股(亿股) 26.30 近3个月换手率(%) 36.34 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司首次覆盖报告-跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段》-2022.3.9 2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2021年业绩靓丽，集团五年规划稳步践行中，维持“买入”评级 2021年公司实现收入100.13亿元（+22.5%），归母净利润9.08亿元（+77.1%）；其中2021H2零售环境疲软背景下，公司收入为58.56亿元（+31%），归母净利润为4.82亿元（+81.74%），经营韧性凸显。公司五年规划稳步践行中，主品牌收入提速、新品牌重塑和渠道改革将推动业绩增长和盈利改善，预计2022年收入增速为25-30%，我们上调并新增2024年盈利预测，预测2022-2024年净利润为11.6/14.4/17.5亿元（此前2022-2023年预测值为11.24/14.04亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.7元，当前股价对应PE为20.5/16.4/13.6倍，继续维持“买入”评级。 ⚫ 主品牌：2021年主品牌收入提速，2021Q1流水延续高增长 2021年主品牌实现收入88.41亿元（+24.5%），占比88.3%（+1.4pct），增长主要系产品和零售渠道升级、电商及儿童需求提升。2021年流水增长30%+主要受益于库存消化及折扣改善，各季度售罄率均达80%，全年折扣约为70-75%，产品接受度较高。2022年1至2月零售流水同增超30%，预计2022Q1零售流水仍有30%+的增长；2021年线上收入同增35%，占比30%以上，线下门店6151（净开130家），公司展望2022年主品牌线下拓店200-300家，收入增长目标25-30%。 ⚫ 新品牌：索康尼带动专业运动收入高增，时尚运动受供应链影响收入略有下滑 时尚运动:2021年收入为9.71亿元（-2.8%）略下降主要系东南亚疫情导致产品供应不稳定及海运港口拥堵，线上收入占比约为18%，2022年规划线下拓店10-20家，收入增长目标20-30%，亏损目标0.9-1亿元。专业运动:2021年收入为2.01亿元（+180.2%）主要系索康尼店效及品牌认知度提升，线上收入占比为54%，2022年规划线下拓店10-20家，收入增长目标50%，亏损目标低于5000万。 ⚫ 盈利能力明显提升，营运周转稳健向好，现金流状态良好 2021年毛利率41.7%（+2.6pct），广告费用/员工成本/研发费用率在规模效应下分别同比-1/-1/-0.2pct，净利率9.1%（+2.8pct）；2021年存货14.97亿元（+53.61%）、存货周转天数76天（+3天），大部分春节备货库存已于2022Q1发出且售罄率良好；应收账款49.02亿元（-20.33%）、应收账款周转天数同比缩短14天，经营性净现金流净额为19.25亿元（-14.5%）主要系新品牌总部大楼支出4.3亿元。 ⚫ 风险提示：疫情影响终端零售、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8172 10013 12610 15298 18302 YOY(%) -0.0 22.5 25.9 21.3 19.6 净利润(百万元) 513 908 1155 1444 1746 YOY(%) -29.5 77.1 27.1 25.1 20.9 毛利率(%) 39.1 41.7 42.0 42.0 42.1 净利率(%) 6.3 9.1 9.2 9.4 9.5 ROE(%) 7.0 11.4 13.0 14.4 15.4 EPS(摊薄/元) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.7 P/E(倍) 46.2 26.1 20.5 16.4 13.6 P/B(倍) 3.2 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所（2022年3月17日：1港元=0.81人民币） -100%0%100%200%300%400%2021-032021-072021-11特步国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2021年业绩靓丽，2022Q1主品牌流水延续高增长 .............................................................................................................. 3 1.1、 分品牌看：主品牌及索康尼拉动整体增长，时尚运动受供应链影响 ...................................................................... 3 1.2、 分渠道看：线下持续扩张，线上增长快速 .................................................................................................................. 4 1.3、 分品类看：鞋类增长稳健、服装快速增长 .................................................................................................................. 5 2、 盈利能力明显提升，营运周转稳健向好................................................................................................................................. 5 2.1、 毛利率提升、费用率受益于规模效应下降，净利率优化 .......................................................................................... 5 2.2、 存货周转天数略有提升、应收账款周转天数下降，现金流状况良好 ...................................................................... 7 3、 未来看点：公司2022年有望延续高增长势头 ....................................................................................................................... 8 4、盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................................. 8 5、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 2021年公司收入同比增长22.5% ....................................................................................................................................... 3 图2： 2021年归母净利润同比增长77.1% ................................................................................................................................... 3 图3： 2021年主品牌服装收入占比提升1.9pct至42.9% ........................................................................................................... 5 图4： 2021年时尚运动、专业运动以鞋履销售为主 ................................................................................................................... 5 图5： 2021年公司整体毛利率为41.7%（+2.6pct） ................................................................................................................... 6 图6： 2021年大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别同比+2.6pct/+3.9pct/-1.3pct ............................................................... 6 图7： 2021年公司广告及推广费用/员工成本/研发费用率分别为10.2%/11.1%/2.5%，分别同比-1pct/-1pct/持平............... 7 图8： 2021年公司经营利润率为13.9%（+2.7pct），净利润率为（+2.7pct） ......................................................................... 7 图9： 2021年公司存货周转天数同比略有提升 ........................................................................................................................... 7 图10： 2021年公司应收账款周转天数不断下降 ......................................................................................................................... 7 表1： 2021年大众运动、专业运动拉动集团整体收入增长（单位：亿元） ...........................