商品期货重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]自下而上看需求：稳增长及春季复工力度跟踪（二）[Table_Rank]报告日期：2022年03月17日[Table_Summary]★下游开复工强度跟踪情况汇总（截至2022/3/11当周）：2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至3月11日当周，从工业品消费来看，节后下游终端表现分化，政策对于实际需求的利好仍需时间验证。同时，多数下游行业仍反馈资金偏紧、回款较差，且原材料价格上涨的压力增加。地产前端：地产前端需求边际有所改善，但幅度有限，仍处于偏弱的状态。春节后螺纹钢消费与建材成交情况仍明显弱于去年农历同期，不过较上周的降幅有所收窄。从地产端偏领先指标的土地成交和销售看，节后情况并不乐观，且本周商品房成交情况边际减弱。地产后端：PVC、玻璃、铝型材整体反映下游订单情况一般。节后地产政策端的边际改善尚未对玻璃终端需求构成明显提振，资金偏紧对深加工企业接单能力的压制依然存在。PVC管型材和铝型材下游需求环比好转，库存压力或将缓解。基建：年初以来地方政府新增专项债发行速度较快，六大重点企业新签基建类合同金额自21Q4开始回升。微观层面，积极的方面在于春节后焊管和镀锌管成交明显放量。但主流钢贸商反馈基建终端回款无明显改善。与电线电缆相关的精铜制杆和铝杆开工率节后明显环比回升，但仍略低于去年同期。需求释放不及预期主要原因在于资金压力和原材料价格上涨压力。制造业：行业表现分化。钢材方面，板材类品种表观消费量均环比下降。微观反馈终端对钢价快速上涨的承接能力不足，也意味着需求并非表现强劲。乘用车需求开始修复；家电方面反馈龙头企业订单较好，中小企业偏差；造船需求强劲。铜方面反映家用空调需求较为疲弱，原料价格向下游传导的压力加大，出口需求或有亮点。★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。[Table_Analyser]顾萌资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3018879投资咨询号：Z0013479Tel:8621-63325888-1596Email:meng.gu@orientfutures.com曹洋首席分析师(有色金属)从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com孙伟东资深分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com杨枭资深分析师(能源化工)从业资格号：F3034536投资咨询号：Z0014525Tel:8621-63325888-1591Email:xiao.yang@orientfutures.com曹璐高级分析师(能源化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com热点报告——商品期货 商品期货-热点报告2022-03-172期货研究报告【行业研究】1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2022/3/11当周）2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线。自2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议明确了稳增长要求后，商品市场逐渐开始交易需求修复的预期。在“两会”政府工作报告中，也明确了2022年GDP增长5.5%的目标，超出了此前市场的一致预期。那么，从政策预期到落地再到需求的回升，实际节奏和力度如何也会影响市场下一步的交易逻辑和预期。从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。元宵节过后，多数下游终端都进入节后开工、复工的阶段。截至3月11日当周，从工业品消费来看，今年春节后下游终端整体表现平平，政策对于实际需求的拉动力度尚不明显。同时，多数下游行业仍反馈资金偏紧、回款较差，且原材料价格上涨的压力增加。总体来看，制造业需求好于建筑业，建筑业中，基建整体好于地产，地产后周期好于前端。具体来看：地产前端：地产前端需求边际有所改善，但幅度有限，仍处于偏弱的状态。春节后螺纹钢消费与建材成交情况较明显弱于去年农历同期，不过较上周的降幅有所收窄。螺纹钢周度表观消费量较去年农历同期偏低20%左右，边际有所回升。混凝土消费情况仍好于钢材，农历同比下降4.6%左右。但本周地产自身数据表现疲弱，土地成交并没有起色，商品房成交环比还有所下降，地产前端需求仍不乐观。地产后端：虽然市场普遍对今年地产后周期较为乐观，PVC、玻璃、铝型材整体反映下游订单情况一般。节后地产政策端的边际改善尚未对玻璃终端需求构成明显提振，资金偏紧对深加工企业接单能力的压制依然存在。PVC管型材和铝型材下游需求环比好转，库存压力或将缓解。基建：本周地方政府专项债新增发行量延续较高的水平。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。焊管和镀锌管成交环比有所回落，但仍明显高于去年同期，基建类备货需求仍较为旺盛，说明施工企业订单回升，预期转好。但同时，主流钢贸商反馈基建终端回款无明显改善。与电线电缆相关的精铜制杆和铝杆开工率节后环比回升，但仍略低于去年同期。资金压力和原材料价格上涨抑制了补库需求释放。制造业：行业间整体表现分化。钢材方面，本周板材类品种表观消费量均环比下降。微观反馈终端对钢价快速上涨的承接能力不足，也意味着需求并非表现强劲。乘用车产销情况依然比较好，后续俄乌冲突是否会导致芯片供应再度受到影响需要观察；家电方面反馈龙头企业订单较好，中小企业偏差。铜方面反映家用空调需求较为疲弱，原料价格向下游传导的压力加大，出口需求或有亮点。在工业型制造业方面，钢材方面反映下游需求亮点仍在船舶行业，船厂接单和钢厂接单情况都维持强劲。而其他领域则表现弱势。橡胶方面反映节后轮胎企业全面复工的时点较晚，开工水平明显低于往年同期。重卡市场需求维持低迷，多地疫情爆发延缓了复工复产和基建投资项目启动速度，轮胎企业成 商品期货-热点报告2022-03-173期货研究报告本压力也逐渐显现。2、下游需求跟踪主要指标及情况详情2.1、地产前端：需求显疲弱，修复仍待时日从工业品消费角度看，地产前端需求边际有所改善，但幅度有限，仍处于偏弱的状态。春节后螺纹钢消费与建材成交情况较明显弱于去年农历同期，不过较上周的降幅有所收窄。截至3月11日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量333万吨，较2021年春节后农历同期下降20%左右，需求环比回升速度依然比较快，农历同比降幅有所收窄。3月7日-3月11日平均建材成交量17.84万吨，农历同比降幅13.59%，市场投机情绪较上周有所下降。另外，从混凝土和水泥的开工及出货情况来看。3月11日当周，百年建筑混凝土产量较去年农历春节后第五周平均水平偏低4.6%，较上周情况改善。从区域分布看，除了华北地区混凝土产能利用率下降外，其他区域均有所提升，预计主要原因在于冬奥会及冬残奥会期间环保管控以及疫情的反复。从同比角度看，除了华东地区的混凝土开工率高于去年农历同期外，其他区域依然偏低，华南需求依然明显受到疫情的压制。上游的水泥磨机运转率以及水泥发运率同样延续季节性的回升。整体来看，混凝土开工率反映出的需求状况好于螺纹，主要原因依然在于混凝土用于基建项目的比例相对更高，基建需求好于房建。图表1：Mysteel螺纹钢周度表观消费量图表2：主流贸易商建筑钢材成交量（按农历日期）资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 商品期货-热点报告2022-03-174期货研究报告图表3：百年建筑全国混凝土产量情况图表4：水泥磨机运转率情况资料来源：百年建筑资料来源：中国水泥网图表5：分区域混凝土产能利用率变化地区混凝土产能利用率2022/3/9周环比（绝对值变化）农历同比（绝对值变化）全国9.88%+3.63%-0.48%东北0.94%+0.74%-7.44%华北5.83%-0.29%-4.82%华东15.23%+4.50%+5.57%华南5.75%+0.63%-5.83%华中4.92%+0.85%-3.55%西北9.18%+2.12%-0.81%西南11.44%+2.06%-1.98%资料来源：百年建筑，东证衍生品研究院（去年农历同期取节后第四、五周均值）从地产端偏领先指标的土地成交和销售看，1-2月及节后情况并不乐观，且本周商品房成交情况还在边际减弱。1-2月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降59.85%，推出地块规划建筑面积同比下降50.93%。周度数据显示，春节后土地市场并没有起色。供地规模虽有回升，但成交依然维持疲软。考虑到集中供地模式的延续，预计土地成交明显回升要到四月份以后。本周高频商品房成交数据同比进一步转弱，且一二线城市表现不佳。截至3月11日，30个大中城市年累计商品房成交面积同比下降31.95%，其中一二线城市同比下滑25.20%，三线城市同比下降48.23%。3月5日-3月11日当周，30大中城市商品房成交面积同比降48.14%，其中一二线同比降51.06%，三线同比降38.87%（2021年同期为元宵节后第一周）。这也意味着在半年左右的时间里，开 商品期货-热点报告2022-03-175期货研究报告发商整体拿地和销售回款情况都偏差，近期地产新开工环节也难以出现明显的起色。图表6：中指院300城住宅类成交地块规划建筑面积图表7：中指院300城住宅类推出地块规划建筑面积资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院图表8：中指院300城月度成交地块规划建筑面积图表9：中指院300城月度推出地块规划建筑面积资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 商品期货-热点报告2022-03-176期货研究报告图表10：30大中城市商品房成交面积（一二线城市）图表11：30大中城市商品房成交面积（三线城市）资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院2.2、地产后周期：需求环比好转，库存压力或将缓解与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。整体来看，节后地产后周期需求目前也依然弱于去年同期，但表现好于前端。PVC方面，3月11日当周PVC现货环比开始走强，下游需求持续复苏。尤其是非地产相关行业的需求已基本恢复正常。社会库存的累库进一步放缓，有可能在最近一两周见到库存拐点。目前来看库存拐点可能会低于往年。这一方面与近期出口放量有关，另一方面也表明地产相关需求也没太差。图表12：PVC下游行业需求占比图表13：PVC仍处季节性累库中资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯（截至2月25日） 商品期货-热点报告2022-03-177期货研究报告玻璃方面，自2月中旬以来，中下游在经过前期备货后，开始进入库存消耗阶段。目前终端需求启动仍比较慢，深加工企业订单量不足，主要有以下原因：首先，部分地区受冬奥会、残奥会举办影响，地产企业开工较晚，对原片需求偏弱；其次，终端资金紧张影响了深加工企业接单积极性。由于终端需求释放有限，原片实际消耗量较少，中下游环节的采购意愿不