3月美联储议息会议点评：加息周期开启，外汇市场影响如何？

3月美联储议息会议点评 加息周期开启，外汇市场影响如何？ 策略点评 策略报告 策略配置 2022年3月17日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn  事项： 在3月16日的FOMC会议上，美联储如期宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.25-0.5%，并确认在“即将到来的会议上”开启缩表。 平安观点：  加息路径超预期，显示美联储抗通胀决心。根据点阵图，2022年底联邦政策利率将升至1.9%，如果每次加息25bp，对应加息次数为7次。2023年底联邦政策利率升至2.8%，对应加息4次。 从点阵图分布看，全部18个委员都认为2022年应该至少加5次息，其中， 7个委员认为应加8次及以上，这意味着有7位官员认为至少有一次会议上要加50 bp。  经济预测上调通胀增速，下调经济增长。在经济预测中，美联储大幅下修了美国今年的GDP增长率（4.0%到2.8%），上修了PCE通胀率（PCE从2.6%到4.3%，核心PCE从2.7%到4.1%）。近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。通胀仍处于高位，反映出与新冠大流行有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。俄乌冲突对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，俄乌冲突和相关事件可能会给通胀带来新增的上行压力，并对经济活动造成收缩的压力。  最快将于5月缩表。在被问及“缩表”时，鲍威尔称委员们已就缩表计划进行了良好的讨论，最快在5月就能公布该计划，整体“缩表”原则与框架将与上一轮紧缩相似，但速度可能更快。缩表属于数量型操作，对长端利率的影响要大于加息，考虑到年初时已经出现过“缩表”恐慌，因此缩表的执行对资产价格的冲击也比较有限。  如何看待美联储的加息路径？其一，短期来看，美国的就业市场和经济增长还比较强劲，尤其是就业市场供给无法满足需求，打压通胀是短期美联储的首要目标。如果二季度美国通胀继续高位，不排除在5月或者6月会议上加息50BP。其二，中期来看，要做好通胀与衰退的平衡，持续的快速加息会给经济带来收缩压力。因此，美联储最优选择可能是加息“先快后慢”，这样既可以观察政策的效果，也可以避免给经济带来过大压力。其三，点阵图的显示未必就是真实加息路径，存在不及预期的可能。  对外汇市场影响如何？对于美元指数走势，这里我们要分别考虑在没有俄乌冲突以及发生俄乌冲突的逻辑。  首先，如果没有俄乌冲突，美国通胀可能会在一季度见顶，美联储从3月中旬开始加息，美元指数对本轮美联储加息的预期较为充分。一旦开始加息，美元指数可能会出现利好兑现回落，美元指数的高点在97-98左右。 证券研究报告 策略点评 2/ 3 在俄乌冲突发生后，对美元指数的影响至少有三个渠道。其一，是短期的风险偏好，俄乌冲突后全球避险情绪上升，这将利好美元走强；其二是经济增长的渠道，由于欧洲对俄罗斯的能源依赖性更高，欧洲是传统能源的进口国，因此俄乌冲突对欧洲经济增长的负面影响更大，美国经济相对欧洲经济的优势将会扩大，这也有利于美元指数走强，并限制未来欧元可能的修复空间；其三是通胀渠道，原油天然气价格的上升会加剧全球的通胀压力，包括美国的通胀压力，但其影响的幅度取决于冲突的持续长度。目前来看，俄乌局势有所缓解，原油天然气价格有所回落，但仍高于冲突之前，这可能会使得美国通胀位于高位的时间更长，那么在市场预期美联储可能在某一次加息50BP以及缩表路径尚未完全清晰下，美元很难显著走弱。 可见，整体上，俄乌冲突的发生还是有利于美元指数的走强，美元短期更可能是高位盘整。 至于人民币汇率，在2022年3月份之前人民币的强势仍是延续2021年下半年以来的逻辑，对外部门的高景气使得银行间市场积累充裕的美元流动性，企业较强的结汇需求使得人民币汇率易升难贬。但在3月份之后，人民币出现一波快速走贬，这主要是由于国内股票市场和港股出现持续的大幅波动，外资从资本市场大幅流出，而非中国经济基本面变化导致。随着3月16日金融委高层会议定调稳定市场预期，A股和港股市场出现大幅反弹，外资流出暂缓，人民币汇率也企稳回升。此外，从最近离岸市场人民币汇率持续弱于在岸市场汇率也可以看出，资本外流是导致本轮人民币汇率走贬的重要因素。综合来看，在大幅贸易顺差和企业结汇需求未完全扭转的情况下，人民币汇率也不会出现趋势性的贬值。 图表1 美元和人民币2022年以来的走势 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。6.306.326.346.366.386.4094959697989910021-12-2722-01-0322-01-1022-01-1722-01-2422-01-3122-02-0722-02-1422-02-2122-02-2822-03-0722-03-14美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033