天虹股份2021年报点评：疫情冲击难言恢复，多措施并举巩固核心优势

维持增持。2021年营收122.7亿元/+3.97%，归母净利2.32亿元/-8.41%，扣非-0.88亿元(上年同期0.31亿元)，低于此前预期。考虑近期疫情扰动，下调预测2022-23年EPS至0.21/0.24元(原0.5/0.57元)增速5/13%，预测2024年EPS为0.26元增速11%，维持目标价8.2元，维持增持。 执行新租赁准则及疫情反复扰动冲击业绩表现，2022Q1疫情扰动仍延续。 1)旧口径下净利5.12亿元/+102%，扣非1.91亿元/+518%；2)Q1-4单季度营收增速12.4/-2.3/1.4/4.2%，归母净利(旧口径，下同)增速233/-10.9/23.6/-119%，扣非增速108/52.4/-280/-246%；3)毛/净利率分别39.2%/-3.7pct、1.9%/-0.28pct，ROE5.5%/+1.76pct；4)费用率39.02%/-1.7pct主要因销售费用率下降；经营净现金流27.3亿元/+165%。 持续拓店彰显增长动力，门店升级或助店效提升。1)2021年新开8家购百/18家独立超市/16家便利店，关闭2家独立超市/7家便利店，截至当前购百99家/超市120家/便利店214家、已签约待开业41个(购百24家+独立超市17家)，积极拓店奠定增长动力；2)积极把握重大营销节点，持续调整门店内容，提升顾客体验，期待店效/客流提升。 线上销售各项数据亮眼，打造优质供应链巩固差异化竞争优势。1)线上商品销售及数字化服务收入GMV超51亿元，其中平台服务收入同增72%； 2)持续深耕超市数字化，超市到家销售同增15%，专柜到家销售同增17%； 3)加强战略核心商品群的打造以巩固优势，自有品牌累计与150家以上优质企业合作，2021年销售同增6%、占超市销售比例9%；4)3R商品初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品群，2021年销售同增19%；5)国际直采销售同增4.7%，新开发海外供应商14家。 风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等