短期面临挑战，但新品类开拓顺利保障长期竞争实力

EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 敏實集團敏實集團敏實集團敏實集團 (425.HK) 短期面臨挑戰，但新品類開拓順利保障長期競爭實力 中國 | 汽車零部件 | 公司更新 15 November 2018 投資概要投資概要投資概要投資概要 雖然業績略低于預期，公司 實際 盈利 繼續保持快速增長勢頭，後續 加大投入所引發的技術升級和産品優化態勢有望持續。我們維持公司現有業務的成長動力强勁，未來新業務爆發潜力十足的看法，調整 公司目標價至33.1港元 ，維持 買入評級 。(現價 截至11月13日) 一次性一次性一次性一次性因素因素因素因素令令令令業績業績業績業績低于預期低于預期低于預期低于預期，，，，核心核心核心核心淨利淨利淨利淨利增長增長增長增長10% 2018年上半年，敏實集團營業額 達59.9億，同比 增長14%，淨利潤達9.8億，同比下降6%。業績 低于 我們 預期 的主要 原因 是去年 同期 計入 了員工 福利房 收入 和出售 敏安附屬公司 取得 投資 收益 ，共計1.52億元 ，而今年售出 購股權 計入 了2300萬的 行政開支，如果 剔除 該等 干擾 因素 ，核心 淨利 增長10%左右 。 國內市場國內市場國內市場國內市場增長增長增長增長高于高于高于高于海外海外海外海外 其中 ，國內 業務 保持 快速 增長 ，營業額爲約人民幣26.8億元，實現約17.5%的增 幅，主要得益于中國市場日系及中國品牌銷量的增長；海外 營業額爲約人民幣23.1億元，同比 增長約8.4%，主要 來自于 戴姆勒 、大衆等歐系客戶的業務增長。對比 去年同期 ，海外 業務 收入 增速 收窄 ，主要 因爲 北美 工廠 産能利用率爬升 過程 慢于 預期 拖累 。爲了提高生産效率，公司將國內的成熟設備移植到海外工廠，幷委托 國內 成熟工廠管理人員對口協助墨西哥工廠管理 。管理層預期海外工廠對毛利率負面影響于2018年或見底。 毛利率毛利率毛利率毛利率水平水平水平水平基本基本基本基本穩定穩定穩定穩定 期內 整體毛利率爲約33.4%，較同期 的33.8%下降 約0.4個百分點 ，主要系 老産品降價，原材料價格上漲，和不利 的匯率 走向 。爲此 ，公司 通過推行精益生産、優化生産布局等措施繼續提高生産效率和管控效率，積極調整産品結構，以及墨西哥工廠毛利率提升 ，使整體毛利率水平 維持 穩定 。公司 維持 全年33-35%的毛利率 指引 ，幷對2019年毛利 率因海外 工廠 效率 進步 和工廠智能化改造 顯效而穩步恢復保持信心。 新品類新品類新品類新品類開拓開拓開拓開拓順利順利順利順利，，，，手握手握手握手握訂單訂單訂單訂單充足充足充足充足 公司重視 研發投入 和技術創新，研發開支占比同比擴大0.3個百分點 至4.3%，堅持以輕量化 、智能化和電動化爲新産品發展方向，在新産品的業務開拓上取得了良好的成績。輕量化産品的開拓中，公司相繼獲得了鋁電 池盒/鋁門框産品/電動後車厢蓋等新業務訂單；智能化産品方面，開拓了汽車攝像頭/ACC標牌 等新業務訂單，從而爲 公司智能化産品的發展積蓄更多動力 。2017年底公司在手 訂單 就達到922億，18年上半年新簽訂單30億，截止目前新增訂單年化 達到55億，完成全年 目標概率較大 。 短期短期短期短期面臨面臨面臨面臨一些一些一些一些挑戰挑戰挑戰挑戰，，，，但但但但長期長期長期長期看看看看競爭競爭競爭競爭實力實力實力實力雄厚雄厚雄厚雄厚 中美貿易 摩擦以來 ，市場擔心公司 的出口 業務會受拖累 。目前出口 美國 業務占營收 比例爲7%左右 ，且基本 采取FOB模式，短期內若增加關稅將有 客戶承擔。公司 爲應對可能的關稅 風險 也正考慮北美 和泰國工廠 的擴産計劃。我們認爲，長期 來看 公司 的競爭實力依然雄厚，在支撑長期發展的戰略業務領域布局 較早，未來 新業務 爆發 潜力 十足。 買買買買入入入入 （（（（維持維持維持維持）））） 現價 HKD 26.4 (現價 截至11月13日) 目標價 HKD 33.1 (+25%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1144 市值 ( 港幣百萬元) : 30240 52周 最高價/最低價 (港幣元) : 49.5/24.05 主要股東主要股東主要股東主要股東 % 秦榮華 39.5 股價股價股價股價 & 恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 CNY mn FY16 FY17 FY18E FY19E Net Sales 9400 11385 13007 15203 Net Profit 1719 2025 2040 2496 EPS, CNY 1.54 1.78 1.78 2.18 P/E, x 15.3 12.3 13.2 9.6 BVPS, CNY 9.47 10.66 11.65 13.20 P/BV, x 2.5 2.1 2.0 1.6 DPS (HKD) 0.68 0.85 0.78 0.96 Div. Yield (%) 2.6% 3.2% 3.0% 3.6% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析員 章章章章晶晶晶晶 (+ 86 51699400-103) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH MinthUPDATE REPORT 估值估值估值估值 公司財務保持穩健，在手現金接近45億，經營性現金淨流量上半年 提升至10.52億，預計 高分紅派息率將延續。我們 調整 公司2018/2019年每股盈利 預估至1.78/2.18元人民幣 ，幷調整 公司目標價至33.1港元 ，對應18/19年PE爲16.5/12倍，維持 買入評級 。 Forward valuation trend Source: Bloomberg, Phillip Securities Hong Kong Research Peer Comparison Ticker Name Makcap-mil USD ROE-2017 GP-2017 PE(TTM) PB(LF) 0425.HK Minth 3721 17.4 34.6 12.7 2.0 600480.SH Lingyun 567 9.1 18.1 21.7 1.0 002662.SZ Beijing WKW 890 6.4 27.6 7 1.2 002048.SZ NBHX 1025 12.3 20.7 10.5 0.9 6830.HK Huazhong Invehicle 283 18.4 29.2 12 2.1 Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research Page | 3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH MinthUPDATE REPORT 財財財財務務務務報報報報告告告告 FYE DECFY14FY15FY16FY17FY18FFY19FValuation RatiosP/E (X), adj.20.419.215.312.313.29.6P/B (X)2.82.72.52.12.01.6Dividend Yield (%)2.0%2.1%2.6%3.2%3.0%3.6%Per share data (RMB)EPS, (Basic)1.021.151.541.781.782.18EPS, (Diluted)1.011.141.521.761.772.17DPS(HKD)0.520.550.680.850.780.96BVPS7.528.279.4710.6611.6513.20Growth & Margins (% )GrowthRevenue21.3%14.5%22.8%21.1%14.3%16.9%EBIT10.3%15.4%33.1%18.4%0.7%22.3%Net Income, adj.15.2%13.9%35.2%17.8%0.8%22.3%MarginsGross margin31.2%31.7%34.6%33.8%33.9%34.3%EBIT margin21.2%21.4%23.2%22.7%20.0%20.9%Net Profit Margin16.7%16.6%18.3%17.8%15.7%16.4%Key RatiosROE14.2%14.6%17.3%17.7%16.0%17.6%Income Statement (RMB mn)Revenue668476549400113851300715203Gross profit208524283250385044095218EBIT142016392181258326003179Profit before tax135515692119248824733040Tax203249339396371465Profit for the period115213201779209221022575Minority interests354860676279Total capital share110211121120113711441144Net profit111712721719202520402496Source: PSR (Financial figures as at 13 November 2018) Page | 4 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH MinthUPDATE REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or publi