2021年年度报告点评暨系列报告5：成本控制优异，积极扩建产能

维持“增持”评级。公司公告2021年年度报告，业绩符合此前预告预期。 受益硅料高景气超预期，上调2022-2023年EPS预测至6.51(+1.95)、6.88（+2.15）元，新增2024年EPS预测7.12元，维持目标价91.2元。 成本控制优异，盈利能力维持高位。公司全年实现多晶硅生产8.66万吨，实现销量7.54万吨，全年不含税均价为143.18元/公斤，单位成本为49.32元/公斤。其中，Q4实现多晶硅生产2.36万吨，环比+8.9%；实现销量1.16万吨，主要受行业短期需求波动影响，库存有所增加，目前库存已至正常水平。Q4公司不含税均价为216.87元/公斤，单位成本受工业硅涨价上升至85.78元/公斤，整体成本控制优异，单吨盈利维持高位。22年Q1以来，硅料价格强势，含税均价已达23万元/吨以上；工业硅价格较去年12月逐步回落，硅料-工业硅剪刀差开始逐步放大，公司单吨盈利持续提升。 积极扩建产能，长单锁定出货。公司3.5万吨新建产能已于2021年12月投产，爬坡进展超预期。目前公司设计产能达10.5万吨，规划包头一期10万吨多晶硅+1000吨半导体预计于2022年3月启动，并于2023年第2季度完工，目前已取得上述项目的能评批复，并考虑适时拓展上游工业硅粉。公司单晶料产出比例已达99%以上，N型料已经实现批量供给，并获得下游主流客户的验证通过。预计公司2022年全年多晶硅产量可达12-12.5万吨，产能已基本被长单锁定，业绩持续高增可期。 催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。 风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。