请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月16日 三友化工（600409.SH） 全年业绩符合预期，“三链一群”产业布局驱动未来成长 事件1：三友化工公布2021年年度报告，公司2021年实现营收231.82亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71亿元，同比+133.04%。事件2：公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司（简称“硅业公司”）至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189元/吨，同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20万吨/年，在建单体产能20万吨，达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS为1.05、1.17及1.29元/股，当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,780 23,182 27,233 27,839 29,269 增长率yoy（%） -13.3 30.4 17.5 2.2 5.1 归母净利润（百万元） 717 1,671 2,176 2,415 2,664 增长率yoy（%） 5.0 133.0 30.2 11.0 10.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.81 1.05 1.17 1.29 净资产收益率（%） 6.0 13.4 14.6 14.2 13.7 P/E（倍） 23.7 10.2 7.8 7.0 6.4 P/B（倍） 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学纤维 前次评级 买入 3月15日收盘价(元) 8.22 总市值(百万元) 16,968.95 总股本(百万股) 2,064.35 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 50.98 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：S0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《三友化工（600409.SH）：一季度符合预期，继续看好粘胶、纯碱长景气周期》2021-04-30 2、《三友化工（600409.SH）：全年业绩超预期，新一轮资本开支推动公司持续成长》2021-04-09 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2021-032021-072021-112022-03三友化工沪深300 2022年03月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7153 8706 9538 10597 14156 营业收入 17780 23182 27233 27839 29269 现金 2802 3039 3859 4853 8216 营业成本 14529 18054 20956 21211 22231 应收票据及应收账款 405 400 508 420 555 营业税金及附加 215 337 408 418 439 其他应收款 26 18 34 19 37 营业费用 180 206 368 376 395 预付账款 105 74 135 79 146 管理费用 1451 1724 2315 2366 2488 存货 1392 2132 1958 2182 2157 研发费用 193 221 300 306 322 其他流动资产 2423 3044 3044 3044 3044 财务费用 281 269 292 287 231 非流动资产 17140 17283 19490 18871 18808 资产减值损失 -144 -75 -259 -264 -278 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 64 46 49 51 54 固定资产 15433 14932 16993 16401 16373 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 862 843 810 780 749 投资净收益 17 5 6 7 9 其他非流动资产 845 1508 1686 1690 1686 资产处置收益 -2 2 2 2 2 资产总计 24293 25989 29028 29468 32964 营业利润 857 2316 2909 3198 3504 流动负债 8473 7418 8471 7542 9260 营业外收入 65 31 39 43 45 短期借款 2453 1713 1884 2072 2280 营业外支出 37 41 60 39 44 应付票据及应付账款 2956 2848 3890 2930 4217 利润总额 885 2306 2887 3203 3505 其他流动负债 3063 2857 2697 2539 2763 所得税 133 457 542 597 632 非流动负债 3375 4801 4442 3536 2736 净利润 753 1849 2345 2606 2872 长期借款 2838 3510 3152 2245 1446 少数股东损益 36 178 169 191 208 其他非流动负债 537 1291 1291 1291 1291 归属母公司净利润 717 1671 2176 2415 2664 负债合计 11847 12219 12913 11078 11996 EBITDA 2275 3731 4065 4459 4734 少数股东权益 804 967 1137 1328 1536 EPS（元） 0.35 0.81 1.05 1.17 1.29 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 留存收益 5976 7142 8603 10177 11988 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 11642 12803 14978 17062 19431 成长能力 负债和股东权益 24293 25989 29028 29468 32964 营业收入(%) -13.3 30.4 17.5 2.2 5.1 营业利润(%) -6.3 170.2 25.6 10.0 9.6 归属于母公司净利润(%) 5.0 133.0 30.2 11.0 10.3 获利能力 毛利率(%) 18.3 22.1 23.0 23.8 24.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.0 7.2 8.0 8.7 9.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.0 13.4 14.6 14.2 13.7 经营活动现金流 2086 1580 4897 2881 5640 ROIC(%) 5.2 10.1 11.2 11.5 11.5 净利润 753 1849 2345 2606 2872 偿债能力 折旧摊销 1138 1181 1063 1178 1233 资产负债率(%) 48.8 47.0 44.5 37.6 36.4 财务费用 281 269 292 287 231 净负债比率(%) 34.1 31.5 18.6 7.0 -12.8 投资损失 -17 -5 -6 -7 -9 流动比率 0.8 1.2 1.1 1.4 1.5 营运资金变动 -276 -1974 1204 -1181 1314 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 1.0 其他经营现金流 207 259 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -120 -62 -3263 -551 -1160 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 0.9 资本支出 130 67 2207 -619 -63 应收账款周转率 39.8 57.6 60.0 60.0 60.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.8 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 10 5 -1055 -1169 -1223 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1908 -1239 -814 -1337 -1118 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.81 1.05 1.17 1.29 短期借款 -703 -741 171 188 207 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.77 2.37 1.40 2.73 长期借款 339 672 -358 -907 -799 每股净资产(最新摊薄) 5.64 6.20 7.26 8.27 9.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 23.7 10.2 7.8 7.0 6.4 其他筹资现金流 -1544 -1170 -627 -618 -526 P/B 1.5 1.3 1