全年业绩符合预期，“三链一群”产业布局驱动未来成长

事件1：三友化工公布2021年年度报告，公司2021年实现营收231.82亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71亿元，同比+133.04%。事件2：公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司（简称“硅业公司”）至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189元/吨，同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。 新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20万吨/年，在建单体产能20万吨，达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS为1.05、1.17及1.29元/股，当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件1：三友化工公布2021年年度报告，公司2021年实现营收231.82亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71亿元，同比+133.04%，折合EPS 0.81元/股，加权平均ROE 13.77%，每股净资产6.20元，资产负债率47.02%，同比降低1.75个百分点。其中四季度单季度实现营收59.18亿元，同比+13.80%，归母净利润1.49亿元，同比-78.28%。公司拟每股派发现金红利人民币0.245元（含税），预计共计派发现金红利5.06亿元，占公司2021年度归属母净利润的30.27%，同时公司规划未来三年（2022-2024年）每年以现金方式分配的利润不低于当年归属母净利润的30%。公司全年业绩符合市场预期。 事件2：公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。 事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司（简称“硅业公司”）至境内证券交易所上市。 点评： 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189元/吨，同比+65.5%。经营现金流净额15.80亿元，同比-24.27%，主要是原材料价格普遍高涨，公司购买商品支付的现金同比增加，同时由于产品盈利能力提高，公司支付的增值税、所得税同比增加所致；研发费用2.21亿元，同比增加14.78%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 图表1：公司产品价格情况（元/吨） 投资570亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”的发展思路，加快发展特色海洋经济，投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。公司“十四五”、“十五五”发展规划的实施，将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。 1）计划投资100亿元完善“两碱一化”循环经济产业链 “十四五”期间，结合园区耗氯、耗碱产品项目，发展30万吨烧碱及下游产品项目，为区域项目顺利实施提供基础原材料支撑。谋划30万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目，推进建设一期单线6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维生产线。 “十五五”期间根据一期6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目产品市场拓展情况，推进二、三期合计24万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目发展。 2）投资约90亿元做强有机硅新材料产业链 “十四五”期间，投资约80亿元，重点发展年产20万吨有机硅扩建工程等项目及部分下游项目。谋划在硅石资源丰富地区建设工业硅基地。谋划有机硅新材料板块独立上市，整合公司现有产业、技术优势，打造公司有机硅化工新材料独立上市板块。 “十五五”期间，投资约15亿元，在南堡开发区新征500亩土地重点发展四期年产20万吨单体扩建项目及下游项目。 3）投资160亿元发展曹妃甸精细化工产业链 依托公司在盐化工领域发展经验及产业优势，与曹妃甸化学园区石油化工、煤化工相结合，在曹妃甸发展精细化工产业。 “十四五”期间，以30万吨/年离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目，基本达到氯平衡。 “十五五”期间，择机扩建25万吨离子膜烧碱项目；谋划氯下游、氢下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品，保障氯平衡，远期发展氢能产业链。 4）投资约220亿元构建新能源、新材料“双新”战略产业集群 “十四五”期间，以光伏、海水淡化等项目为重点，谋划发展500MW光伏发电、5万吨/日海水淡化、溴素、镁等下游高附加值新材料等项目，打造海洋化工新材料产业。 “十四五”至“十五五”期间，适时逐步发展3.5GW光伏发电、10万吨/日海水淡化、绿电制氢、氢能利用等项目。 5）成立绿色化工与新材料研究院，组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室，为“三链一群”发展提供技术支撑。 图表2：硅业公司股权结构 有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20万吨/年，在建单体产能20万吨，达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 图表3：硅业公司最近三年财务数据（万元） 上游原材料价格上涨，成本驱动下粘胶行业有望迎来盈利修复。粘胶短纤由于溶解浆、硫酸等原材料价格上涨，成本端压力较大，行业整体处于亏损状态，需求端下游纺织服装消费缓慢复苏，棉花-粘胶价差达到9300元/吨，棉花价格上涨进一步拉动粘胶替代需求，根据百川数据，目前粘胶短纤主流价13400元/吨，行业开工下滑至76%左右，工厂库存19.8万吨，处于近两年库存中枢位置。供给端看，未来两年新增产能较少，行业经历3年的产能出清后，行业龙头集中度进一步提高，供需改善下我们预计粘胶行业有望迎来盈利修复。 下游平板玻璃、光伏玻璃高增长，新能源需求边际改善，继续看好纯碱行业景气上行。 纯碱下游地产竣工保持强韧性，平板玻璃产量仍保持正增长，2022年2月平板玻璃产量累计同比+2.0%，同时2022年是光伏玻璃扩产大年，根据百川统计数据，2022年光伏玻璃新增日熔量约2万吨，预计可拉动150万吨重碱需求。2022年行业新增产能较少，目前纯碱行业开工率维持80%高位，工厂库存115万吨，处于相对库存，重质纯碱价格2740元/吨，轻质纯碱价格2610元/吨，需求边际改善之下，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，我们继续看好纯碱行情。 盈利预测：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS为1.05、1.17及1.29元/股，当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。