【海通医药】百普赛斯：深耕重组蛋白，聚焦工业客户，着眼全球市场 公司围绕核心产品重组蛋白广泛开展业务，服务下游肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化等多领域。2020年，公司实现营业收入2.46亿元（+138.5%），归母净利润1.16亿元（+944%），其中新冠相关产品收入达0.73亿元，占当年营业收入比例为29.52%剔除新冠收入影响后，公司收入仍同比增长68.07%，2017-2020年CAGR为54.39%。公司借助核心研发中心铸就技术壁垒，发展多元化业务。目前公司能提供CAR-T靶点蛋白、ADC药物靶点蛋白、新冠突变产品等热门重组蛋白产品，血药浓度定量检测试剂盒、抑制剂筛选试剂盒等试剂盒类产品，抗独特型抗体，以及生物分析检测服务。除此之外，公司深度理解下游客户药物研发生产需求，针对性地进行产品设计及开发，在自主研发的技术平台中验证，确保公司产品更加贴合药物研发生产中多样性、高复杂性的应用场景。目前，公司已有全长人CD20/MS4A1 膜蛋白（His Tag）系列产品、全长人PD-1/PDCD1蛋白（His Tag）系列产品等稀缺产品，构成了公司的独特产品优势，能精准对接免疫治疗需求，我们认为公司的业务量有望进一步放大。公司客户定位于工业客户，2018-2020年工业客户占比分别为93.82%、93.31%和90.33%。相较科研客户，工业客户对产品质量、产品供应稳定性及后期技术支持服务要求高，具有品类更集中、批量更大、频次更高的采购特点，有利于建立良好的客户关系、促进产品的更新升级。业务布局方面，公司塑造全球化视野，海外创新研发实验室的不断成立叠加国际销售队伍的持续壮大，进一步拓宽公司的服务与销售，我们判断这将推动公司不断成长。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为1.86/2.69/3.92亿元，同比分别增长60.2%/45.0%/45.5%，对应EPS分别为2.32/3.36/4.89元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，参照可比公司，我们给予公司2022年48-58X PE，对应合理价值区间为161.47-195.10元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。。