4Q商誉减值，1-2月营收超预期、利润率回升

事项： 公司发布2021年业绩快报与1-2月经营数据：2021年归母净利10.5亿元/+66%，扣非归母净利9.9亿元/+71.6%；2022年1-2月归母净利约2.5亿元/+64%。 评论： 4Q21利润率受商誉减值及年末费用影响。按公司快报，4Q21营收为36.2亿元、同比+65%、环比+24%，表现与4Q21公司大客户销量情况吻合，其中特斯拉全球30.8万辆、同比+66%、环比+28%，吉利40.7万辆、同比-8%、环比+40%，上汽通用43.0万辆、同比-17%、环比+34%。归母净利为2.9亿元、同比+21%、环比-1%，扣非2.6亿元、同比+19%、环比-11%。该数少于公司此前业绩预告，主要因为公司对浙江拓为和四川迈高计提商誉减值0.47亿元（业绩预告为4Q21归母3.0亿-4.0亿元、同比+23%至+65%、环比+1%至+34%，4Q21扣非2.7亿-3.7亿元、同比+27%至+74%、环比-4%至+37%）。加回商誉减值后，估计净利率为9.2%，同比-1.8PP、环比-1.1PP，环比下降我们估计受到年末费用的季节性影响，同比下降受到原材料涨价等因素影响。 2022年1-2月营收表现略超预期，利润率回升。公司公告1-2月营收合计25.3亿元、同比+60%，较4Q21减少30%，环比表现好于大客户情况，对应大客户特斯拉全球21.4万辆、同比+1.4倍、较4Q21减少43%，吉利22.5万辆、同比-4%、较4Q21减少45%，上汽通用18.6万辆、同比-10%、较4Q21减少57%。归母净利合计2.5亿元、同比+64%，较4Q21减少14%，较4Q21加回商誉减值后减少25%，归母净利/营收为9.9%，较4Q21改善。 持续重申拓普价值不在于“单项冠军”或特斯拉，而在于综合零部件集团的“扩张能力”。大部分A股汽车零部件公司都是单项冠军，市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言，在单项冠军的里程碑完成后，零部件要再继续做大做强，需做品类扩张，这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力，与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。拓普从2015年起就迈入了零部件发展的第二阶段，从90年代的橡胶减震到00年代的内饰件，到2015年的电子、底盘，再到2020年的热管理，后续的空悬、一体化压铸等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。 投资建议：结合公司业绩快报，我们将公司2021-23年归母净利预期由11.2亿、17.9亿、25.3亿元调整为10.5亿、17.9亿、25.3亿元，对应增速66%、72%、41%，对应当前PE 55倍、32倍、23倍。考虑公司业绩高速增长、电动布局领先、综合性零部件集团状态成型，以及配套特斯拉以来平均估值，维持22年目标PE 50倍，目标价维持81.4元，维持“强推”评级。 风险提示：国内汽车销量、特斯拉销量及配套、北美电动车低于预期等。 主要财务指标