年报点评：年报高速增长，异质结整线设备渐入佳境
第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 年报高速增长，异质结整线设备渐入佳境 ——迈为股份(300751)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2022-03-11) 收盘价(元) 546.54 一年内最高/最低(元) 796.83/319.00 沪深300指数 4,306.52 市净率(倍) 10.06 流通市值(亿元) 378.06 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 54.32 每股经营现金流(元) 6.08 毛利率(%) 38.30 净资产收益率_摊薄(%) 10.95 资产负债率(%) 40.21 总股本/流通股(万股) 10,811.81/6,917.37 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：携宁数据、中原证券 相关报告 《迈为股份(300751)公司点评报告：中报业绩符合预期，异质结整线逐步发力》 2021-07-27 《迈为股份(300751)公司点评报告：年报业绩符合预期，积极布局异质结整线设备》 2021-01-27 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月14日 投资要点： 迈为股份披露2021年年报。2021年公司实现营业收入30.95亿元，同比增加35.44%；归属于母公司股东的净利润6.43亿元，同比增加62.97%；归属于母公司股东的扣非净利润5.97亿元，同比增加76.35%；基本每股收益6.26元。 ⚫ 年报高增长，受益下游需求旺盛设备交付大幅增长 2021年实现营业收入30.95亿元，同比增加35.44%；归属于母公司股东的净利润6.43亿元，同比增加62.97%。业绩高速增长，复合预期。 受益于光伏行业连续多年的高景气，公司产品销量稳步上升。2021年实现太阳能电池成套生产设备销量393条（丝网印刷按单轨统计），同比增长46.1%。 ⚫ 公司毛利率提升4.28pct，盈利能力明显增强，现金流量良好 2021年度，公司整体销售毛利率38.3%，同比提升4.28pct；净利率20.25%，同比提升3.32pct，扣非净利率19.28%，同比提升4.47pct。盈利能力提升主要原因是公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，并且采购规模不断上升，议价能力增加，使得公司产品在保持价格基本不变的情况下，毛利率有所增长。 2021年公司加权ROE为24.74%，比去年略有下滑1.19pct。主要原因是公司发展迅速，净资产快速增长，再加上刚完成定增，在手现金充裕，2021年公司净资产大幅提升236.83%。公司各项盈利能力指标都大幅增强。 2021年公司经营现金净流量6.57亿，同比增长75.27%，基本与归母净利润同步，公司经营现金流较好。 ⚫ 2021年报合同负债、存货大增，公司订单饱满，业绩无忧 2021 年公司合同负债24.1亿元，同比+50%，存货28.1亿元，同比+34%，其中发出商品19.1亿元，合同负债大幅增长、存货尤其是发出商品高速增长，表明公司订单高增长、即将转化为收入。 ⚫ 异质结电池片渐入佳境，公司作为整线设备绝对龙头充分受益 HJT电池片技术相较于目前市场中主流的PERC电池片技术，在技术成熟度、产能规模、设备投资成本及电池片生产成本上仍存在差距。但是随着HJT电池片电池效率不断突破，拉开了与PERC电池效率的差异，同时在PECVD、PVD等关键制程设备方面持续实现国产化以降低-16%25%66%108%149%190%232%273%2021.032021.072021.112022.03迈为股份沪深300 11585 专用机械 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 投资成本。此外，HJT在低温银浆耗用量、靶材耗用量、制绒添加剂以及硅片薄片化等方面不断降低电池片单瓦成本，预计未来几年内HJT技术路线将实现经济性的突破，最终全面产业化。公司前瞻性布局，较早投入相关项目研发，实现了HJT电池设备的整线供应能力。2021年国内HJT整体市场订单达到8.1GW，较2020年增长330%，其中公司市占率达72%，是HJT整线设备绝对龙头，随着HJT电池片技术成本下降，逐步成为主流技术路线，公司将充分受益。 ⚫ 公司多年布局的半导体封装设备、显示面板设备逐步取得突破，有望打造新增长点 近年来公司依托所掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术等技术优势和客户基础，并凭借多年的研发技术积累，深入布局成功研制出半导体封装设备、显示面板设备，并取得了快速发展。2021年公司与半导体芯片封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家企业签订了试用订单。目前，公司自主研发的激光开槽设备已交付长电科技，在客户端实现了稳定可靠的量产佳绩。 显示面板设备方面，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6代AMOLED生产线项目，将供应两套自主研制的OLED柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备，分别应用于京东方绵阳工厂以及京东方重庆工厂的智能手机柔性AMOLED面板生产线，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。 半导体设备和面板设备是一个新的大市场，公司切入新市场，拓展新增长点，有望平滑业绩波动，打造非标设备平台型企业。 ⚫ 盈利预测与估值 随着成本不断降低，HJT电池片渐入佳境，即将面临大规模产业节点。公司深入布局HJT电池片整线设备，具备整线设备供应能力，2021年市占率70%以上，占据明显的先发优势，有望在HJT产业大潮充分受益。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为45.26亿、66.05亿、92.96亿，归母净利润分别为9.06亿、12.45亿、17.42亿，对应的PE分别为63.3X、46.06X、32.92X，继续维持”买入”评级。 风险提示：1：光伏行业景气度下行；2：HJT电池片渗透不及预期；3：原材料价格上涨，元器件紧缺影响公司产品交付和毛利率。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2285 3095 4526 6605 9296 增长比率（%） 58.96% 35.44% 46.22% 45.95% 40.73% 净利润（百万元） 394 643 906 1245 1742 增长比率（%） 59.34% 62.97% 40.95% 37.44% 39.90% 每股收益(元) 7.58 6.26 8.38 11.52 16.12 市盈率(倍) 89.32 102.60 63.30 46.06 32.92 资料来源：携宁数据、中原证券 专用机械 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标 图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券 图5：公司光伏电池成套设备产量、销量（条） 资料来源：公司招股说明书、历年年报、中原证券 02040608010001,0002,0003,0004,0002017A2018A2019A2020A2021A营业收入同比(%)02040608002004006008002017A2018A2019A2020A2021A归母净利润同比(%)1020304050602017A2018A2019A2020A2021AROE(加权)(%)毛利率(%)净利率(%)-20002004006008002017A2018A2019A2020A2021A经营活动现金净流量归母净利润1171982693931832772884720501001502002503003504004505002018201920202021销量产量 专用机械 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4212 9012 11769 14463 18465 营业收入 2285 3095 4526 6605 9296 现金 763 2691 3217 3646 3957 营业成本 1508 1910 2755 3969 5522 应收票据及应收账款 1196 1496 2009 2735 3729 营业税金及附加 13 18 27 39 55 其他应收款 15 28 47 58 88 营业费用 114 197 290 429 614 预付账款 64 170 55 200 294 管理费用 100 92 136 231 325 存货 2097 2808 4623 6006 8579 研发费用 166 331 498 793 1116 其他流动资产 76 1818 1818 1818 1818 财务费用 14 -27 0 0 0 非流动资产 440 764 921 1074 1228 资产减值损失 -14 -5 0 0 0 长期投资 4 48 65 86 113 其他收益 68 103 136 198 279 固定资产 186 395 470 538 612 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 39 47 57 63 投资净收益 0 2 5 7 9 其他非流动资产 210 281 340 394 440 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4652 9776 12690 15538 19693 营业利润 389 630 960 1349 1953 流动负债 2794 3884 5915 7549 10005 营业外收入 64 18 0 0 0 短期借款 65 0 0 0 0 营业外支出 2 1 0 0 0 应付票据及应付账款 930 1196 2067 2636 3755 利润总额 451 647 960 1349 1953 其他流动负债 1800 2689 3848 4912 6250 所得税 64 20 77 135 254 非流动负债 122 47 47 47 47 净利润 387 627 884 1214 1699 长期借款 91 0 0 0 0 少数股东损益 -8 -16 -23 -31 -43 其他非流动负债 31 47 47 47 47 归属母公司净利润 394 643 906 1245 1742 负债合计 2917 3931 5961 7595 10052 EBITDA 423 641 887 1220 1764 少数股东权益 -11 -27 -49 -80 -124 EPS（元） 7.58 6.26 8.38 11.52 16.12 股本 52 108 108 108 108 资本公积 768 4280 4280 4280 4280 主要财务比率 留存收益 927 1483 2389 3635 5377 会计年度 2
