三季度业绩高速增长，具备异质结设备整线供应能力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月29日 迈为股份（300751.SZ） 三季度业绩高速增长，具备异质结设备整线供应能力 事件：迈为股份发布2020年三季报。 前三季度业绩高速增长，毛利率维持稳定。根据公司三季报，公司前三季度实现收入16.15亿元，同比增长57.99%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入6.77亿元，同比增长68.78%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长42.62%。从毛利率角度来看，公司单三季度毛利率达到35.24%，环比基本持平，同比增加4.26pcts。 持续加大研发投入，推动技术持续领先。根据公司三季报，公司2020年前三季度研发费用达到1.03亿元，同比增加87%。研发费用占收入比例为6.4%，同比提升0.98pcts。公司持续加大研发投入，保持技术领先优势。 存货周转天数大幅减少，收入确认周期或有所缩短。考虑到光伏设备从出场到下游客户验收，确认收入时间较长，公司存货中发出商品为主要构成部分。截止公司三季报，公司前三季度存货周转天数504.58天，同比减少135.08天，或说明公司收入确认周期有所缩短。 异质结环节加速降本增效，扩产有望迎来加速，公司具备异质结整线供应能力，加速推进设备降本，迎来电池片技术周期迭代。今年以来，随着异质结环节的设备和辅材国产化的加速推进，异质结扩产有望迎来加速。公司在异质结设备各环节均有布局，根据索比光伏网报道，2020年8月，迈为股份中标了安徽宣城开盛新能源异质结整线设备订单，证明了公司异质结整线设备供应能力。清洗设备:参股企业江苏启威星，引进日本Y.A.C.的HJT（异质结电池）制绒清洗全套技术；PECVD设备：最新设备PECVD设备产能达到8000片/小时；PVD设备：中标安徽宣城异质结项目。公司加速设备产能大型化趋势，技术领先优势明显，加快推进设备降本，为异质结产业化加速。 盈利预测：预计公司2020~2022年实现收入21.5/31.59/47.81亿元，同比增长49.5%/46.9%/51.3%，实现归母净利润3.56/5.66/8.24亿元，对应估值60.0/37.8/25.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 788 1,438 2,150 3,159 4,781 增长率yoy（%） 65.5 82.5 49.5 46.9 51.3 归母净利润（百万元） 171 248 356 566 824 增长率yoy（%） 30.6 44.8 43.9 58.9 45.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.29 4.76 6.85 10.89 15.85 净资产收益率（%） 14.9 18.0 21.4 25.7 27.5 P/E（倍） 125.1 86.4 60.0 37.8 25.9 P/B（倍） 18.7 15.7 12.9 9.7 7.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 增持 最新收盘价 411.16 总市值(百万元) 21,380.32 总股本(百万股) 52.00 其中自由流通股(%) 55.61 30日日均成交量(百万股) 0.40 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《迈为股份（300751.SZ）：千呼万唤始出来，异质结国产化整线设备有了“迈为制造”》2020-10-14 -37%0%37%73%110%146%183%219%2019-102020-022020-062020-10迈为股份沪深300 2020年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2613 3719 6534 9757 14607 营业收入 788 1438 2150 3159 4781 现金 864 767 2656 4006 5941 营业成本 476 952 1399 1992 3028 应收票据及应收账款 302 653 776 1324 1854 营业税金及附加 5 9 18 22 34 其他应收款 4 22 17 40 47 营业费用 54 99 126 169 256 预付账款 17 13 32 34 67 管理费用 40 70 83 106 160 存货 1282 2066 2856 4155 6501 研发费用 39 94 129 190 287 其他流动资产 143 197 197 197 197 财务费用 -3 -12 25 63 97 非流动资产 105 286 333 407 545 资产减值损失 7 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 30 60 40 43 48 固定资产 17 146 187 242 335 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 16 17 19 19 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 72 124 129 146 190 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2718 4005 6867 10164 15152 营业利润 199 277 411 661 967 流动负债 1567 2642 5203 7969 12169 营业外收入 5 17 14 10 11 短期借款 126 197 1941 3146 4757 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 526 959 1224 1885 2840 利润总额 204 292 423 670 978 其他流动负债 915 1486 2038 2938 4572 所得税 34 48 69 109 160 非流动负债 10 7 7 7 7 净利润 170 244 354 562 818 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -4 -2 -5 -7 其他非流动负债 10 7 7 7 7 归属母公司净利润 171 248 356 566 824 负债合计 1577 2650 5210 7976 12176 EBITDA 190 287 451 743 1093 少数股东权益 0 -4 -6 -11 -18 EPS（元） 3.29 4.76 6.85 10.89 15.85 股本 52 52 52 52 52 资本公积 711 717 717 717 717 主要财务比率 留存收益 379 590 886 1365 2032 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1141 1359 1663 2199 2994 成长能力 负债和股东权益 2718 4005 6867 10164 15152 营业收入(%) 65.5 82.5 49.5 46.9 51.3 营业利润(%) 32.0 39.3 48.3 61.1 46.3 归属于母公司净利润(%) 30.6 44.8 43.9 58.9 45.6 获利能力 毛利率(%) 39.5 33.8 34.9 36.9 36.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.7 17.2 16.6 17.9 17.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.9 18.0 21.4 25.7 27.5 经营活动现金流 0 -84 282 331 613 ROIC(%) 12.2 15.0 10.1 11.3 11.5 净利润 170 244 354 562 818 偿债能力 折旧摊销 4 6 14 18 25 资产负债率(%) 58.0 66.2 75.9 78.5 80.4 财务费用 -3 -12 25 63 97 净负债比率(%) -63.9 -41.8 -42.9 -39.1 -39.7 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 1.7 1.4 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -161 -237 -110 -311 -326 速动比率 0.7 0.5 0.7 0.7 0.6 其他经营现金流 -10 -86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -41 -159 -61 -93 -162 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 41 159 47 74 137 应收账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 0 0 -14 -18 -25 每股指标（元） 筹资活动现金流 697 29 -77 -93 -126 每股收益(最新摊薄) 3.29 4.76 6.85 10.89 15.85 短期借款 38 71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 -1.62 5.43 6.37 11.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 21.95 26.13 31.98 42.29 57.57 普通股增加 13 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 647 6 0 0 0 P/E 125.1 86.4 60.0 37.8 25.9 其他筹资现金流 -0 -48 -77 -93 -126 P/B 18.7 15.7 12.9 9.7 7.1 现金净增加额 661 -216 145 145 325 EV/EBITDA 108.8 72.6 45.9 27.6 18.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOxPqPpPxPoPsQsOtPpNwPaQ9R6MpNpPmOqQfQmNmMiNmOvMaQoPtPNZrNpOvPsRmR 2020年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只