国产镜片领先品牌，离焦镜有望快速放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 45.82 元 目标价格（ 人民币）：51.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.34 已上市流通A股(亿股) 0.30 总市值(亿元) 61.56 年内股价最高最低(元) 69.00/43.63 沪深300指数 4307 创业板指 2665 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 国产镜片领先品牌，离焦镜有望快速放量 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 553 540 630 764 901 营业收入增长率 8.46% -2.32% 16.65% 21.42% 17.90% 归母净利润(百万元) 70 70 84 105 126 归母净利润增长率 112.64% 0.23% 20.10% 25.03% 20.24% 摊薄每股收益(元) 0.693 0.695 0.626 0.782 0.941 每股经营性现金流净额 0.71 0.78 0.77 0.93 1.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.39% 13.28% 5.71% 6.85% 7.85% P/E n.a n.a 86.89 69.50 57.80 P/B n.a n.a 4.97 4.76 4.54 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 镜片行业市场空间广阔，公司为国内知名综合类眼镜镜片生产商。国内近视患者规模庞大，镜片需求不断上升，根据statistic公布的统计数据显示，2019年度中国镜片销售量为2.22亿片，同期，明月镜片境内销量为2897万片，明月镜片占国内镜片销量比例为13.05%。 ◼ 公司产品结构不断优化，离焦镜产品有望成为新增长点。公司产品覆盖各折射率的常规镜片及防蓝光、视力管控等功能镜片，满足人们多样化、高端化需求；目前离焦镜市场仍被蔡司成长乐等进口品牌产品占据，公司于2021年6月推出明月“轻松控”，考虑到公司离焦镜片与国外品牌产品更具性价比优势，有望迎来快速放量。 ◼ 直销为主，经销为辅，全渠道布局推动公司快速发展。公司渠道资源丰富，销售网络遍布全国。截至2020年末，公司眼视光产品经销商客户达82家、直销客户数3169家、授权合作的电商企业数量近百家。渠道端，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，直销模式是公司收入的主要来源，经销模式占比逐渐提升。2020年，公司直销模式收入占比68.7%，经销模式收入占比为30.6%，与2018年相比提升6.85%。 ◼ 公司IPO发行3359万股份，发行价为26.91元/股。募集资金主要用于高端树脂镜片扩产项目、常规树脂镜片扩产及技术升级项目、研发中心建设项目、营销网络及产品展示中心建设项目。 盈利预测与投资建议 ◼ 公司全渠道的布局有望推动镜片产品快速放量，未来离焦镜产品有望逐渐贡献业绩增量。预计公司21-23年归母净利润分别为0.84/1.05/1.26亿元，分别同比增长20%/25%/20%，对应EPS分别为0.63/0.78/0.94元/股，现价对应21/22/23年PE倍数为87/70/58倍；我们选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司12个月内65倍PE，目标价51元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 ◼ 国产替代不及预期风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。 0200400600800100012001400160043.6349.254.7760.3465.91211216211219211222211225211228211231220103220106220109220112220115220118220121220124220127220130220202220205220208220211220214220217220220220223220226220301220304220307220310人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明月镜片沪深300 2022年03月13日 医药健康研究中心 明月镜片 (301101.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 镜片黄金赛道空间广阔，明月品牌价值持续提升 .............................................. 5 国内知名综合类眼镜镜片生产商，销售网络遍布全国 ................................... 5 营收净利润双增长，品牌溢价下毛利率维持较高水平 ................................... 8 眼镜市场蓬勃发展，镜片产品空间广阔 ....................................................... 10 产品结构不断优化，离焦镜片有望成为新增长点 ............................................ 12 公司离焦镜片有望实现国产替代，迎来第二增长曲线 ................................. 12 常规镜片产品结构持续优化，自主研发1.71高折镜片收入占比不断提升 ... 15 消费升级推动功能性镜片需求增长 .............................................................. 16 线上零售模式下自有品牌成镜业务快速增长 ................................................ 18 全渠道布局，打造镜片生产龙头企业 .............................................................. 21 全渠道布局提高企业竞争力 ......................................................................... 21 公司核心产品处于领先地位 ......................................................................... 23 募集资金用途 ............................................................................................... 24 投资建议与盈利预测 ........................................................................................ 25 风险提示 .......................................................................................................... 27 图表目录 图表1：2020年中国眼镜镜片市场份额（按销售额） ...................................... 5 图表2：2020年中国眼镜镜片市场份额（按销售额） ...................................... 6 图表3：与公司合作的终端眼镜门店在全国各省分布情况（省份个数单位：个）（截至2020年末） ........................................................................................... 6 图表4：公司各大平台授权合作的电商企业数量（个）（截至2020年末） ...... 7 图表5：公司各地区收入情况（万元） ............................................................. 7 图表6：公司各地区收入贡献占比（%） .......................................................... 7 图表7：镜片行业产业链 ................................................................................... 8 图表8：2018-1H2021公司镜片平均售价（元/片） ......................................... 8 图表9：2018-1H2021原料平均售价（元/公斤） ............................................. 8 图表10：2018-1H2021成镜平均售价（元/副） .............................................. 8 图表11：2018-1H2021镜架平均售价（元/副） ............................................... 8 图表12：2018-1H2021公司收入情况（亿元） ............................................... 9 图表13：2018-1H2021收入情况按业务拆分（万元） .................................... 9 图表14：可比公司毛利率情况（%） ............................................................. 10 图表15：公司毛利率情况按业务拆分（%） .................................................. 10 图表16：2018-1H2021公司归母净利润与净利率情况 .................................. 10 图表17：2018-1H2021公司各项费用率（%） .............................................. 10 图表18：2018年与2020年不同阶段青少年近视发生率 ............................... 11 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：中国眼镜行业市场规模及预测（亿元） ........................................... 11 图表20：2020年中国眼镜市场产品构成占比（%） ...................................... 11 图表21：中国镜片销售规模统计及预测(百万副) ............................................ 12 图表22：中国眼镜片人均购买量及预测（副/百人） ...................................... 12 图表23：儿童青少年近视率（%） ................................................................. 12 图表24：近视发生年龄与近视度数进展关系（横轴：年龄；纵轴：度数） ... 13 图表25：近年来有关青少年近视防控的政策文件 ........................................... 13 图表26：明月“轻松控”成像原理 .........................