明新旭腾：大股东增持，彰显长期发展信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 汽车零部件 明新旭腾：大股东增持，彰显长期发展信心 [Table_Summary] 事件：公司发布控股股东、实际控制人以及部分高管的增持计划。公司大股东以及高管基于对公司未来持续发展信心以及对公司长期价值投资的认可，计划于12个月内拟增持公司股份，占总股本的0.5%-1%。 1、 阶段性行业缺芯、原材料压力不改长期投资价值。2020-2021年，行业面临诸多压力，尤其从去年开始公司核心客户大量缺芯致使产销下降，以及原材料牛皮价格有所上升，导致公司面临阶段性压力。但公司是国内领先的汽车皮革供应商，稳扎稳打，深度配套一汽大众，并且上汽大众、上汽通用等新客户新项目已经在逐渐爬坡阶段，未来将会进一步带来营收贡献。同时，公司积极开拓新客户，与国内造车新势力以及传统车企均在积极对接，有望在2022年获得大客户新突破。 2、 引领绿色材料革命，水性超纤材料全球领先。公司虽然以真皮皮革业务起家，但是在2017年后开始研发绿色材料 – 水性超纤，并且在2019到2020年成功研发出超纤绒，获得了一汽大众的好评，取代了国际主流品牌Alcantara。公司也是国内第一家研发出水性超纤绒的企业，不仅技术获得客户认证，同时在成本，服务能力上均优于海外竞争对手，发展势头强劲。继而公司又逐步开拓出水性超纤革，进一步下探产品价格，该产品未来有望替代车内油性PU革，市场空间广阔。从真皮皮革，到绿色水性材料，公司现阶段已经涵盖车内主流应用材料，并且研发能力优异，是内饰材料领域的龙头企业。 3、 产能有序扩张，2025公司规划产能有望达到25亿。1）截止2021年末，公司真皮产能已达110万张，预测IPO项目50万张全牛皮产能2023年末落地，届时真皮产能160万张，预测产值15亿左右。2）水性超纤材料，公司在徐州工厂已有200万平方米产能，产值约2亿；同时公司已经通过可转债计划，拟募资不超过 6.80 亿元用于年产 800 万平米全水性超纤材料的扩产，预计新增产值8-9亿左右，投产后水性超纤产值共计可达10-11亿。根据相关计划，公司2025年真皮和水性超纤共计产能可达25亿。假设满产，预测从2021年-2025年复合增速可达32%。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 167/56 总市值/流通(百万元) 3,953/1,341 12 个月最高/最低(元) 39.91/23.70 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 [Table_Message] 2022-03-13 公司点评报告 买入/首次 明新旭腾(605068) 目标价：36 昨收盘：23.73 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4、 绿色环保导向将推动内饰材料革新。现阶段内饰材料主要以油性PU, PVC等低端材料为主。而油性PVC在生产过程中需要加入如填充剂，稳定剂，增速剂，着色剂和阻燃剂等，这些均会对环境以及身体产生影响。而全球倡导的绿色环保以及碳中和均会推动材料技术的革新，水性超纤材料有望逐步替代低端的PVC,PU。公司作为行业龙头，现在不仅得到了全球大众的认可，也具备了拓展更多客户的基础和能力。 投资策略：虽然公司阶段性承压，但不改其优异的研发能力，以及稀缺性，具备长期投资价值。我们预计公司21/22年归母净利润1.76/2.5亿，目前股价对应公司2022年动态PE 仅16倍，给与“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料成本受国际影响继续攀升。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 808 816 1184 1539 （+/-%） 22.80 0.99 45.10 29.98 净利润(百万元） 221 176 246 330 （+/-%） 22.97 (20.23) 40.05 34.13 摊薄每股收益(元) 1.33 1.06 1.48 1.99 市盈率(PE) 17.86 22.40 15.99 11.92 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 34 720 1,001 738 1,202 营业收入 658 808 816 1,184 1,539 应收和预付款项 205 247 259 491 419 营业成本 360 411 473 698 908 存货 201 408 181 711 424 营业税金及附加 7 7 9 12 15 其他流动资产 129 155 98 128 127 销售费用 11 11 9 16 20 流动资产合计 570 1,581 1,538 2,067 2,172 管理费用 33 47 129 172 215 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 6 (4) 0 5 5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) (15) (2) (2) (2) 固定资产 212 254 243 233 222 投资收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 53 158 158 158 158 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 86 84 80 77 74 营业利润 208 256 198 283 378 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (1) (1) (0) (1) (0) 其他非流动资产 23 56 28 36 40 利润总额 207 255 198 282 377 资产总计 943 2,133 2,048 2,571 2,667 所得税 28 34 22 36 47 短期借款 79 29 0 0 0 净利润 179 221 176 246 330 应付和预收款项 107 237 73 395 259 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 179 221 176 246 330 其他负债 144 161 129 144 144 负债合计 330 427 202 539 404 预测指标 股本 125 166 166 166 166 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 82 913 913 913 913 毛利率 45.25% 49.14% 42.00% 41.00% 41.00% 留存收益 407 628 768 953 1,184 销售净利率 31.66% 31.64% 24.26% 23.89% 24.54% 归母公司股东权益 614 1,706 1,847 2,032 2,263 销售收入增长率 15.39% 22.81% 1.00% 45.00% 30.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 46.11% 39.58% (42.98%) 45.33% 32.98% 股东权益合计 614 1,706 1,847 2,032 2,263 净利润增长率 65.87% 22.97% (20.23%) 40.05% 34.13% 负债和股东权益 943 2,133 2,048 2,571 2,667 ROE 29.22% 12.93% 9.52% 12.13% 14.60% ROA 19.01% 10.34% 8.59% 9.58% 12.39% 现金流量表(百万） ROIC 35.99% 34.28% 19.39% 30.73% 26.65% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.44 1.33 1.06 1.48 1.99 经营性现金流 145 100 295 (197) 568 PE(X) 16.48 17.86 22.40 15.99 11.92 投资性现金流 (97) (239) 50 0 0 PB(X) 6.44 2.32 2.13 1.94 1.74 融资性现金流 (37) 822 (64) (67) (104) PS(X) 6.01 4.89 4.83 3.33 2.56 现金增加额 20 667 281 (263) 465 EV/EBITDA(X) - 12.40 13.74 10.50 6.80 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.c