新股定价报告：综合性软件与信息技术服务商龙头

综合性软件与信息技术服务商龙头。软通动力是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服务商。公司主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。分业务看：1）通用技术服务：公司核心业务，以常规技术为导向，基于成熟的IT知识、方法和技能满足客户服务需求，主要客户有华为、百度、阿里、腾讯等；2）数字技术服务：以新兴技术为导向，为客户赋能，提供技术服务；3）咨询与解决方案：面向客户实际应用需求，提供咨询规划、设计、开发实施、测试运维一体化的整体解决方案；4）数字化运营服务：主要来源于企业运营业务及职能岗位的外包。21年公司营收166.23亿元，同比增长27.88%。2019-2021年营业收入年均复合增长率达25.20%。 数字经济大幕拉开，信息技术服务成为软件产业增长主力。随着数字经济建设的有序展开，软件和信息技术服务业需求持续上升。国务院印发“十四五”数字经济发展规划，规划明确指出到2025年我国软件和信息技术服务市场规模将达14万亿元。与此同时，数字经济建设如火如荼，企业作为国家经济的基本组成部分，其数字化转型至关重要，转型需求加速释放。 头部客户深度绑定，公司未来增长性明确。公司提供的软件与信息技术服务得到了客户的广泛认可：前五大客户均为各行业头部企业；与前五大客户均保持长期稳定的合作关系，中间从未间断；得到前五大客户一致高度评价。 募集资金拟投入交付中心等项目建设。募集资金投资项目的实施有利于提高公司自主研发和生产能力，增强公司业务拓展能力。公司对华为销售18-20年占总营收比例分别为53.38%，55.45%，55.53%，而本次募投项目中的交付中心新建及扩建项目实施将进一步提升公司对华为的服务能力。 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为206.8亿元、255.8亿元、310.9亿元，对应增速24.4%、23.7%、21.5%；归母净利润为15.0亿元、19.7亿元、26.3亿元，对应增速分别为58.7%、31.1%、33.7%；对应EPS（摊薄）分别为3.54元、4.64元、6.20元。估值方面，参考京北方、新致软件、东软集团和中国软件国际估值水平，考虑公司与行业客户合作紧密，未来业务持续增长明确，我们给予公司2022年23倍PE，对应目标价约81.4元，公司发行价格为72.88元/股。 风险提示：客户集中度较高；人力成本上升。 主要财务指标 一、综合性软件与信息技术服务商龙头 （一）软件与信息技术服务全领域覆盖 软通动力成立于2005年，是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服务商。公司主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。公司角色定位为综合性的软件与信息技术服务商，主要以软件服务为核心，服务内容贯穿全产业链。 图表1软通动力定位为综合性软件与信息技术服务商 软通动力主要业务板块包括软件与数字技术服务和数字化运营服务两部分，其中软件与数字技术服务下设通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案三个子业务。软件与数字技术服务是公司的核心业务，为公司贡献了绝大部分营收。 图表2软通动力主营业务 1、通用技术服务 公司通用技术服务以常规技术为导向，基于成熟的IT知识、方法和技能满足客户广泛的信息技术服务需求。该业务定制化程度较高，需要公司与客户之间合作紧密，熟悉客户行业背景、知识框架和运作模式，并具备快速响应客户需求的能力。 布局全球，具备多层次全方位的服务能力。为了满足客户定制化需求，公司在全球40余个城市设有近百个分支机构和超过20个全球交付中心，在北京、上海、武汉、南京、杭州、成都、西安等国内主要城市设有子公司、分公司或办事处，业务范围覆盖全国大部分地区，具备快速响应、多区域同步交付的能力。 2、数字技术服务 公司数字技术服务以新兴技术为导向，充分发挥自身多年来在新兴领域的技术积累与应用经验为客户赋能。 图表3软通动力数字技术服务主要内容 3、咨询与解决方案 公司咨询与解决方案业务面向客户实际应用需求，将自身对行业数字化转型需求及痛点的深刻认知和解决方案设计开发能力相融合，为行业客户数字化转型提供咨询规划、设计、开发实施、测试运维一体化的整体解决方案，助力企业在数字化转型中优化商业流程、重构用户体验、创新数字化产品和服务。 图表4咨询与解决方案案例 通用技术服务、数字技术服务及咨询与解决方案三者组成了公司多层次技术服务体系： 通用技术服务—业务基石。通过长期向客户提供高质量、高频率、大规模常规技术服务满足客户广泛的信息技术需求，使得公司进入了相关企业核心信息技术服务供应体系，与多个行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系，是公司保持行业优势地位的基石。 数字技术服务—增值赋能。通过公司在新兴技术领域的技术能力满足客户高层次需求，并在服务客户中积累服务经验，与客户共同成长，在增强客户粘性同时亦保持了公司技术创新活力，是公司持续创新和业务快速增长的推动力。 咨询与解决方案—客户拓展。是公司技术沉淀和深度服务客户的集中体现，成熟的解决方案使得公司可以拓展多个行业，扩大了公司客户范围，塑造了公司良好品牌声誉，在企业数字化转型大潮下为公司开辟了新的业务增长点。 4、数字化运营服务 数字化运营服务主要来源于企业运营业务及职能岗位的外包。公司凭借规模化、专业化和效率管控等优势，以数字化技术手段、专业技能和规范化操作向客户提供高质高效的客服服务、数字内容服务和业务流程服务。 图表5软通动力不同业务案例细节 （二）行业经验积累丰厚，业务流程成熟且完备 公司经过十余年行业经验积累，形成了完备的业务服务流程： 通用技术服务模式：接受客户委托针对客户业务特点、技术需求及基础设施环境，配备必要的技术人员技术人员按照客户开发计划的具体要求进行交付实施。 数字技术服务模式：接受客户委托针对客户在云计算、大数据、物联网、人工智能、区块链、5G、半导体和集成电路、信息安全领域的开发需求组建技术团队，技术团队进行架构设计在此基础上完成具体系统设计、编码、测试等交付工作。 咨询与解决方案服务模式：进行用户需求调研提供业务蓝图规划设计项目建设方案（包括项目技术方案、项目实施方案、项目质量方案等）组织项目开发上线实施（包括软件应用测试、部署上线调试、系统试运行等）根据客户后续拓展及维护需求提供持续技术服务。 数字化运营服务模式：了解客户需求制定实施方案，配置服务人员、进行岗前培训完成规定任务（离岸交付为主）。 图表6软通动力通用技术服务流程图 图表7软通动力数字技术服务流程图 图表8软通动力咨询与解决方案服务流程图 图表9软通动力数字化运营服务流程图 （三）头部客户合作紧密，技术体系驱动成长 软通动力所提供的软件与信息技术服务得到了客户的广泛认可： 公司前五大客户均为各行业头部企业； 公司与前五大客户均保持长期稳定的合作关系，中间从未间断； 公司得到前五大客户一致高度评价。 图表10软通动力客户详情及评价 软通动力所提供的软件与数字技术服务属于知识密集型服务，目前已经形成了以支持技术为基础，人才赋能和成果运用双线转化为渠道，服务经验反馈为改善提升路径的完整技术应用模式，将公司研发成果应用于客户服务，提升服务能力，满足客户多样需求，构建起技术壁垒。其技术成果应用主要体现以下三个方面： 支持技术：公司研发了一系列交付管理平台和工具，该类技术成果不直接应用于客户，主要服务于自身技术人员交付工作，助力公司构建业内领先的实施交付能力，属于支持技术； 人才赋能：公司通过完善培训体系将研发过程形成的理论、体系、方法赋予技术人员，通过技术人员服务过程实现赋能客户； 成果运用：公司以自研成果为基础进行一定客户化开发后，以解决方案形式满足客户需求。 图表11软通动力支持技术体系主要核心技术 （四）股权结构清晰，资源调配贴合项目需求 截至招股说明书签署日，本公司及下属公司共拥有69家境内控股子公司和9家境外控股子公司，其中，一级子公司36家，二级子公司36家，三级子公司6家；本公司及下属公司共直接参股9家境内参股公司/合伙企业和2家境外参股公司；本公司及下属公司共拥有33家分公司。公司人力、物力按照项目的实际需求在母公司及各子公司之间进行分配。发行人母公司的收入和利润占发行人相应指标比例较高；发行人母子公司均从事软件与数字技术服务，且发行人母公司的业务基本涵盖了各子公司的主要业务，发行人子公司在功能及定位上主要负责各地区业务交付，因此，发行人不属于控股型公司。 图表12软通动力股权结构 （五）募集资金拟投入交付中心等项目建设 软通动力本次募集资金拟投资于交付中心新建及扩建项目、行业数字化转型产品及解决方案项目、研发中心建设项目、数字运营业务平台升级项目、集团人才供给和内部服务平台升级项目、补充营运资金项目。公司现有业务和经营情况是募集资金投资项目的基础，募集资金投资项目的实施有利于提高公司自主研发和生产能力，增强公司业务拓展能力。 图表13募集资金拟投资项目(单位：万元) 二、数字经济大幕拉开，信息技术服务成为软件产业增长主力 （一）数字经济背景下软件和信息技术服务业蓬勃发展 软件和信息技术服务业作为推动我国新一轮科技革命和产业变革的关键力量之一，在政策推动下将表现出强劲的发展态势。 图表14软件及信息服务业相关产业政策（部分） 软件和信息技术服务产业规模增速稳定增长，2025年将达14万亿。近年间，我国软件和信息技术服务产业规模迅速扩大，技术水平显著提升，已发展成为战略性新兴产业的重要组成部分。2021年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，累计完成软件业务收入94994亿元，同比增长16.4%。2021年12月，国务院印发“十四五”数字经济发展规划，规划明确指出到2025年我国软件和信息技术服务市场规模将达14万亿元。 图表15中国软件和信息技术服务业产业规模及同比增幅 （二）信息技术服务成为增长主力，行业结构集中度较高 信息技术服务领域占到产业规模6成以上。按照产业结构分解显示，2021年，我国信息技术服务收入60312亿元，同比增长20.0%，高出全行业水平2.3个百分点，占全行业收入比重为63.5%。随着新一代信息技术进一步突破和更加广泛应用，信息技术服务预计将保持持续增长，以信息技术支持与维护和服务外包为核心的细分领域将成为增长主力。 图表16 2021年中国软件和信息技术服务业产业结构 信息技术服务下游行业集中度较高。我国电信、制造、银行等行业发展迅猛，相应数字化投入保持高速增长，已经成为了国内信息技术服务主要需求领域。2019年，电信、制造、银行行业的信息技术服务市场规模分别达到1411.3亿元、1090.9亿元和1083.2亿元，分别占市场的18.5%、14.3%和14.2%，三者连同政府需求合计占到行业应用的63.1%。 图表17 2019年中国信息技术服务市场行业结构 未来软件和信息技术服务业将呈现出网络化、服务化、智能化、平台化以及融合化的发展趋势。 图表18中国软件和信息技术服务业发展趋势 （三）数字经济成为新动能，企业转型需求加速释放 数字经济建设如火如荼，企业作为国家经济的基本组成部分，其数字化转型至关重要，转型需求加速释放。公司在数字化运营服务方面技术经验积累丰富，具有先发优势，该业务直接受益于未来数字化转型的浪潮。根据赛迪顾问预测，23年我国数字化转型支出规模将达到5.2万亿，较19年年均复合增长率达16.74％。 图表19 2019-2023年中国数字转型支出规模及预测 三、头部客户绑定提升盈利水平，未来成长性明确 （一）同行业比较：公司处于战略转型阶段，毛利率逐步提升 公司同行业可比公司主要包括中国软件国际、东软集团、博彦科技、京北方、新致软件、法本信息等。 图表20同