新股定价报告：综合性软件与信息技术服务商龙头

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 计算机 2022年03月13日 软通动力（301236）新股定价报告 首次报告 综合性软件与信息技术服务商龙头 上市合理估值： 81.4元  综合性软件与信息技术服务商龙头。软通动力是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服务商。公司主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。分业务看：1）通用技术服务：公司核心业务，以常规技术为导向，基于成熟的 IT 知识、方法和技能满足客户服务需求，主要客户有华为、百度、阿里、腾讯等；2）数字技术服务：以新兴技术为导向，为客户赋能，提供技术服务；3）咨询与解决方案：面向客户实际应用需求，提供咨询规划、设计、开发实施、测试运维一体化的整体解决方案；4）数字化运营服务：主要来源于企业运营业务及职能岗位的外包。21年公司营收166.23亿元，同比增长27.88%。2019-2021年营业收入年均复合增长率达25.20%。  数字经济大幕拉开，信息技术服务成为软件产业增长主力。随着数字经济建设的有序展开，软件和信息技术服务业需求持续上升。国务院印发“十四五”数字经济发展规划，规划明确指出到2025年我国软件和信息技术服务市场规模将达14万亿元。与此同时，数字经济建设如火如荼，企业作为国家经济的基本组成部分，其数字化转型至关重要，转型需求加速释放。  头部客户深度绑定，公司未来增长性明确。公司提供的软件与信息技术服务得到了客户的广泛认可：前五大客户均为各行业头部企业；与前五大客户均保持长期稳定的合作关系，中间从未间断；得到前五大客户一致高度评价。  募集资金拟投入交付中心等项目建设。募集资金投资项目的实施有利于提高公司自主研发和生产能力，增强公司业务拓展能力。公司对华为销售18-20年占总营收比例分别为53.38%，55.45%，55.53%，而本次募投项目中的交付中心新建及扩建项目实施将进一步提升公司对华为的服务能力。  盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为206.8亿元、255.8亿元、310.9亿元，对应增速24.4%、23.7%、21.5%；归母净利润为15.0亿元、19.7亿元、26.3亿元，对应增速分别为58.7%、31.1%、33.7%；对应EPS（摊薄）分别为3.54元、4.64元、6.20元。估值方面，参考京北方、新致软件、东软集团和中国软件国际估值水平，考虑公司与行业客户合作紧密，未来业务持续增长明确，我们给予公司2022年23倍PE，对应目标价约81.4元，公司发行价格为72.88元/股。  风险提示：客户集中度较高；人力成本上升。 [ReportFinancialIndex2] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 16623 20684 25576 31086 同比增速(%) 27.9% 24.4% 23.7% 21.5% 归母净利润(百万) 945 1499 1966 2628 同比增速(%) -24.9% 58.7% 31.1% 33.7% 每股收益(元) 2.62 3.54 4.64 6.20 ROE 18.8% 13.8% 15.3% 17.0% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 发行数据 发行前总股本(万) 本次发行股数(万) 6,352.94 发行后总股本(万) 42,352.94 发行价(元/股) 72.88 发行PE(摊薄后) 27.90 发行日期 2022年3月4日 上市日期 华创证券研究所 软通动力（301236）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、综合性软件与信息技术服务商龙头 ................................................................................. 4 （一）软件与信息技术服务全领域覆盖 ......................................................................... 4 1、通用技术服务 ........................................................................................................... 5 2、数字技术服务 ........................................................................................................... 5 3、咨询与解决方案 ....................................................................................................... 5 4、数字化运营服务 ....................................................................................................... 6 （二）行业经验积累丰厚，业务流程成熟且完备 ......................................................... 7 （三）头部客户合作紧密，技术体系驱动成长 ............................................................. 8 （四）股权结构清晰，资源调配贴合项目需求 ........................................................... 10 （五）募集资金拟投入交付中心等项目建设 ............................................................... 10 二、数字经济大幕拉开，信息技术服务成为软件产业增长主力 ....................................... 12 （一）数字经济背景下软件和信息技术服务业蓬勃发展 ........................................... 12 （二）信息技术服务成为增长主力，行业结构集中度较高 ....................................... 13 （三）数字经济成为新动能，企业转型需求加速释放 ............................................... 14 三、头部客户绑定提升盈利水平，未来成长性明确 ........................................................... 15 （一）同行业比较：公司处于战略转型阶段，毛利率逐步提升 ............................... 15 （二）头部客户集中度提升，公司控费能力较强 ....................................................... 16 （三）与华为等企业绑定加深，未来成长确定性明确 ............................................... 16 四、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 18 五、风险提示 ........................................................................................................................... 19 软通动力（301236）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 软通动力定位为综合性软件与信息技术服务商 ..................................................... 4 图表 2 软通动力主营业务 ..................................................................................................... 4 图表 3 软通动力数字技术服务主要内容 ............................................................................. 5 图表 4 咨询与解决方案案例 ................................................................................................. 5 图表 5 软通动力不同业务案例细节 ..................................................................................... 7 图表 6 软通动力通用技术服务流程图 ................................................................................. 8 图表 7 软通动力数字技术服务流程图 ................................................................................. 8 图表 8 软通动力咨询与解决方案服务流程图 ..................................................................... 8 图表 9 软通动力数字化运营服务流程图 ............................................................................. 8 图表 10 软通动力客户详情及评价 ....................................................................................... 8 图表 11 软通动力支持技术体系主要核心技术 ................................................................... 9 图表 12 软通动力股权结构 ................................................................................................. 10 图表 13 募集资金拟投资项目(单位：万元) .................................................