策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 景气仍是市场反弹主线 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 本周海内外股市普遍下跌。美股道指跌1.99%，标普500指数跌2.88%，纳指跌3.53%，欧股本周迎来反弹，布油回调超5%，COMEX黄金上涨1.31%。国内市场全线下行，上证指数跌4.00%，深证成指跌4.40%，创业板指跌3.03%，北向资金大幅流出363亿元。行业方面，综合（-0.08%）、电气设备（-0.56%）、食品饮料（-2.08%）跌幅较小；休闲服务（-7.91%）、家用电器（-7.54%）、有色金属（-7.03%）跌幅居前。虽然全周主要指数均下跌，但是创业板表现明显强于主板，部分景气赛道已经初现止跌迹象。 市场阶段性底部初现，成长引领指数反弹。本周市场受到疫情反复担忧影响，外资大幅流出，引发市场非理性调整。周三晚间上市公司密集发布月度经营数据，发布经营数据的公司次日平均涨幅为5.60%，走势显著强于大盘整体表现。而从反弹的板块来看，新能源、医药、食品饮料、军工等2021年业绩具有较高确定性的行业率先反弹，也说明了景气依然是当前市场反弹的核心逻辑。随着年报和一季报披露期的到来，风格纠偏行情已经在调整中悄然展开。 流动性预期正在迎来修复。国内货币政策仍有宽松空间，2月22日开始，央行在五个交易日内净投放流动性1.1万亿元。上一次单周投放流动性超过1万亿元还是在去年10月29日，随后在12月初央行就宣布降准。所以我们认为对于货币政策仍然可以保持一个相对乐观的态度。而从海外来看，联储3月议息会议靴子落地，全球风险资产也有望迎来喘息期。 景气仍是市场反弹主线。展望后市，随着联储加息落地，叠加国内货币政策仍有进一步宽松空间，市场流动性预期有望迎来阶段性修正。随着年报和一季报窗口期临近，A股市场上半年仍然有吃饭行情。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修复性行情，我们将其称为风格纠偏行情。从结构上看，当前重点关注业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头有望迎来阶段性修复。另外一方面，受益于通胀预期的农业、食品、纺服等必须消费板块也有望迎来业绩拐点。当前国内疫情担忧已经到达高位，社服、零售、餐饮、航运、传统媒体等线下经济复苏相关行业也在迎来布局窗口期。主题关注数字经济、三胎概念、粮食安全、全面注册制改革等。 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。 证券研究报告 2022年03月13日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月13日 索引 内容目录 一、宏观流动性预期有望迎来修复 .......................................................................................... 3 二、如何理解市场情绪与指数的背离 ....................................................................................... 5 三、景气仍是市场反弹主线 ..................................................................................................... 7 四、景气赛道业绩确定性，得到进一步指引 .......................................................................... 10 4.1 行业维度：周期、成长高增速，医药年报业绩居前 ................................................... 10 4.2 赛道维度：科技新能源赛道，年报业绩突出 .............................................................. 11 4.3 高频经营数据指引一季报，验证赛道高景气 .............................................................. 12 五、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图1：利率隐含美联储3月加息25BP概率为95% ................................................................. 4 图2：参考Taper，流动性转向对市场的冲击更多发生在预期发酵阶段 .................................. 4 图3：存量社融与M2同比增速 ............................................................................................... 5 图4：新增企业中长期贷款走势（亿元） ................................................................................ 5 图5：2月末央行连续投放流动性（亿元） ............................................................................. 5 图6：3月有1000亿MLF到期，下半年到期量将加大 .......................................................... 5 图7：万得全A与情绪指数走势 .............................................................................................. 6 图8：国内新增确诊病例与本土无症状感染病例 ..................................................................... 6 图9：外资单周净流出创历史第三高 ....................................................................................... 7 图10：12个月行业涨跌幅与盈利预期变动的相关性呈现季节性变化 ..................................... 8 图11：2-4月期间盈利预期上调的个股有更高胜率，景气仍是市场关注重点 ......................... 8 图12：2021年业绩快报：申万一级净利润增速中位数、均值.............................................. 10 图13：2021年业绩快报：申万二级净利润增速中位数、均值业绩排名前30行业 .............. 11 图14：2021年业绩快报：主要赛道业绩表现 ....................................................................... 12 图15：2022年1-2月经营数据：申万一级行业表现 ............................................................ 13 图16：2022年1-2月经营数据：热门赛道行业表现 ............................................................ 13 表1：本周盘后发布1-2月经营数据公告的上市公司次日表现 ................................................ 9 表2：2022年1-2月经营数据：个股表现 ............................................................................. 14 策略专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月13日 自去年9月底以来，我们在多篇报告中持续强调：随着信贷与财政政策加速推进，今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年；从企业盈利来看，三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期；从风险偏好来看，中美贸易谈判逐步重回正轨，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开，以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。随着宏观流动性预期改善，行业盈利预期切换有序展开，市场风险情绪转暖，我们提出的主线逻辑一一得到市场验证，“冬季躁动”行情渐入佳境。 我们在去年11月28日发布的年度报告《变中求其一，动中求其定》中强调“随着全球货币与财政政策的逐步退出，全球经济将重新回归长期中枢，但是另外一方面海外疫情仍然长期反复，对经济形成脉冲式冲击。通胀方面，美国页岩油产能释放依然缓慢，油价中枢易上难下，国内猪周期下半年有望回升，通胀对于货币政策的影响将在年中逐步显现。整体来看，明年（2022年）的宏观环境相较今年（2021年）将更加不利于权益市场表现。”同时“不要忽视供应链紧张的中长期影响，未来供应链紧张向其他传统产业进一步传导的风险仍然存在”，在这一背景下，高油价推动的“必需消费品价格传导将是最具确定性方向”。 并提示“过快的盈利预期切换也会为景气投资带来更多的风险”。目前来看，以上观点和结论正在得到全面验证。 珍惜上半年政策窗口期。我们在2月13日报告《用通胀战胜通胀》中前瞻指出，“市场已经从对于高估值股票的交易拥堵快速切换到对于低估值的股票的热捧。这样一个过程也能已经达到一个较为极致的水平，后续市场将逐步回归均衡。”2月20日报告《景气是最好的防御》，我们再次强调，“在上半年市场整体环境更加友好的背景下，把握景气趋势将是更加积极的防御方式。”在2月28日报告《风格纠偏行情正在启动》中我们指出“宏观流动性预期正在修复”，“年报业绩窗口期是市场由混沌走向有序的契机”，本周虽然市场受到情绪影响整体呈现调整，但是整体来看成长板块依靠其业绩的确定性，已经初步显现抵御市场风险的能力，随着年报和季报披露季的到来，风格纠偏行情已经在调整中悄然展开。 一、宏观流动性预期有望迎来修复 海外方面，联储3月议息会议靴子将落地，全球风险资产有望迎来喘息期。下周的3月15至16日美联储即将召开3月议息会议，从市场预期以及近期美联储鲍威尔表态来看，叠加俄乌冲突升级的影响，50BP的可能性大幅下降，25BP加息基本已是一致预期。而参考去年Taper推进的进程及对资产的影响来看，市场波动加剧更多发生在非农就业数据开始好转，Taper预期开始逐步发酵的阶段，这也是资本市场对于流动