业绩迎拐点，增持显信心

事件：3月13日，公司发布公告，公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人员计划增持公司股份。 国内汽车内饰龙头，历史业绩稳健增长。公司成立于2005年，主营汽车内饰皮革，主要应用于汽车座椅、扶手、头枕、方向盘产品，配套国内外众多客户，核心客户为一汽-大众，营收占比常年维持在80%以上。得益于公司多年深耕，2016-2020年公司营业收入和归母净利润的年均复合增速分别为15%和41%，历史业绩稳健增长。受行业缺芯导致核心客户一汽大众产量下降影响，2021年前三季度公司营业收入同比微增1.19%，归母净利润同比下降10.25%至1.43亿元。 行业发展趋势向上，公司市场份额有望提升。随着汽车行业稳定发展，受益于汽车消费升级和电动智能车发展对汽车内饰需求的提升，汽车皮革行业发展趋势向上。竞争格局方面，据公司公告，国内汽车皮革行业集中度高，2020年外资和合资合计市场份额约80%，公司市场份额约10%，国内的海宁森德、振静股份市占率分别约5%和2%。与外资相比，公司除具备技术和产品优势外，还具备响应速度快、服务好、配合度高等优势；与国内对手相比，公司具备技术壁垒和客户资源等优势。因此，我们认为随着公司推出新产品、拓展新客户、投入新产能，市场份额有望持续提升。 积极开拓新客户，扩产保障业绩增长。一方面，随着行业缺芯改善，一汽-大众、奥迪等主要客户需求有望稳步回升；另一方面，公司积极开拓新客户，据公司公告，目前公司在上汽通用、上汽大众等新客户（上汽通用昂科威和上汽大众途观、辉昂、途昂、LoungeSU Ve等）订单已陆续放量，2021年下半年公司也拿到了小鹏的定点，进入造车新势力供应体系。公司作为汽车皮革行业国内龙头，具备技术、产品、生产、性价比、响应速度等多方面优势，有望配套更多中高端客户和新能源车企。此外，2021年底公司产能80万张，公司还积极扩产，IPO项目“年产110万张牛皮汽车革清洁化智能化提升改造项目”、“年产50万张高档无铬鞣牛皮汽车革工业4.0建设项目”预计2023年末将全部实现达产，有望年新增110万产能，届时产能将达到160万张，保障业绩持续增长。 新品水性超纤已量产交付，在手订单充裕，有望打开成长空间。据公司公告，国内超纤革的市场需求在3.5亿平方米，但目前产能只达2.6亿平方米，超纤革供需缺口大。公司成功研发出环保高端的全水性定岛超纤革，打破了外资垄断，已获一汽大众等多个项目定点，随着“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”的落地，2021年H1公司已实现超纤产品业务收入3707.52万元。一方面，公司发行可转债，投入4.8亿元募集资金用于年产800万平方米的全水性定岛超纤新材料项目，随着产能的陆续投放和在手订单的顺利交付，有望迎来业绩放量；另一方面，依托于公司在汽车皮革的绝对领先以及公司新品水性超纤的技术和产品优势，公司有望持续拓展新客户，新品有望为公司持续贡献业绩增量。 大股东、管理层拟增持，彰显发展信心。公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人员计划以自有资金，通过集中竞价和大宗交易等增持公司股份，增持比例合计不低于公司总股本的0.5%且不超过1%，增持股份价格不高于30.00元。此次增持为公司上市后的首次，彰显了大股东和管理层对公司未来持续发展的信心及对公司长期价值投资的认可。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.71、2.44、3.24亿元，对应当前市值，PE分别为23.1、16.2、12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价35.00元/股。 风险提示：行业缺芯超预期；核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期； (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表