工程+运营促中报业绩超预期,大股东增持+承诺保底显信心

高能环境（603588） 证券研究报告·公司研究·环保工程及服务 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 工程+运营促中报业绩超预期，大股东增持+承诺保底显信心 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,305 3,313 3,806 4,921 同比（%） 47.3% 43.7% 14.9% 29.3% 净利润（百万元） 192 291 335 436 同比（%） 22.7% 51.6% 15.1% 30.2% 每股收益（元/股） 0.29 0.44 0.51 0.66 P/E（倍） 30.79 20.30 17.51 13.53 投资要点  事件：1）预计2018年半年度归母净利润为1.40-1.60亿，同比增长112%-142%，扣非增速为109%-139%。2）实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底。  工程+运营推动中报超预期，在手订单饱满为全年业绩增长保驾护航：根据公司公告，预计2018年半年度归母净利润为1.40-1.60亿，同比增长112%-142%；扣非后归母净利润为1.38-1.58亿，同比增长109%-139%。业绩预增的原因主要来自于三方面： 1）工程：2018年上半年度由于开工及实施项目较多，相应收入、利润均有较大增长； 2）运营：上半年与去年同期相比，合并报表范围变更，新增加了贵州宏达环保科技有限公司、甘肃中色东方工贸有限公司及山东扬子化工有限公司； 3）回款：公司加大回款力度，收回历史项目欠款，由欠款形成的坏账计提冲回。 根据我们的统计，公司在2018年先后中标武汉项目1.08亿、江阴项目0.84亿、白银区项目0.60亿等，目前新签订单总额已经达到20亿左右，其中环境修复类订单达到5.76亿，在手订单饱满为全年业绩增长保驾护航。  实际控制人数轮增持+承诺保底，彰显对公司发展十足信心：公司公告，实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底，即到2019年6月28日，公司员工持有的通过激励计划买入并已经解锁的公司股票对应市值低于其买入该部分股票总成本的差额部分，由实际控制人全额现金补偿，补偿资金来源于实际控制人的自有资金（首次授予限制性股票的授予价格为复权后7.01元/股、预留部分股权授予价格为复权后8.30元/股）。2017年底至今，实际控制人及公司高管团队累计增持11轮（实际控制人增持金额合计0.62亿），充分彰显对公司未来发展的信心。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元，对应PE 20、18、14倍，维持“买入”评级。  风险提示：土壤修复项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 8.93 一年最低/最高价 8.31/16.33 市净率(倍) 2.69 流通A股市值(百万元) 5843.59 基础数据 每股净资产(元) 3.32 资产负债率(%) 60.85 总股本(百万股) 662.19 流通A股(百万股) 654.38 [Table_Report] 相关研究 1、《高能环境：环境修复项目持续落地，全年业绩高增长可期》2018-05-14 2、《高能环境：转债发行获核准，管理层数轮增持显信心》2018-04-12 3、《高能环境：环境修复项目接连落地，管理层数轮增持彰显信心》2018-03-26 [Table_Author] 2018年06月27日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 刘博 021-60199793 liub@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2017-062017-102018-022018-06高能环境 沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司公告，1）预计2018年半年度归母净利润为1.40-1.60亿，同比增长112%-142%，扣非增速为109%-139%。2）实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底。 工程+运营推动中报超预期，在手订单饱满为全年业绩增长保驾护航 根据公司公告，预计2018年半年度归母净利润为1.40-1.60亿，同比增长112%-142%；扣非后归母净利润为1.38-1.58亿，同比增长109%-139%。业绩预增的原因主要来自于三方面： 1）工程：2018年上半年度由于开工及实施项目较多，相应收入、利润均有较大增长； 2）运营：上半年与去年同期相比，合并报表范围变更，新增加了贵州宏达环保科技有限公司、甘肃中色东方工贸有限公司及山东扬子化工有限公司； 3）回款：公司加大回款力度，收回历史项目欠款，由欠款形成的坏账计提冲回。 根据我们的统计，公司在2018年先后中标武汉项目1.08亿、江阴项目0.84亿、白银区项目0.60亿等，目前新签订单总额已经达到20亿左右，其中环境修复类订单达到5.76亿，在手订单饱满为全年业绩增长保驾护航。 实际控制人数轮增持+承诺保底，彰显对公司发展十足信心 公司公告，实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底，即到2019年6月28日，公司员工持有的通过激励计划买入并已经解锁的公司股票对应市值低于其买入该部分股票总成本的差额部分，由实际控制人全额现金补偿，补偿资金来源于实际控制人的自有资金（首次授予限制性股票的授予价格为复权后7.01元/股、预留部分股权授予价格为复权后8.30元/股）。同时，自2017年12月 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 份以来，实际控制人及公司高管团队已经进行数轮增持： 1）2017年12月1日，实际控制人李卫国以12.29元/股的价格增持股份162.66万股，并拟在之后6个月内，增持不低于100万股的公司股票；监事会主席甄胜利、高管文爱国、赵欣分别增持公司股票9.08、15、10万股。 2）2017年12月15日，公司实际控制人及高管进行二次增持，实际控制人李卫国以12.01元/股的价格增持公司股份25万股；高管刘泽军、陈望明、凌锦明、刘力奇分别增持公司股份86、71、128、1.52万股。 3）2017年12月26日，高管刘泽军以12.34元/股的价格增持公司股份104万股。 4）2018年1月12日，高管齐志奇以11.46元/股的价格增持公司股份2.8万股。 5）2018年1月15日，高管甄胜利以11.31元/股的价格增持公司股份21.19万股。 6）2018年1月18日，高管刘泽军、文爱国分别以11.60元/股、11.58元/股的价格增持公司股份21.63万股、21.80万股。 7）2018年2月1日，高管文爱国以11.38元/股的价格增持公司股份10万股。 8）2018年2月7日，实际控制人李卫国、高管文爱国分别以11.36元/股、11.24元/股的价格增持公司股份133.38万股、22万股。 9）2018年3月23日，实际控制人李卫国以10.83元/股的价格增持公司股份87万股。 10）2018年6月13日，实际控制人李卫国以10.11元/股的价格增持公司股份25万股；董事凌锦明以10.06元/股的价格增持公司股份12万股。 11）2018年6月15日，实际控制人李卫国以9.85元/股的价格增持公司股份22万股。 自2017年11月28日公司股票复牌后至今，公司实际控制人李卫国累计增持公司股份535.04万股，累计增持金额为0.62亿元，充分彰显对公司未来发展的信心。 行业层面：多因素造成2017年订单释放不及预期，2018年开始行业空间有望逐步打开 1）2017年，政策、监管、项目等多方面因素造成行业释放进度不达预期： 政策：《土壤污染防治法》和相关行业标准出台时点慢于此前市场预期，已出台的部分政策并没有严格量化标准指标，所以在缺乏行业政策引导和标准规范的情况下，行 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业订单释放速度有所放缓。 监管：环保部已经划分为了气、水、土司，但是在地方政府层面，还没有成立专门的土壤处或者相应的其他监管部门，再加上一些部门领导经历人事的更迭之后，项目在基层操作层面遇到了一些阻碍。 项目：2017年开始，土壤修复项目单体规模和金额都更大，因此由项目转换为订单落地的周期更长、流程更复杂。 2）我们判断，土壤修复行业空间有望于“十三五”中后期逐步打开： 1、“土十条”明确要求，在现有相关调查基础上，2018年底前查明农用地土壤污染的面积、分布及其对农产品质量的影响，2020年底前掌握重点行业企业用地中的污染地块分布及其环境风险情况。 2、环保部土壤环境管理司司长邱启文表示，目前环保部正在开展第二次全国土壤污染状况详查，截至2017年上半年，中央财政下达财政预算约146亿，支持地方开展土壤污染防治工作。 3、我们在追踪行业信息和走访土壤修复企业时发现，从2017年二季度开始，土壤调查类订单数量和规模明显增加，截至目前调查+评估+治理项目合计500个左右，其中调查+评估项目约占到50%以上，与此同时治理项目增速逐渐下降。 因此我们预计，2017-2018年将是土壤污染状况调查类项目集中释放的阶段，等到土壤详查行动基本完成、调查信息搜集完毕，伴随着《土壤污染防治法》以及与之相配套的一系列技术标准和政策细则的落地，土壤修复市场有望于“十三五”中后期开始集中释放。 盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元，对应PE 20、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 土壤修复项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 高能环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2504.6 3627.3 4236.3 5481.8 营业收入 2305.2 3312.6 3806.2 4921.4 现金 355.2 461.7 600.2 780.3 减:营业成本 1667.9 2412.6 2770.9 3582.8 应收账款 383.9 680.7 782.1 1011.3 营业税金及附加 9.4 13.3 15.2 17.7 存货 1603.2 2318.9 2663.3 3443.7 营业费用 60.8 82.5 76.9 106.8 其他流动资产 162.3 165.9 190.7 246.5 管理费用 235.5 314.0 333.8 497.6 非流动资产 3457.0 4897.3 6591.3 8610.9 财务费用 76.3 85.5 144.0 112.0 长期股权投资 467.2 467.2 467.2 467.2 资产减值损失 -14 1 2 3 固定资产 574.9 1270.0 2047.4 2936.1 加:投