业绩快报点评：2021年业绩平稳增长，下游多点开花

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏发股份（600885）业绩快报点评 2021年业绩平稳增长，下游多点开花 2022年03月11日 [Table_Summary]  2021年公司业绩保持平稳增长。3月11日，公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入100.2亿元，同比增长28.2%；归属于上市公司股东的净利润10.6亿元，同比增长27.0%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.2亿元，同比增长32.0%。  公司传统领域产品需求向好。1）通用：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。2）电力：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，有望充分受益于需求增长。3）信号：物联网、5G等场景带来新增量。4）工控：智能制造等对工控继电器需求提升，国产替代加速进行，公司工控继电器有望稳健增长。5）低压：公司不断发力低压电器领域，工艺、成本管控领先，行业空间较大，业务未来有望快速增长。  公司汽车继电器、高压直流继电器保持高速增长。1）汽车：公司2019年收购海拉后，通过渠道整合已成功供货合资、外资优质客户，汽车继电器PCB和新门类业务的占比持续扩大。2）高压直流：公司与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球前列。公司正加速全球车厂的布局，产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升，随着现有优质客户上量+新客户持续突破，业务未来有望进入高速增长通道。  2021年公司原材料价格大幅上涨，2022年有望向下游传导成本压力。公司上游主要原材料包括铜、铁、银、工程塑料等，原材料成本占比超70%，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力。2022年公司将通过自动化改造提升人均生产效率、向优势领域客户适当涨价传递成本压力等措施，进一步平抑成本端压力，盈利能力有望持续提升。  投资建议：公司2021年营收、归母净利润双增，2022年有望维持平稳增长。考虑到外部经营环境存在一定的不确定性及主要原材料价格持续上涨，我们下调公司2021-2023年营收至100.2、124.7、157.4亿元（此前为109.9、146.9、193.8亿元），同比分别增长28.2%、24.4%、26.2%；预期归母净利润调整为10.6、13.9、18.4亿元（此前为10.8、17.0、24.4亿元），同比分别增长27.1%、31.0%、33.3%。以3月10日股价，对应21E-23E PE为38X、29X、22X。公司是全球继电器龙头，具备技术、品质、成本等多重领先优势，且新能源业务快速增长、营收占比持续提升，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期，新客户开发或主流客户导入不及预期，原材料价格大幅上涨超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,819 10,027 12,474 15,736 增长率（%） 10.4% 28.2% 24.4% 26.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 832 1,058 1,386 1,848 增长率（%） 18.2% 27.1% 31.0% 33.3% 每股收益（元） 1.12 1.42 1.86 2.48 PE 49 38 29 22 PB 7.3 6.3 5.3 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月10日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 54.25元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电新】宏发股份三季报点评：下游多点开花，增速迈上新台阶 2.宏发股份（600885）2021年一季报点评：Q1订单饱满供不应求，高压直流Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽 宏发股份(600885)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,819 10,027 12,474 15,736 成长能力 营业成本 4,930 6,378 7,817 9,753 营业收入增长率 10.4% 28.2% 24.4% 26.2% 营业税金及附加 64 75 90 104 EBIT增长率 12.4% 28.7% 33.3% 32.5% 销售费用 393 471 576 725 净利润增长率 18.2% 27.1% 31.0% 33.3% 管理费用 809 1,018 1,254 1,566 盈利能力 研发费用 381 486 605 763 毛利率 37.0% 36.4% 37.3% 38.0% EBIT 1,242 1,599 2,132 2,825 净利润率 10.6% 10.5% 11.1% 11.7% 财务费用 83 59 58 48 总资产收益率ROA 7.7% 8.3% 9.2% 10.1% 资产减值损失 -34 -2 -2 -1 净资产收益率ROE 15.1% 16.4% 18.1% 19.7% 投资收益 0 55 15 19 偿债能力 营业利润 1,305 1,775 2,319 3,081 流动比率 2.6 2.7 3.1 3.3 营业外收支 -3 -3 -2 -1 速动比率 1.9 2.0 2.4 2.7 利润总额 1,302 1,772 2,317 3,080 现金比率 0.4 0.4 0.8 1.0 所得税 173 248 324 431 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 1,129 1,524 1,993 2,649 经营效率 归属于母公司净利润 832 1,058 1,386 1,848 应收账款周转天数 98.0 98.0 96.0 95.0 EBITDA 1,794 2,161 2,779 3,542 存货周转天数 103.0 100.0 95.0 90.0 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 898 1,019 2,611 4,058 每股收益 1.1 1.4 1.9 2.5 应收账款及票据 3,399 4,342 5,127 6,247 每股净资产 7.4 8.6 10.3 12.6 预付款项 134 191 234 293 每股经营现金流 0.8 1.3 3.1 2.9 存货 1,486 2,059 2,068 2,810 每股股利 0.3 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 69 69 69 69 估值分析 流动资产合计 6,158 7,868 10,311 13,703 PE 49 38 29 22 长期股权投资 0 55 70 89 PB 7.8 6.7 5.6 4.6 固定资产 2,767 3,267 3,668 4,068 EV/EBITDA 19.9 16.3 12.3 9.3 无形资产 418 399 381 364 股息收益率 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 非流动资产合计 4,685 4,781 4,658 4,465 资产合计 10,843 12,678 15,029 18,258 短期借款 403 403 403 403 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1,359 1,660 1,992 2,485 净利润 1,129 1,524 1,993 2,649 其他流动负债 6 6 6 6 折旧和摊销 537 530 615 686 流动负债合计 2,408 2,869 3,376 4,105 营运资金变动 -1,002 -1,128 -345 -1,216 长期借款 618 618 618 618 经营活动现金流 621 938 2,314 2,165 其他长期负债 350 350 350 350 资本开支 620 604 510 505 非流动负债合计 1,035 1,035 1,035 1,035 投资 -35 0 0 0 负债合计 3,443 3,904 4,410 5,139 投资活动现金流 -703 -604 -510 -505 股本 745 745 745 745 股权募资 44 0 0 0 少数股东权益 1,873 2,339 2,946 3,746 债务募资 -152 0 0 0 股东权益合计 7,400 8,775 10,619 13,118 筹资活动现金流 -474 -213 -213 -213 负债和股东权益合计 10,843 12,678 15,029 18,258 现金净流量 -556 121 1,592 1,447 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 tNrRmMsQ6MaO9PtRpPtRmOlOnNoNlOoPnP7NoPtQxNnQmRwMsOmR宏发股份(600885)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普5